进入二三季度旺季，基建投资将加速跳升，央企竞争优势强份额提升驱动业绩/订单加速超预期；稳增长政策继续加码，央企打造第二增长曲线，估值近历史底部区域。

　　摘要：

　　复盘一带一路/PPP/碳达峰等行情，基建央企估值弹性极大远高于目前。

　　(1)2014-15 年宽松周期叠加一带一路海外需求拉动，建筑指数涨290%创历史新高，中国中铁涨936%(最高46 倍/目前4 倍)/中国电建涨684%(PE最高39 倍/目前11 倍)。(2)2016-17 年，PPP 政策业务增量，建筑指数涨66%，中国建筑涨128%(PE 最高11 倍/目前3.7 倍)/中国化学涨82%(PE最高24 倍/目前10 倍)。(3)2021H1 碳达峰新基建打造第二成长曲线，中国电建涨169%(PE 最高17 倍)/中国化学涨153%(PE 最高22 倍)。

　　复盘稳增长周期基建投资上行，央企竞争优势强业绩改善明显获超额收益。(1)2008-09 年，GDP 增速由15%降至6.5%，连续5 次降息3 次降准，四万亿提振国内需求，基建投资由20%提升至51%，建筑央企新签订单高增，净利润实现三位数高增速。(2)2012-23 年，GDP 由10%降至7.5%，信用货币由紧转松，2

　　次降息3 次降准，基建投资由-2%反弹至24%，

　　建筑央企净利润由-8%提升至2012Q3 的20%。(3)前两月基建投资同增8.1%、比2021 年加快7.7 个百分点跳升，预示着央企业绩超预期上行。

　　经济复苏尚不稳固稳增长将继续加码，基建投资二三季度加速上行，拉动央企业绩超预期。(1)国家把稳增长放在更加突出的位置，加大宏观政策实施力度，适度超前开展基础设施投资。(2)1-2 月投资新开工项目个数同增1.1 倍，新开工项目计划总投资增长62.8%(高于目前8%的基建投资增速)，1-2 月国家预算资金增长33.9%、自筹资金增长13.2%。(3)进入施工旺季基建投资提速修复业绩，龙头公司竞争优势强市场份额提升获取超越行业增速。(4)央企打造第二成长曲线，在稳增长基础上获取超额收益。

　　建筑央企估值/配置进入底部区间。(1) 第四季度基金配置建筑0.5%(标配1.8%)倒数第四，历史25%左右分位。(2)建筑央企估值进入历史底部区间，中国电建2022PE 11 倍(过去最高PE 平均18 倍/15 年最高48 倍)，PB1.1 倍。中国中铁2022PE 4 倍十年低位(过去最高PE 平均14 倍/15 年最高40 倍)，PB0.6 倍。中国交建2022PE 7 倍(过去最高PE 平均14 倍/2015 年最高20 倍)，PB0.66 倍。中国铁建2022PE 4 倍(过去最高PE 平均20 倍/2015 年最高24 倍)，铁建PB0.51 倍。中国建筑2022PE3.7 倍五年低位(过去最高PE 平均11 倍/2015 年最高10 倍)

　　风险提示：宏观政策超预期紧缩、疫情反复、业绩增速不及预期

（文章来源：国泰君安证券）