事件的起因是在新冠疫情暴发后，各国科学家及医学家都在积极研发抗击疫情的相关疫苗与药物；而这些疫苗或药物的研发，都离不开动物临床实验。

　　这导致了实验猴市场供不应求，实验猴的价格也随之水涨船高。

　　据公开数据显示，2019年疫情暴发前一只试验猴价格在1.5万元左右，2020年猛涨到6万元左右，2021年中旬价格更是突破10万元大关，但市场依然是“一猴难求”，实验动物行业也开始受到资本的更多关注。

　　红星资本局注意到，与实验猴一样，实验小鼠也同样价格不菲。

　　4月12日，药康生物(688046.SH)开启申购。招股书显示，药康生物主营业务为实验动物小鼠模型的研发、生产、销售及提供相关技术服务。药康生物部分品系的小白鼠单价高达万元以上，部分品系的小白鼠毛利率更是高达95%左右。

　　高售价、高毛利的背后，“卖小白鼠”究竟算得上一门好生意吗？药康生物又价值几何？

第一部分：

价格不菲的“患病老鼠”

　　说到药康生物，得先从创始人高翔说起。

　　高翔属于典型的“学院派”创业者，南京大学硕士毕业后，他前往美国费城攻读发育生物学与解剖学博士。

　　2000年，高翔回到母校南京大学担任教授，期间参与组建南京大学模式动物研究所和生物研究院。2017年12月，高翔和南京大学其他几位博士成立了药康生物，并担任董事长。2018年，南京大学生物研究院关停，药康生物承接了生物研究院的员工、设备资产、客户资源，以及2612个小鼠品系及相关知识产权。

　　事实上，实验动物种类较多，除了我们前面提到的老鼠、猴子外，还有狗、兔、鱼等等。但在哺乳类实验动物中，实验小鼠的应用是最为广泛的。

　　一方面，小鼠是继人类之后第二种完成全基因组测序的哺乳动物，99%的人类蛋白编码基因在小鼠基因组中具有同源基因。另一方面，小鼠好养。与大型动物相比，小鼠具有繁殖能力强、世代周期短、饲养成本低等突出特点。

　　基于上述特点，小鼠在用于解析疾病发病机理、发现潜在疾病治疗靶点、验证新药及新型治疗手段安全性和有效性方面具有不可比拟的优势。

　　因此，药康生物生产的实验小鼠与普通消费者在“花鸟市场”接触到的宠物小鼠有着本质区别。

　　药康生物要做的其实是利用基因技术，把小鼠所有基因中的一个或几个基因敲除，导致小鼠产生和临床类似的疾病表型，模仿人类患者进行研究治疗。

来源：招股书

　　简单来说，这些实验小白鼠基本都处于“带病”状态。比如为了研究治疗癌症的药物，要有癌症的小鼠模型；为了研究糖尿病，要有糖尿病的小鼠模型……

　　根据每种小鼠的“病状”不同，其售价也有所不同。

　　招股书显示，药康生物最近一年小鼠模型销售数量约60万只，主要涉及可用于肿瘤药效研究的免疫缺陷小鼠、人源化小鼠以及糖尿病、动脉粥样硬化、老年痴呆等小鼠疾病模型。2018-2020年以及2021上半年(报告期)，企业销售的商品化小鼠模型中，最贵的斑点鼠平均售价过万元，最便宜的基础品系小鼠单只平均售价在60元左右；总体平均下来每一只小鼠的价格超过200元。

来源：招股书

　　而从药康生物的小鼠产能以及产能利用率来看，近年企业的小鼠产能扩张明显，说明企业有供应和承接更多订单的能力；但与此同时，2021年上半年，小鼠的产能利用率也有所下滑。招股书显示，2020年药康生物的产能利用率为81.4%，2021年上半年其产能利用率下降至70.6%。

　　对此企业在招股书中解释称：主要由于广东及成都子公司分别于2020年末和2021年年初开始投产，运营时间较短，小鼠产量尚未达到峰值所致。

来源：招股书、红星资本局

　　从客户来看，这些小鼠主要服务科研客户和工业客户。科研客户主要包括科研院校和三甲医院，工业客户主要包括创新药企和CRO研发企业。

　　企业招股书显示，药康生物目前服务客户超过1000家，包括清华大学、北京大学、南京大学、中山大学、浙江大学、中国科学院、四川大学华西医院、上海交通大学医学院附属瑞金医院、中国医学科学院北京协和医院等国内一流科研院校和三甲医院，以及恒瑞医药、百济神州、信达生物、金斯瑞、药明康德、中美冠科、康龙化成、Champions Oncology、Novartis、Charles River等国内外知名创新药企和CRO研发企业。

第二部分：高毛利率产品堪比茅台

　　招股书显示，报告期内，药康生物分别实现营业收入5329.06万元、1.93亿元、2.62亿元以及1.78亿元，分别实现归母净利润-602.27万元、3474.42万元、7643.35万元和4634.14万元。

　　由此可见，药康生物成立仅两年即扭亏为盈。

　　目前药康生物共提供五种小鼠相关服务，分别是商品化小鼠模型销售业务、模型定制业务、定制繁育业务、功能药效业务、代理进出口及其他业务。其中，商品化小鼠模型销售业务是企业最主要的营收来源，报告期内，商品化小鼠模型销售业务分别给公司贡献了3292.62万元、9526.84万元、1.53亿元及1.09亿元的收入，在各期营业收入中占比分别为61.79%、49.88%、58.59%及61.54%。

来源：招股书

　　从毛利率情况来看，企业报告期内主营业务毛利率(剔除股份支付)分别为68.24%、68.95%、76.21%及75.60%。

　　而对营收贡献最大的商品化小鼠模型销售业务，其毛利率也较高，商品化小鼠模型销售毛利率分别76.73%、79.37%、85.01%和81.03%。

来源：招股书

　　商品化小鼠模型销售业务包括斑点鼠、免疫缺陷小鼠模型、人源化小鼠模型、疾病小鼠模型与基础品系小鼠等模型。售价最高的斑点鼠，毛利率甚至堪比茅台(600519.SH)。

　　招股书显示，报告期各期，斑点鼠业务毛利率分别为94.88%、94.18%、95.65%及93.13%，在毛利率91%左右的茅台面前，斑点鼠的赚钱能力更胜一筹。

　　而斑点鼠之所以“高售价”、“高毛利率”；一方面，斑点鼠部分产品为企业首创，存在一定市场稀缺性，所以产品具有定价优势；另一方面，斑点鼠作为高附加值产品，其主要投入体现在前期研发阶段的创制开发，相关费用计入研发费用；品系研发创制完成后，通常以活体保种或者冷冻遗传物质形式保存，相关饲养繁育成本与其他普通品系小鼠并无太大区别。

　　简单说，斑点鼠是药康生物前期投入的重点产品，产品高质、稀缺、不易被替代。

　　从研发费用来看，报告期各期，药康生物研发费用分别为1051.59万元、3030.50万元、4821.64万元及2366.32万元，占营业收入比例分别为19.73%、15.72%、18.41%及13.26%，其研发费用率在2021年上半年也有所减少。

　　总结而言，目前药康生物营收、净利润增速都比较明显，部分拥有核心竞争力的产品毛利率可观，这块医药细分领域，或许也已成为资本“香饽饽”；不过药康生物仍然需要不断巩固自己的技术护城河。

第三部分：

硝烟四起的“小鼠之战”

　　行业来看，根据Frost & Sullivan统计，2019年中国实验小鼠产品和服务市场规模为28亿元。

　　因此，整体来看，目前药康生物所处的细分市场规模仍相对较小，整个市场蛋糕不够大，也会让企业未来的想象空间受限。

　　除了国内市场空间仍较为受限外，这个细分赛道还布满了竞争对手。

　　目前，国内模式动物有三大巨头，分别是南模生物、药康生物、百奥赛图，巧的是三家企业都在2021年筹备上市，以谋求资本助力；巨头之间的竞争之激烈可想而知。

　　其中，南模生物(688265.SH)已于2021年12月成功登陆科创板；药康生物紧随其后，即将登陆科创板；百奥赛图稍稍落后，向港交所递交招股书两次失效后，又于2022年3月4日第三次递交上市申请。

　　药康生物除了要面对以上这两大竞争对手外，Charles River的中国子公司维通利华也不容小觑。

　　根据Frost & Sullivan统计，2019年中国成品小鼠销售市场中，维通利华收入规模为2.2亿元，市占率为13.7%，居于首位；而药康生物收入规模在9527万元，市占率为6%，居于第二。第三、四名紧随其后，与药康生物差距很小，市占率分别为5.5%和5.1%。

来源：招股书

　　而在小鼠模型定制化服务市场上，药康生物的市场占有率(6.8%)又不敌南模生物(9.2%)与百奥赛图(9.2%)。

　　药康生物或许也深知企业在国内的竞争处境，于是也把注意力放在更为广阔的海外市场。2020年药康生物开始正式在美国设立子公司，计划2023年在美国建动物房。 招股书显示，从2018年至今，企业的外海市场收入占总营收比正在不断增加。

来源：招股书、红星资本局

　　海外市场需求更加旺盛，但出海之路具有较多不确定性；海外市场相比国内发展更为成熟，市场竞争依旧激烈，企业的未来发展依然满是“硝烟”。

小结：

　　透过药康生物，我们看到模式动物的A面是过高的产品价格以及资本的过密接触，但与此同时，模式动物的B面却是不够广阔的市场空间与激烈的行业竞争。

　　模式动物行业是否有过热的迹象？或许随着这些企业的相继上市亮相，答案也很快会揭晓。

（文章来源：红星资本局）