1、硅料环节持续高景气，电池业务有望带来新的盈利增长点

　　公司充分受益于硅料高景气，电池业务盈利有望逐步回升。公司2021年实现营业收入634.91亿元，同比增长43.64%，归母净利润82.08亿元，同比增长127.50%，扣非净利润84.86亿元，同比增长252.35%。2022年Q1公司实现营业收入246.85亿元，同比增长132.49%，归母净利润51.94亿元，同比增长513.01%，扣非净利润51.35亿元，同比增长544.95%。公司充分受益于硅料环节景气度高企，以及公司产能持续释放，2021年公司硅料销量达10.77万吨，平均售价约15.58万元/吨，为公司主要的利润来源。同时公司稳步扩张电池片产能，随着电池片环节盈利逐步修复，有望为公司带来新的盈利增长点。我们上调2022/2023年盈利预测并新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润有望达到163.77（+2.51）/169.60（+6.50）/166.96亿元，EPS分别为3.64/3.77/3.71元/股，当前股价对应市盈率分别为10.9/10.6/10.7倍，维持“买入”评级。

　　2、公司硅料产能持续提升，产品品质及成本优势持续加强

　　2022年硅料仍是行业最紧缺的环节，公司有望充分受益于产能提升。2021年公司硅料产能达18万吨，预计2022/2023年年底公司硅料产能分别达到23/35万吨，公司有望持续保持硅料行业市占率第一。目前公司单晶料占比达99%以上，可实现90%以上的N型料占比，同时硅料生产成本已降至4万元/吨以内，公司硅料产品品质、成本继续保持行业领先地位。

　　3、积极布局电池新技术，降本增效带来盈利回升

　　电池片产能持续提升，新技术有望为公司打开新的盈利点。2021年底电池产能已达45GW，其中1GW的HJT及1GW的TOPCon产线顺利投产，预计2022/2023年年底电池片产能分别达到70/102GW。2022年公司电池片非硅成本已经降至0.17元/W以下，大尺寸有效降至0.15元/W以下，平均效率已达23.53%，公司电池片业务持续降本增效将带来盈利逐步回升，从而提供新的增长点。

　　风险提示：光伏装机量不及预期；原材料价格波动超预期；技术推进不及预期。