兴业证券认为，5月步入中国政策友好期，但2季度业绩风险或仍压制行情上行空间，经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性仍较大。

　　兴业证券建议投资者淡化短期行情波动，聚焦于分辨优质资产的价值并耐心布局。

　　首先，磨底阶段的短期行情节奏并不重要，不必把精力用于追涨杀跌上。

　　中国高层会议的积极政策信号叠加上海疫情防控影响的弱化，市场情绪短期有望阶段性改善，但是，反弹持续性和力度将受制于2季度中国经济压力以及美联储紧缩引发的海外风险，因此，5月行情未必“穷”，但较难有大行情。

　　其次，港股进入到价值投资长期布局的舒适期，这个判断相比猜测短期行情波动的胜率显然更大。

　　一方面，从历史的估值水平、衡量股债相对性价比的风险溢价指标以及横向估值比较而言，港股性价比凸显；另一方面，中国政策环境改善将逐步传导到企业基本面，优质企业的投资价值将提升。

　　投资主线：立足于基本面预期改善，坚守绩优价值，精选绩优成长

　　首先，围绕政策环境改善的主线，淘金港股互联网、房地产等逆境转机的机会，但不要盲目博弈“均值回归”，而应看清投资逻辑变化之后的性价比。

　　1)政策环境改善有利于互联网、房地产的短期反弹行情，但是，相关行业基本面前景和估值前景的分歧仍比较大，反弹行情在5月将分化。

　　2)以长打短，互联网、房地产的投资大逻辑已被颠覆，特别是互联网从“高成长高估值”转向类消费的绩优价值股逻辑，而地产股转向高分红深度价值股。

　　其次，围绕稳增长政策加大力度的主线，继续坚守建筑建材、能源、央企国企地产、金融、电信运营商、新能源运营商等领域的深度价值股，短期政策稳增长带来交易弹性，中期价值重估带来配置吸引力。

　　周期性行业的核心资产，投资逻辑已经从“交易周期波动”转向“配置绩优价值”，继续看好具备深度价值的港股优质国企央企。

　　第三，围绕疫情防控压力缓解的主线，逢低长线布局社交出行相关的消费服务以及供应链改善的机会。

　　1)淘金内地的物业商管、食品饮料、餐饮旅游、家电、物流等优质公司，但不要对2季度需求的恢复有过高期待。

　　2)香港本地股的布局机会：5月下旬香港防疫政策基本上将充分“松绑”，建议关注香港本地金融、地产及香港本地公用事业、出口相关的核心资产。

　　从2021年2月份至今的港股调整已经进入尾声。

　　以互联网、房地产行业从严监管为契机、俄乌战争为加速器的港股大调整，截止2022年3月15日265交易日仅次于2000-2001年互联网泡沫破灭的288日；跌幅40.76%仅次于2008年金融危机65%、互联网泡沫破灭60%、1997-98年亚洲金融危机50%。

　　对中国基本面预期过度悲观的阶段，5月份有望过去，信心逐步恢复。

　　4月份中国股市(A股和港股)在316金融委会议“政策底”后，显著回撤，投资者特别是海外投资者对中国资产投资时钟“衰退期”过度悲观——受疫情防控的影响，稳增长政策效果受限，中国经济压力大。

　　4月底中国最高层会议频频释放积极信号，提振投资者信心，进一步确认316“政策底”。

　　基本面制约港股上行空间 美股中期风险尚未充分释放

　　基于病毒变异的高传播性，统筹疫情防控和经济社会发展面临比2020年更大的挑战，是港股面临的一大基本面风险。

　　疫情防控的预防性措施可能较此前加强，因此，供应链的修复、复产复工或仍受影响，消费、出行等需求也较难出现报复性反弹。

　　海外的美股短期仍是暴风雨前的平静，但中期可能重演“2018年四季度”，为第二大风险

　　短期上，美股可能仍处于俄乌战争以来的箱体震荡格局。

　　中期来看，依然维持美股中期风险尚未充分释放的判断，5、6、7月联储有望快速紧缩，美国基本面中期走弱的担忧只增不减，美股投资时钟进入滞涨期。

　　首先，美国短期“经济韧性”的信号依然较强，1季度的美股盈利总体还不错。其次，4月份美股市场情绪得到一定程度释放。

　　但随着联储未来3个月大幅加息，7月联邦基金利率上限有望达到2.25%，美债各个期限的利差迅速缩窄，其隐含的衰退概率也将快速抬升。

　　5月开始，警惕缩表实施的紧缩效应。我们基于历史研究做一个线性测算，未来12个月缩表的紧缩效应相当于加息50bp。

　　考虑到能源价格对美国通胀的滞后传导、CPI服务业分项的落后补涨、通胀向工资传导的迹象显现、中国供应链的修复难一蹴而就，依然需要警惕通胀的持续性超预期的风险，从而使得联储对于更远端的利率引导再次进一步鹰派，再次引发市场回调——事实上，4月联储利率引导的鹰派程度继续升级，也是市场回调的重要驱动力。

　　中期立于危墙之下，在联储紧缩的起步阶段，如果通胀粘性超预期，任何短期经济指标所提示的阶段性美国经济韧性，对市场的提振的持续性都不会太强。

（文章来源：财联社）