1、二季度反弹可期：我们或站在流动性宽松的起点

　　国内经济从下行到复苏初期，往往对应宽货币到宽信用，市场流动性或趋于宽松。一旦“疫情缓解”将有利于：（1）制造业、服务业复产复工，或令分子端盈利预期修复；（2）人民币汇率贬值压力有望缓释，更多货币空间打开及服务业偿还短期贷款，将有利于流动性剩余（“M1%-短融%”）进一步扩张，促进分母端估值修复甚至扩张。考虑到美国经济尚处于驱动力(行情838275,诊股)减弱初期、海外风险尚且可控，预计二季度市场或将进入阶段性反弹，成长风格占优。

　　2、二季度配置策略：成长风格下的行业比较

　　复盘过去十年流动性“V型”反转区间，A股涨幅靠前的行业往往对于流动性具有较高的敏感度；倘若该行业景气向上且盈利修复弹性较大，将明显加大其获得超额收益的概率。二季度配置策略：一是选出流动性敏感度高+景气向上+盈利弹性较高的成长性行业包括：新能源汽车、电池、能源金属、半导体和纯碱；二是基本面高度依赖于流动性的券商；三是景气度确定性较高的食品与白酒。

　　3、2022H2宏观基本面梳理：反转依然有希望

　　预计2022H2既不会类似2020年疫情后一帆风顺的反转，亦不会类似2018年的持续熊市。展望未来将有望“绝境逢生，砥砺前行”。乐观因素包括：出口仍具备韧性、基建稳增长意愿较强，两者对经济均有正贡献；悲观因素包括：制造业成本制约、房地产风险持续攀升，以及消费能力阶梯式下行，且或难有“报复性”消费。我们判断：A股反转仍有希望，条件是：（1）M1企稳回升+工业用电回暖+PPI两年复合增长率掉头回落；（2）地产系统性风险解除。

　　4、2022H2行业景气比较分析与四大配置策略

　　行业景气推荐分为三类：（1）景气或维持向好的行业；（2）景气或大概率回升的行业（只是时间问题）；（3）景气度或有条件回升的行业。2022H2配置四大方向：策略一：疫情后时代，重视供给端修复，首选：新能源汽车、半导体、物流；其次，社服、传媒等亦或有弱复苏。策略二：重视受益于成本降及供给升，首选：光伏产业链（含光伏玻璃）和电池；其次，家电、医药生物亦将受益于成本回落。策略三：重视受益于信贷回暖，左侧逢低配置，首先：煤炭、钢铁、化工及银行；其次，电力或率先受益“增收降本”、工业金属亦将受益，但或受到海外经济放缓掣肘。策略四：黄金中长期景气依然可期。

　　5、附录：需求端受损行业梳理

　　行业景气度受需求端掣肘的行业包括：水泥、传统汽车、纺织服饰、家具、造纸、面板、智能手机和计算机等行业。

　　风险提示：（1）PPI两年复合增速难现向下“拐点”，导致信贷复苏不及预期；（2）房地产风险未能得到有效控制；（3）居民资产缩水、消费能力持续弱化；（4）美国国债遭到大量抛售，引发流动性危机。