天风策略

　　绝望中孕育生机——五问五答中证 500

　　过去两周，我们周报中的观点是“稍微再等等”、“还差一点点”，但市场的惨烈程度仍然超出预期。

　　未来一周，是年报预告披露的最后阶段，业绩较差的公司倾向于最后公布，叠加最后一周的美联储议息会议，市场可能进入绝望状态。

　　但生机也就此孕育：考虑市场正处于【信用-盈利】二维框架中震荡格局的区间下沿、同时中证500股债收益差下破-2X标准差的极值、且纳斯达克跌幅已经超过分母端因素导致其下跌的平均跌幅，春节后，市场可能迎来不错的超跌反弹。

　　方向上，一是可能成为全年主线的TMT（智能汽车、元宇宙、5G+工业互联网、华为供应链和生态圈），二是景气赛道的超跌反弹（储能、电池、锂矿、军工等），三是稳增长中新的投资方向（核电、氢能源等）。

　　风险提示：宏观经济风险，国内外疫情风险，业绩不达预期风险等。

　　天风宏观　

　　1月第4周资产配置报告

　　1月第3周各类资产表现：

　　1月第2周，美股指数多数下跌。Wind全A下跌了1.03%，成交额5.5万亿元，成交额持续回升。一级行业中，煤炭、计算机和银行涨幅靠前；基础化工、国防军工和医药等表现靠后。信用债指数上涨0.31%，国债指数上涨了0.64%。

　　1月第4周各大类资产性价比和交易机会评估：

　　权益——内外市场预期从混乱踩踏进入平稳修正阶段

　　债券——降息后期限结构快速走陡

　　商品——第四波疫情高峰或接近尾声

　　汇率——人民币汇率窄幅震荡，性价比继续下降

　　海外——市场进入“恐慌”阶段，但纳斯达克估值继续下杀的空间并不大

　　风险提示：Omicron 致死率超预期；经济增速回落超预期；货币政策超预期收紧

　　金融工程

　　下周有望先抑后扬，底部信号仍需等待

　　我们在上周的周报中提到：从国内外的宏观事件、价量等角度，市场目前调整或已进入尾声，下周处于风险事件真空期，有望反弹，但在成交量萎缩之前，预计市场仍然会反复拉锯，预计两市成交金额低于9000亿或将迎来相对安全的底部，短期关注食品饮料和证券板块的超跌反弹契机。过去一周，wind全A先扬后抑，继续调整，下跌1.08%，市值维度上，上周代表小市值股票的国证2000指数大幅调整，大跌3.93%；中盘股中证500下跌1.48%，沪深300上涨1.11%，创业板指下跌2.72%；我们上周重点推荐的超跌反弹的食品饮料和非银金融分别上涨3.9%和2.58%。上周中信一级行业中，煤炭和计算机领涨，煤炭大涨5.49%；医药和军工调整幅度较大，医药下跌7.21%。上周成交活跃度上，中信一级行业中计算机与通信板块资金流入明显。

　　从择时体系来看，我们定义的用来区别市场整体环境的wind全A长期均线（120日）和短期均线（20日）的距离继续收窄，最新数据显示20日线收于5794点，120日线收于5763点，短期均线位于长线均线之上，两线距离由上周的1.23%减至0.54%，均线距离低于3%的阈值，市场继续处于震荡格局。

　　市场位于震荡格局，在我们的体系下，核心驱动变量是对短期风险偏好的度量。对于短期风险偏好的影响要素来看，宏观数据上，下周再度进入美联储议息会议时间窗口，全球的风险偏好预计难以提升；价量方面，wind全A指数有效跌破半年线，预期将考验年线，成交量的缩量仍是市场见底信号的核心指标，按照过往数据，结合年前的历史自然成交缩量的特征，我们预计若下周某日成交金额萎缩至8000亿附近或将迎来底部确认信号，否则建议继续耐心等待；日历效应上，以wind全A指数为例，2009年至今，节前一周平均上涨2.14%，仅2020年春节前5个交易日出现较大幅度调整；综合来看，从国内外的宏观事件、价量以及日历效应来看角度，下周市场预计先抑后扬，市场仍将继续寻底，考虑到节前效应，若下周某日两市成交金额进入8000亿市场或将迎来相对安全的底部。

　　行业模型主要结论，天风量化two-beta中期行业选择模型信号数据显示，1月模型结论显示利率处于我们定义的下行阶段，经济处于我们定义的下行阶段，行业配置建议关注科技和消费；根据分析师盈利预测展望2022年行业景气度的情况，预期利润增速靠前的行业为新能源动力系统以及旅游和农业以及专用机械；因此，综合时间窗口，重点配置新能源动力系统，农业和旅游以及专用机械，短期关注医药和化工的超跌反弹契机。

　　从估值指标来看，我们跟踪的PE和PB指标，沪深300，上证50以及创业板指等大市值宽基成分股PE、PB中位数目前均处于60分位点附近，属于我们定义的中等估值区域，市值中等的中证500目前估值水平处于低估水平，结合短期趋势判断，根据我们的仓位管理模型，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位60%。

　　择时体系信号显示，均线距离0.54%，低于3%的阈值，市场继续处于震荡格局。核心驱动变量为风险偏好的度量指标。对于短期风险偏好的影响要素，从国内外的宏观事件、价量以及日历效应来看，下周市场预计先抑后扬，市场仍将继续寻底，考虑到节前效应，若下周某日两市成交金额进入8000亿市场或将迎来相对安全的底部。行业配置上，综合时间窗口，重点配置新能源动力系统，农业和旅游以及专用机械，短期关注医药和化工板块的超跌反弹契机。

　　风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

　　固定收益

　　重视弱势品种行情，再均衡是转债阶段性占优策略

　　未来策略展望

　　本周权益市场大盘反弹，中小创调整。前期弱势品种表现持续较好，权益市场仍处于2021年高景气“抽血”行情后再均衡阶段。转债市场出现阶段性的偏债型标的占优现象，主要由于前期弱势品种平价随权益风格再均衡而回升，体现在两个方面：2021年12月13日权益市场调整以来偏债、偏股型转债平价中位数之差持续收缩，但目前转债对应正股分化程度依然较大；转债类型分布同样向均衡方向转变。

　　转债自身弹性或依然小于对应正股。如正股向下，转债下跌而估值提升，表现出一定的防御性；如正股向上，转债上涨而表现为压估值；行业方面，2021年中下旬以来大消费、建筑建材和银行等前期弱势板块崛起，元宇宙概念成为中长期存在的热点概念。

　　从实际表现看，市场或预期当下的调整是可容忍的，降息宽货币环境下转债依然有配置价值，否则高估值将难以维持，对于正股下跌的转债，估值也将回落；若非正股上涨的预期实现，转债市场的估值恐难回落。此外，需留意公募基金四季报将于下周全部披露，预计在21年全年转债市场的良好表现之下，公募基金22年开年对转债的配置依然积极。

　　从每日平价和转股溢价率拟合的结果看，低平价转债近期估值提升较快，平价回升+估值预期好转造成类似“戴维斯双击”的表现。需注意本周高平价转债拟合估值略有回落，或反映了市场强赎预期调整与高平价券风险偏好回落。

　　择券方面，考虑以下几个层面：

　　1）“困境反转”的逻辑已反映为风格再均衡，资金面相应博弈。大消费类、建筑建材板块受益于稳增长、专项债提前下达等政策支持，后劲是否持续有待基本面进一步证实，对转债方面的建议为重视均衡配置。

　　2）高弹性品种重视逻辑验证与新券挖掘。2021年高景气行业的调整部分由于资金面再平衡，警惕部分标的“假摔”转变为“真摔”。新能源、电子等板块的中长期供求格局并未改变、“元宇宙”由概念到业绩的转化持续推进。建议收缩战线与视角，做好优质标的和新券的挖掘定价。

　　3）底仓如何选择？从近期实际表现看，偏债型低价高估值转债在再平衡风格下平价、估值双双回升，兼具防御性和向上弹性；近期降息等宽货币政策延续，对转债市场整体估值形成支撑，因而低价策略表现较好，建议不拘泥于具体行业，加强低价券研究力度。

　　建议关注长汽、麒麟、特纸、元力、荣泰、新春、华翔、飞凯、九洲2、南银等相关标的。

　　风险提示：权益市场情绪面明显降温、新冠疫情超预期恶化、国内宏观经济恢复力度不及预期、转债市场相关政策变动、不强赎承诺集中到期

　　通信

　　2月金股1：中天科技(行情600522,诊股)

　　事件：公司发布业绩预告，21 年归属上市公司净利润 1 亿-1.5亿元，其中高端通信风险事件对公司 2021 年度归属于上市公司股东的净利润的影响金额为 30.23 亿元，计提后高端通信业务相关资产账面价值剩余 1.56 万元。

　　1、21 年风险事件充分计提，22 年轻装上阵。2021 年公司累计计提高端通信业务相关资产减值准备共计 36.78 亿元，计提后高端通信业务相关资产账面价值 1.56 万元，扣除所得税因素后，将相应减少公司 2021 年合并报表净利润 31.26 亿元，相当于风险事件涉及资产充分计提干净。

　　2、单季度净利润（不考虑减值）超预期，同比实现快速增长。2021年 10月-12 月，公司累计计提各项高端通信业务相关资产减值准备共计 15.94 亿元，扣除所得税因素后，将相应减少公司 2021 年四季度合并报表净利润13.55 亿元，单季度来看若不考虑减值影响，21Q4 公司净利润约在 9.67 亿元以上，较 20Q4 单季度同比实现快速增长。

　　3、“碳中和”背景下，推动海洋业务持续高效增长。公司深耕海底光电复合缆产品系列化、配套化、工程化的研发创新与应用推广，打破国际垄断，跻身全球超高压海缆领军企业行列。1）提质增效助力海上风电抢装潮：21H1 公司通过技术创新、技改提速、扩产增效等手段，按期完成国内数个海上风电、海底电缆项目，并保障数个海上风电项目在抢装潮期间的建设进度。2）积极拓展海外市场，国际市场份额创新高：21H1 公司积极布局海外市场，在加拿大、越南、菲律宾、印尼、卡塔尔等国家斩获 17 个订单总计约 1.3 亿美元。3）实力锻造成就，斩获多项荣誉：21H1 公司获得众多海缆项目相关奖项。

　　4、深度布局新能源产业，光伏+储能业务持续强劲发力。“十四五”期间，公司新能源产业将以实现“强化光伏产业集成，扩大储能产业优势，加快铜箔产业布局”为发展目标，通过数字化与服务化双向融合，深度布局新能源产业，为客户量身定制全方位的绿色能源解决方案。1）公司光伏产业发挥市场资源优势，协同运作光伏总包项目：21H1 成功落地了 50MW 光伏总包项目，为铺垫全国市场打开局面。另一方面，以光伏资源开发为基础，引进央企投资，实现中天科技总包及撬动域外“新能源+储能”业务的拓展。中天氟膜在组件端和各大认证机构中的口碑持续上升，供应优势显著提升。2）储能领域立足大型储能市场、后备电源市场向国内外全面发展：2021 年以来，中天储能科技参与设计、投标项目，累计落地逾 250MWh。后备电源方面以通讯配套基站为着力点，稳抓 5G 商用时机，集中供应配套后备电源系统，21H1 中国铁塔与中国电信(行情601728,诊股)备电用磷酸铁锂电池产品联合集中招标项目中，中天科技凭借产品技术优势和历年供货业绩优势，以第三名的成绩中标，中标份额 349MWh。

　　盈利预测与投资建议：整体看，公司围绕通信+能源布局光通信、电力传输、海洋业务、新能源四大板块。其中：1）光纤光缆供求关系持续改善，行业反转后有望进入三年景气向上周期，公司作为龙头之一，该业务盈利能力有望持续向上增长；2）海上风电在产业链共同努力下，未来有望迎来平价上网，双碳目标下未来行业广阔空间有望充分释放，公司作为海缆&；；海工龙头有望充分受益，我们强调海风的空间和景气度一定要站在未来5-10 年维度展望前景是十分可观的，以及关注公司的全球化布局和全球市场；3）新能源十年深度耕耘，行业高景气背景下，公司储能+铜箔+光伏有望迎来全面快速发展机遇；4）电力业务竞争力强，未来有望充分受益新型电力系统建设和电网投资增长，预计呈稳定快速增长趋势。根据业绩预告考虑公司高端通信业务风险在 21 年充分释放，预计公司 21-23 年归母净利润为 1.23 亿（原值为 3.20 亿）、38.5亿和 45.5 亿元，对应 22 年 13.7倍 PE，维持“买入”评级！

　　风险提示：上游原材料持续维持高价风险，行业技术发展不及预期的风险，扩产进度不及预期风险，项目推进进度不及预期风险，业绩预告为公司初步测算实际以年报为准等

　　2月金股2：亨通光电(行情600487,诊股)

　　公司发布2021年三季报，公司2021年前三季度营收298.12亿元，同比增长17.54%；归母净利润为13.16亿元，同比增长50.56%，扣非净利润11.02亿元，同比增长62.32%。

　　业绩高增长符合预期，降本增效费用管控得当盈利能力提升

　　公司2021年前三季度营收298.12亿元，同比增长17.54%，归母净利润为13.16亿元，同比增长50.56%；单季度看21Q3营收为117.55亿元，同比增长18.81%，归母净利润为6.45亿元，同比增长49.70%。业绩高增长预计源于：1）国家海洋战略加速推进以及海上风电快速建设，拉动公司海洋业务快速增长；2）电力业务板块预计稳中有升；3）降本增效，盈利能力提升，其中前三季度毛利率16.46%，同比提升0.49个百分点，净利率4.66%，同比提升1.16个百分点；从三项费用来看，公司21年前三季度三项费用率为7.12%，同比下降1.6个百分点。我们认为，未来随着光通信业务迎来向上增长，预计公司未来数个季度呈较快增长趋势。

　　光纤光缆行业招标价格大幅上涨，未来供需关系持续改善、业绩弹性可期

　　2020年，受国内光通信行业供需调整的影响，光通信市场竞争加剧，光通信产品市场价格下滑。展望未来，5G/云计算/物联网/AI拉动的新一轮流量高增长周期将带动光纤需求新一轮景气，在光纤价格下挫过程中供给端产能将持续出清，未来供求关系将逐步改善，行业有望进入新一轮景气周期。我们认为，随着供求关系持续改善，同时光纤光缆招标价格大幅上涨，公司有望把握光纤光缆价格复苏的机遇，业绩弹性可期。

　　海洋通信保持领先，“碳中和”背景下发力海上风电，有望打开未来成长空间

　　海洋通信：公司是目前国内UJ/UQJ证书组合最多、认证缆型最多的企业，是国内唯一通过5000米水深国际海试的企业。截至2020年12月亨通海光缆交付已突破4万公里，跻身国际海洋通信前四强，中国第一!1）公司建设的PEACE跨洋海缆通信系统运营项目满足中国到欧洲、非洲快速增长的国际业务流量需求，是中国第一条民企投资并自主运营的国际海洋通信线路。目前全球投入使用的海底光缆中，2000年前的投资占40%，根据海缆25年左右的使用寿命推算，这些海缆逐步进入生命周期尾期，新的海缆建设替代周期即将到来，这是中国弯道超车改变国际海缆战略格局的战略机遇。2）2020年公司收购华为海洋，20年华为海洋持续加大海底光缆系统集成的关键部件和核心技术的研发力度；亨通海装顺利完成海洋观测网主接驳盒、次接驳盒等整套系统的海试。

　　海上风电：2020年，“碳达峰、碳中和”目标的提出为我国经济社会发展提供了动力引擎，公司紧紧抓住海上风电抢装潮，全面提升亨通海上风电产业链系统解决方案整体实力。2020年内，公司承建了全球第一座半潜式漂浮海上风力发电场——葡萄牙海上浮式风电项目，打破了国外垄断，也填补了中国企业在欧洲总包海上风电输出系统建设维护项目上的空白；亨通海缆成功布局漂浮海上风电市场，以技术创新的实力，在海上浮式风电建设领域实现了从制造商向集成服务商的跨越。此外，成功中标越南、菲律宾、柬埔寨、西班牙等海外项目。

　　电力业务受益特高压建设、份额提升、产品结构优化，持续快速增长可期

　　在特高压方面，2020年随着国内以特高压为主的电网建设再次提速，公司持续强化在高压电力传输领域的市场地位和服务能力，建立了国内规模最大的超高压测试研发中心。在中高压特种产品方面，公司除了在电网市场继续发力，通过差异化市场竞争，重点向特种电缆分布的重大基础设施、工程建筑、轨道交通及电气装备等市场深度转型，在细分特种电缆领域寻求突破；2020年内，公司中标数量持续攀升，防火电缆、工程布线、电气装备特种缆等同比上年同期显著增加；同时在国网OPGW中标份额稳中有升，铜铝合金、特种导线行业地位提升明显。

　　盈利预测与投资建议：整体看，公司受益海上风电和特高压建设，同时收购华为海洋显著提升竞争力，海洋和电力板块支撑业绩增长；中长期看，光纤光缆行业的复苏，海洋通信运营以及数据中心100G/400G硅光模块的市场突破，公司未来成长空间广阔。预计公司2021-2023年归母净利润为16.0亿、25.0亿和31.0亿元，对应22年14倍PE，重申“买入”评级。

　　风险提示：公司项目进度不及预期，疫情对国内外市场影响，光纤光缆竞争激烈降价，5G建设低于预期等风险

　　2月金股3：中兴通讯(行情000063,诊股)

　　公司发布21年三季报，前三季度收入838.25亿元，同比增长13.08%；归母净利润58.53亿元，同比增长115.81%；扣非净利润33.38亿元，同比增长130.85%。21Q3单季度收入307.54亿元，同比增长14.20%；归母净利润17.74亿元，同比增长107.58%；扣非净利润12.25亿元，同比增长125.35%。

　　点评：

　　21Q3单季度收入创近三年来新高，重点业务不断突破。公司前三季度收入838亿元，三季度单季度收入308亿元，创近年来新高。收入增长主要来自于：1）全球运营商资本开支保持稳健增长，公司运营商业务环比增长约25%；2）政企业务产品+渠道加大投入，服务器及存储产品前三季度收入同比翻番、GoldenDB获评国产分布式数据库金融行业第一品牌；3）消费者业务高速增长，前三季度手机营收同比增长约40%，家庭信息终端营收同比增长约90%。

　　毛利率稳步提升，市场格局优化、产业链降成本成效显著，未来毛利率有望进一步改善。前三季度毛利率同比提升4.7个百分点至36.8%，第三季度毛利率达到38.0%，相比中报毛利率36.14%进一步提升。通信设备市场格局逐步清晰、产业链降成本效果显著，5G产品毛利率有望持续提升，季度毛利率提升趋势有望延续。

　　研发投入强化核心竞争力，费用率有望持续摊薄，整体盈利能力有望持续强化。费用率角度看，21年前三季度销售费用率7.7%，管理费用率4.9%，研发费用率16.9%，财务费用率0.9%，整体费用率30.39%，同比提升2.32个百分点，主要由于研发费用率提升，公司运营商、政企、消费者业务保持高强度研发投入，主要产品实现重点突破，强化核心竞争力。前三季度经营性现金流净额111.7亿元，创历史新高，现金回款不断改善，未来伴随收入规模快速提升，各项费用率有望进一步摊薄。

　　展望未来，1）运营商核心业务产品竞争力突出，5G无线、核心网、承载网等关键产品全球份额稳步提升，奠定公司中长期成长的基础；2）政企业务公司加大资源投入，推进云网生态建设，渠道建设日趋完善，GoldenDB、服务器及存储、汽车电子、5G行业应用等核心产品重点突破，有望成为新增长极；3）消费者业务业务聚焦高端手机、家庭和融合终端等，整合“大终端”生态能力，有望持续成长。

　　盈利预测与投资建议

　　公司业务全面恢复，全年收入过千亿后，毛利率稳步回升、费用偏刚性，规模效应持续显现。未来运营商5G招标等催化剂有望逐步落地，公司份额提升、利润率改善的逻辑有望不断得到验证。政企业务、汽车电子、中兴微电子等业务板块持续重点突破，打开更大成长空间。预计21-23年归母净利润（主营）70、90、110亿元，对应21年23倍、22年18倍市盈率，重申“买入”评级。

　　风险提示：贸易摩擦加剧、市场竞争加剧、疫情影响超预期、汇率波动

　　2月金股4：润建股份(行情002929,诊股)

　　公司发布 2021 年业绩预告，预计全年实现营业收入 62.5-65.5 亿元，同比增长 49-56%；归母净利润 3.41-3.72 亿元，同比增长 43-56%。21Q4 单季度收入16.7-19.7 亿元，同比增长 24-46%；归母净利润0.9-1.2 亿元，同比增长-10%-23%。

　　我们点评如下：

　　公司立足通信网络管维，持续拓展能源网络、信息网络市场，充分发挥覆盖全国超过 23 个省份、200 个地市、1200个县区的服务网络，以及平台型组织和创新研发能力，推动收入持续快速成长，规模效应有望逐步显现。具体来看：

　　能源网络管维：公司在新能源、智慧电能、电网数字化等板块经营业绩实现高速增长。新能源业务上公司与多家大型能源企业战略合作，在广西、四川、广东等省份初步形成区域竞争优势，实现“桂林永福整县屋顶分布式光伏发电”等典型项目突破，落地和储备了一批光伏运维项目，奠定未来长期成长基础。

　　信息网络管维：继续巩固和扩大与运营商及行业头部企业合作，并在云与IDC、社会综合治理、智慧教育、扩展现实（MR/VR/AR）等重点领域形成可复制的产品和解决方案。充分发挥辐射全国的人员和服务网络，信息网络管维业务实现高速增长。公司投建的五象云谷 IDC 土建工程已经完成，将于 2022 年投产运营，带来更大业务增量。

　　通信网络管维：公司市场份额持续提升，民营管维龙头地位进一步巩固，增量订单有望持续落地，推动公司通信网络管维业务持续成长。公司继续拓展通信综合能源管理等业务品类，可触及的市场空间进一步扩大，进而实现人员、资源的充分复用，叠加依托数字化管维平台精细化管理，业务毛利率有望稳步提升。

　　重申公司核心发展逻辑：

　　公司作为民营通信网络管维龙头，市场份额稳步提升，龙头地位稳固，长期业务发展基本盘稳健。围绕公司的技术储备、客户关系、覆盖全国的服务网络、强大的研发创新能力核心优势，重点拓展能源网络、信息网络管维等业务布局，新业务布局 21 年开始步入收获期，季度收入持续高增长，公司在通信主业以及光伏、智慧校园等新业务板块持续斩获重要订单，展现出公司在四大业务板块的竞争实力。随着主要业务板块收入规模成长，前期投入有望不断摊薄，收入规模持续快速提升叠加人员和资源的充分复用，公司人均创收创利也有望稳步增长。未来随着规模效应不断体现，公司整体盈利能力有望持续增强。

　　投资建议与盈利预测：

　　公司是民营通信网络管维龙头，苦练内功拓展能源网络管维、信息网络管维等新业务板块，业务边界不断打开，光伏运维、VR/AR、智慧电能等增量看点众多，未来 3 年收入有望实现 30%以上复合增长，预计公司 21-23年归母净利润分别为 3.6、4.9、6.5 亿元，对应 22-23 年 16 倍、12 倍市盈率，重申“买入”评级。

　　风险提示：下游需求低预期，行业竞争超预期，新业务进展慢于预期，疫情影响超预期，业绩预测为初步结果实际业绩以年报为准

　　2月金股5：移为通信(行情300590,诊股)

　　公司发布业绩预告，21年归属上市公司净利润1.55亿-1.83亿元，同比增长71.33%-102.28%；扣非净利润1.4亿-1.67亿元，同比增长135.28%-180.66%。

　　我们的点评如下：

　　市场扩张多领域延伸+持续研发投入，业绩实现快速增长

　　2021年度，公司持续响应“以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”的经济战略号召，积极进行市场扩张和应用领域延伸，覆盖了包括车联网、资产追踪和安全、智慧工业、智慧牧场、两轮车、共享出行等多种应用场景。单季度来看，公司21Q4归母净利润约为4320万-7120万元，中值为5720万元，同比增长102.84%。此外，2021年度公司研发费用同比增长近50%，同时共享出行产品订单规模实现高速增长，普通车载系列产品市场进一步开拓，公司销售总收入同比增长约95%，实现销售总收入超9亿元人民币。

　　国内外持续布局，打造口碑、挖掘市场、积累客户资源

　　1）在国内市场，2021年2月，公司在中国建设银行股份有限公司物联网标签读写器（固定式、手持式）采购项目招标中，成功中标，也标志着公司在国内市场上逐步建立了自己的品牌知名度。2021年上半年，国内市场注重微出行交通（包括电动自行车和滑板车）的市场开拓。

　　2）在国际市场，自公司与利德制品开展合作以来，公司不断吸收其工艺，并将其本地化，不仅开拓出包括欧洲、南美、北美及非洲等市场，更通过实现产品轻量化、材料国产化、创新生产工艺、改进测试方法，提高产品稳定性等，获得用户的认可。针对动物追踪溯源产品公司推出了电子商务平台，客户可在线下单，系统自动将订单转至工厂生产，提高了整个业务周期，并有效降低了商务拓展因疫情所受到的影响。电子商务平台已经在澳大利亚、加拿大、新西兰上线，目前注册经销商、分销商合计约2000家，电子商务平台的推出，将有效推动动物溯源产品的市场开拓，打破了动物溯源产品传统的销售模式，为增加公司市场占有率奠定了基础。公司将持续发挥利德的品牌优势及市场积累，同时依托公司在全球建立的销售渠道，继续挖掘全球动物溯源管理市场。

　　行业前景广阔，持续全球布局未来成长可期

　　物联网行业正处于蓬勃发展的态势，应用场景不断拓展丰富。根据GSMA统计及预测，2019年4G技术已成为世界主流移动通信技术，总连接数已超过40亿，占比达到52%，预计4G连接数将持续增长，到2023年占比将达60%。同时，5G技术将迅速发展，其中物联网连接将成为5G时代的重要组成部分，预计2025年物联网连接数将达到250亿，物联网收入将达1.1万亿美元。2019年的全球物联网市场容量3430亿美元，到2025年将增长到1.1万亿美元，其中M2M连接市场的收入将达到562亿美元。公司线上线下(行情300959,诊股)相结合，强化企业品牌形象，同时通过积极布局，全球市场渗透率有望提升+多产品拓展，公司未来市占率提升空间较大。

　　盈利预测与投资建议：随着疫情常态化，公司市场策略调整为线上线下相结合的模式强化企业品牌宣传，中长期来看随着物联网设备数量持续快速增长，公司有望长期受益。我们看好公司长期成长性，预计公司21-23年净利润为1.7亿、3.0亿和4.0亿元，对应22年PE为28x，维持“增持”评级。

　　风险提示：国际贸易摩擦及市场波动风险、受新冠疫情影响较大风险、新业务拓展不及预期、汇率波动风险、订单交付不及预期、上游原材料涨价供应紧张、业绩预告为公司初步测算实际以年报为准等

　　电子

　　2月金股：立讯精密(行情002475,诊股)

　　公司近期发布2021年第三季度报告。21Q3公司实现营收328.66亿元，yoy+42.42%，qoq+42.43%，实现归母净利润16亿元，yoy-25.28%，qoq-25.30%，实现扣非归母净利润14.72亿元，yoy-21.4%，qoq-21.41%。

　　点评：缺芯+客户产品延迟发布影响下公司短期业绩承压。21Q3公司实现营收328.66亿元，yoy+42.42%，qoq+21.15%，实现归母净利润16亿元，yoy-25.28%，qoq-8.05%，实现扣非归母净利润14.72亿元，yoy-21.4%，qoq+8.63%。营收大幅增长主要是由于合并立铠业务规模扩大。21Q3公司销售毛利率为16%，yoy-6.35pct，qoq+0.3pct，销售/管理/研发/财务费用率为0.79%/3.26%/6.61%/-0.02%，yoy-0.1pct/+0.8pct/-1.6pct/-0.3pct，21Q3销售净利率为5.39%，yoy-4.17pct，qoq-2pct，公司盈利能力的下滑主要受到海内外疫情持续反复+上游材料短缺+价格上涨+运输能力下降及运输成本上影响。21Q3公司存货为243亿元，较年初增加111亿元，单季度增加85亿元，主要是由于策略备货+缺料导致的量产落地和出货时间的递延+合并立铠业务规模扩大。

　　物料短缺逐步缓解+苹果智能手表新品Q4正式开售，Q4业绩有望加速释放。受到越南疫情影响iPhone新机摄像头模组生产受阻，影响公司产品出货，随着后续越南疫情缓解逐步复工复产+LG韩国工厂承接部分产能，缺芯问题得到缓解出货节奏加快，递延业绩释放。苹果手表正式售卖时间较先前预期有所推迟，产品出货递延，Q4产品正式开卖预计能够加速出货，有望贡献正向业绩。

　　整机精密制造平台型龙头，中长期业绩增长动力足。公司已经具备精密结构件、声学、电磁、射频、光学、SIP、精密组装等平台型精密加工能力，护城河高；展望未来，公司各板块亮点足：1）手机：判断公司将受益于模组拓展+5G手机持续渗透，此外，公司具备成本+垂直整合优势；2）手表续航痛点解决，有望复制无线耳机高增长，公司在20年进入iWatch组装业务，手表价值量高+份额提升为公司贡献新业绩增长点，此外，公司SiP业务进展顺利，未来有望整合更多自制零组件，提升盈利能力；3）并表日铠（电脑结构件），未来有望与组装形成协同效应；4）5G建设加速铺开，持续拓展国内外客户，公司品类扩展顺利，通讯+汽车保证公司中长期增长。

　　投资建议：参考公司三季报业绩，将公司21/22年净利润由90.68/120.02下调为84.5/116.4亿元，对应31.8/23.09倍PE，维持买入“评级”。

　　风险提示：海内外疫情影响不及预期、新品研发进度不及预期、疫情影响不及预期、iWatch销售不及预期

　　计算机

　　2月金股1：恒生电子(行情600570,诊股)

　　1月26日，公司发布年报业绩预告。收入方面，公司全年营收达54.7亿元，同比增长31.1%；单四季度营收达23.5亿元，同比增长28.0%。

　　利润方面，公司全年归母净利约14.7亿元，同比增长11.2%；扣非归母净利约9.5亿元，同比增长29.3%；单四季度归母净利约为7.9亿元，同比下滑12.4%，扣非归母净利润6.7亿元，同比增长42.0%。

　　点评：

　　1、公司于21年落地两大核心系统标杆案例，并发布多项重磅产品，22年有望拉开规模化推广序幕。公司经纪业务核心系统UF3.0完成招商证券(行情600999,诊股)部分上线、并签约恒泰证券；新一代资管核心系统O45上线华泰、国海等券商，并于12月底首次上线公募基金；估值6.0亦上线十多家客户。

　　此外，公司还发布了一体化机构交易平台i2、低延时分布式中间件Light-LDP、金融分布式数据库LightDB、数据能力综合体HDP等新产品，并基于部分新产品打造了信创样板。

　　2、资本市场改革主线持续演绎。证监会在2022年工作七大重点中提出要以全面实行股票发行注册制为主线，深入推进资本市场改革，并坚定不移推进制度型开放。此外，一系列如科创板做市、收益互换、账户管理优化、基金投顾试点等资本市场改革事件亦有望在2022年落地。

　　3、2022年公司利润有望得到释放。受2021年加大战略投入的影响，公司人员成本费用增速相较主营业务收入增长更快；随着系统的逐渐成熟，后期投入有望收窄。同时注意到公司22年春招招收600多名应届生，而去年同期招收700多人，也可侧面体现人员增速放缓的预期。

　　基于21年业绩预告、上述利润释放的假设、同时考虑股份支付费用的影响，我们调增盈利预测，将2021~2023年营收由54.17/68.65/86.22亿元，调增至54.69/69.12/86.82亿元；净利由14.31/17.78/22.04亿元调增至14.69/18.00/23.61亿元，对应59.1/48.2/36.8倍PE，维持“买入”评级。

　　风险提示：1）宏观及政策风险；2）竞争风险；3）新产品推广及公司交付不及预期风险；4）业绩预告仅为初步核算数据，具体数据以公司正式披露年报为准

　　2月金股2：京北方(行情002987,诊股)

　　京北方，经营策略进取的银行IT信息技术服务一线厂商。公司是银行IT信息技术服务龙头之一，主要向金融机构提供信息技术服务和业务流程相关服务。近年来，公司营收稳步攀升；21年H1公司信息技术服务毛利润占比超7成，大行客户贡献80%+营收。

　　数字人民币与信创双轮驱动下，市场高景气度有望。政策上，金融IT国产化试点进入深水区，全面推广在即；技术上，金融业软硬件设施已实现自主可控；因此我们认为金融信创有望加速全面铺开。其中软件在从办公系统演绎到业务系统的改造过程中，公司有望全程参与受益。考虑信创建设与数字货币推广应用的需求在未来3年内会持续存在，我们认为21-25年期间银行IT解决方案将保持25%的复合增长率，对应21年市场规模628亿元，25年1553亿元。

　　大行加持，公司营收增速有望超过行业平均水平。公司跟随大行获得超过行业平均水平的营收增速，20年国有大行IT投入与自国有大行的营收同比增速均达到35%，超出行业平均增速20%15个pct。同时公司持续开拓中小行与非银客户，有效拓宽行业空间。京北方在搭建大行复杂度高，业务模式各异的系统的同时，沉淀出成熟的解决方案并在中小行推广。此举成功打开行业空间，21年H1中小银行与非银市场营收增速达到40%以上。

　　随着公司业务模式升级，我们预计收入利润剪刀差在22年扩大。原因主要有：1）随着信息技术服务收入占比进一步提升，公司盈利能力有望得到结构性改善；2）人才市场供需平衡也趋于缓和，预计22年人工成本增速放缓；3）公司的云测平台基本迭代成熟，22年研发投入增速亦有望放缓。

　　SaaS级产品，云测管理平台投入使用，验证公司产品化能力提升。云测试业务持续增长，目前已在十余家客户成功实施。而公司近年来在软件开发与测试业务的高增，为后续的云测产品推广与商业模式再升级奠定了基础。

　　盈利预测：我们预计公司2021~2023年营业收入分别为31.30/42.27/55.63亿元，同比增长37%、35%、32%；毛利率分别为26.46%、27.92%、28.31%，净利润分别为2.62/4.03/5.56亿元，对应P/E36.89/23.99/17.39倍。我们认为公司未来仍将保持高速增长，以消化当前估值，我们给予公司2023年目标估值为25倍P/E，对应市值140亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济与政策风险，人力成本上升风险，竞争环境变化风险，近期股价出现异动，测算具有一定主观性。

　　2月金股3：信安世纪(行情688201,诊股)

　　公司于2021年10月30日发布三季报，2021年前三季度实现营业收入2.58亿元，实现归母净利润4952.90万元，扣非后归母净利润为3971.78万元。

　　点评：

　　1.业绩表现持续符合预期，保持稳定快速增长态势

　　公司2021年前三季度实现营业收入2.58亿元，同比增长30.15%；其中21Q3单季度实现营业收入1.04亿元，同比增长30.25%，与公司2021中报、2020年报所披露的收入增速保持接近水平（分别为30.08%/30.98%），保持稳定快速增长态势。

　　公司2021年前三季度实现归母净利润4952.90万元，同比增长107.09%，扣非后归母净利润3971.78万元，同比增长58.84%；其中21Q3单季度归母净利润为2020.56万元，同比增长6.91%，扣非后归母净利润1620.23万元，同比下降11.99%，三季度净利润波动主要由于公司相较去年同期多确认了所得税以及增加确认运营费用，考虑到公司整体净利润规模较小，变动的绝对数额不大，我们认为单季度净利润波动与公司净利润基数小有关，考虑公司产品化属性全年净利润增速有望快于收入增速。此外，公司前三季度的净利润增速快于收入增速，我们认为进一步验证了公司的产品化能力，并体现出公司在维持毛利率稳定、保持收入增速、以及扩大盈利能力三者之间的良好把控。

　　2.业务持续突破，业务新增量值得期待

　　公司前三季度完成了工信部关于工业互联网商用密码应用公共服务平台项目首批设备的招标工作，该项目主要围绕工信部行业商用密码应用服务需求，面向工业互联网等重点领域开展商用密码应用公共密码服务平台建设。同时，公司参与多项车联网身份认证和安全信任试点项目，加强在车联网领域的生态合作。同时，公司不断完善产品线，实现了移动安全及平台安全产品收入的快速增长。我们认为公司业务新增量值得期待。

　　考虑到公司业绩保持稳定增长态势，我们维持此前盈利预测，预计2021-2023年公司营业收入为5.62/7.73/10.75亿元，净利润为1.52/2.12/2.99亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情反复导致项目进度放缓；国密算法改造进程不及预期；市场竞争加剧风险等

　　农林牧渔

　　2月金股1：温氏股份(行情300498,诊股)

　　公司发布2021年业绩预告，报告期内，公司实现归属于上市公司股东的净利润亏损130~138亿元，同比下降275%-286%；其中第四季度公司实现归属于上市公司股东的净利润亏损32.99至40.99亿元（2021前三季度亏损97.01亿元），同比下降304%-402%，环比增长43%-54%。

　　我们的分析和判断：

　　1、生猪板块：养猪成本边际下降，叠加猪价反弹，2021Q4亏损缩窄

　　1）出栏量超预期：21年公司生猪销售共1321.74万头，同增38%，出栏超预期（原预期1200万头）；其中，单四季度生猪出栏量424万头，同增71%、环降1%。

　　2）成本及盈利：2021年猪价回落显著，公司全年生猪销售均价17.39元/公斤，同降48%；单四季度来看，猪价14.6元/kg相比三季度有所回升，环涨7%。猪价的快速回落带来公司生猪板块的亏损，从2021全年看，公司出栏商品猪头均体重117.9kg（同降5%），随公司养猪经营拐点出现，成本逐步改善，预计2021全年公司生猪全口径成本下实现头均亏损约850-900元/头，全年生猪板块亏损116亿元；从2021Q4看，公司头均体重较前期下降，平均体重约116kg，成本仍处在下降趋势中，全口径下头均亏损900-950元/头，养猪板块四季度亏损约39亿元。

　　3）未来预期：一方面，养猪产能释放，出栏重回高增长。截止目前，公司现有猪场竣工产能4600万头、育肥饲养产能2600万头，存栏高效能繁母猪100-110万头，随公司各项生产指标的进一步提升，公司规划22年生猪出栏量有望达到1800-2000万头。另一方面，成本有望进一步下降。我们预计，未来随公司产能利用率进一步提升、生产经营指标提升，养猪成本有望降至17元/kg以下。

　　2、黄鸡板块：出栏稳健增长，成本管控优势进一步提升。

　　1）出栏稳健增长：21年公司肉鸡出栏量约11.01亿羽，与20年同期相比略增约5%，基本维持公司规划每年增长5%的目标。其中，单四季度销售约3.13亿羽，环增3%、同增12%。

　　2）成本管控能力提升显著：21年公司黄鸡销售价格约13.20元/公斤，同增13.50%；其中，单四季度价格较好约14.06元/公斤，同增10%、环增18%。黄鸡价格回升、叠加公司成本进一步下降（我们预计21年黄鸡养殖完全成本约12.5-13元/kg），我们预计单羽盈利约0.9-1元左右，板块预计盈利约10-11亿元；其中Q4单羽盈利约2-2.5元，盈利7-7.5亿元。

　　3）未来预期：一方面，公司规划黄鸡出栏有望进一步稳健增长5%；另一方面，进一步夯实成本优势，我们预估22年黄鸡养殖完全成本目标降低至12-12.5元/kg；第三，加快转型升级，提升公司竞争力，公司规划到2024年末，公司出栏的肉鸡中约50%以毛鸡形态销售，约30%以鲜品形态销售，约20%以熟食形态销售。

　　3、投资建议：给予“买入”评级。养猪行业亏损带来产能明显去化，且预计去化趋势已成；猪价短期止涨，行业补栏意愿不强，产能去化有望边际加速；我们预计温氏股份2022-2023年出栏量2000万头、3000万头；考虑到公司景气周期高点的头均盈利及头均市值，预计向上空间充足。猪价本身存在周期性波动，生猪价格在21年进入下行周期，因此我们下调21年收入和利润，预计21年2021-2023年公司实现收入606/710/1135亿元（21-23年前值580/712/1101亿元），同增-19.14%/17.23%/59.72%，实现归母净利润-135/-46/200亿元（21-23年前值-125/-29/135亿），同增-281.39%/65.55%/530.35%。

　　风险提示：1、疫情风险；2、价格波动、3、政策变动风险；4、出栏量不及预期；5、业绩预告为初步测算结果，请以年报为准

　　2月金股2：天康生物(行情002100,诊股)

　　公司披露半年报，上半年实现收入47.03亿元，同比+73.29%，实现归母净利润8.34亿元，同比+942.09%

　　主营业务全面改善，业绩高速增长

　　上半年，受非洲猪瘟疫情影响，国内生猪供应持续紧张，生猪销售价格持续高位运行，较上年同期大幅上涨，使得公司食品养殖业务收入及盈利同比均有大幅上升；饲料业务加速产业一体化建设，销量及利润均实现较好增长；生物疫苗业务产品盈利能力有较好提升，销量及利润较上年实现增长。其中，生猪出栏42.51万头，同比+4.22%，食品养殖业务收入12.8亿元，同比+167.05%；疫苗板块，受疫苗单价的提升，实现收入3.6亿元，同比+39.75%；饲料业务实现销售80.3万吨，同比+29.52%，收入19.36亿，同比+47.89%。

　　生产性生物资产持续高增长，公司未来生猪出栏有望高增长

　　2019年底公司生产性生物资产达到1.98亿元，同比+173%，2020年H1公司生产性生物资产进一步增长至2.78亿元，较2019年年底继续高速增长，增幅达到41%。公司生产性生物资产的高增长将驱动公司未来生猪出栏的持续高增长。2019年公司实现出栏量84万头，我们预计2020年生猪出栏160万头，2021年出栏量有望250万头，2022年达到350万头。

　　疫苗业务迎来拐点，非洲猪瘟有望打开疫苗板块成长空间

　　我们预计随着下游规模养殖场的快速扩张，2020年公司疫苗板块有望迎来拐点，且未来几年呈现高增长；从上半年来看，公司疫苗板块收入实现39.75%的增长，拐点已然到来。此外，当前非洲猪瘟疫苗研发加速推进，公司作为研发和工艺领先的动保龙头，未来非洲猪瘟疫苗商业化之后，预计公司有望获得生产资质，从而为公司疫苗板块带来高业绩弹性。

　　公司制定2023年增长目标，预计公司即将进入大发展时期

　　根据公司规划，到2023年，实现：饲料年产销300万吨，销售收入90亿；基础母猪存栏20－25万头，生猪年出栏400万头，生猪屠宰200万头，实现销售收入100亿元；生物制药业务实现收入20亿元；实现棉籽加工100万吨，收入25亿；实现玉米贮销300万吨，收入65亿元。根据公司规划，2023年公司收入将达到300亿元，较2019年的74.76亿增长约3倍。

　　给予“买入”评级：预计2020-2022年，公司实现收入118.53/145.55/158.21亿，同比增长率为59%/23%/9%，归母净利润28.13/33.19/24.76亿，同比增长336%/18%/-25%，对应EPS分别为2.62/3.09/2.31元，对应PE仅7/6/8倍，继续给予“买入”评级。

　　风险提示：猪价波动风险；疫病风险；出栏量不达预期；非瘟疫苗不达预期

　　有色金属

　　2月金股：赣锋锂业(行情002460,诊股)

　　公司发布2020年三季报：报告期内公司实现营业收入38.93亿元，同比下降7.54%，实现归属于母公司所有者的净利润3.30亿元，同比增长0.40%；其中第三季度公司实现营业收入15.06亿元，同比增长8.5%，实现归属于上市公司股东的净利润1.74亿元，同比增加421.32%，基本符合市场预期。投资收益变动影响三季度利润。19年公司三季度公允价值变动收益-1.75亿元，20年三季度公允价值变动收益0.53亿元，相差2.28亿元。这是公司第三季度净利润大幅增长的主要原因。

　　加工利润或将恢复。公司第三季度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.93亿元，基本与二季度持平。国内锂盐企业的原材料锂精矿主要来自澳洲，从购买原材料到最终销售的周期约为三个月，在锂价不断下跌时，锂盐加工企业承受了价格下跌的超额损失，而在锂价平稳后，加工利润会率先恢复。三季度锂价已基本企稳，而锂价近期也从底部开始逐步上行，预计四季度公司利润可能继续增长。

　　公司同时布局矿山、盐湖和黏土项目。公司目前拥有澳大利亚锂辉石矿MountMarion50%股权，还拥有Pilbara和Altura矿山的包销权。公司计划将拥有Cauchari-Olaroz盐湖（设计产能4万吨碳酸锂，预计2021年投产）的MineraExar股权增持至51%；公司持股80%的Mariana已经进入环评中试建厂设计阶段。公司收购的墨西哥Sonora锂黏土项目有望为公司提供额外资源储备。

　　锂盐产能有望继续增加。公司5万吨氢氧化锂项目有望于2020年末建成，加上公司原有锂盐产能7.15万吨，公司自有锂盐产能有望突破12.15万吨，其中氢氧化锂8.1万吨。公司计划于2025年实现矿石提锂产能10万吨和卤水及粘土提锂产能，后续产能还有继续提升的空间。

　　电池业务有望逐步放量。公司子公司东莞赣锋的聚合物锂电池（消费电子方向）和赣锋锂电的磷酸铁锂电池（储能方向）产线运转顺利；赣锋电池的TWS电池达到日产量10万-12万只；截至2020年6月末公司固态电池中试线的工程累计投入占预算比例已达81.39%。公司10月9日公告，拟以自有资金不超过30亿元投资高性能聚合物电池产线，可能成为公司电池业务新的增长方向。

　　盈利预测与评级：考虑到疫情影响，我们下调公司2020-2022年的EPS预测分别为0.43元，0.73元和1.52元，（分别从0.60元，0.99元和1.84元下调），对应10月29日收盘价63.50元，动态PE分别为149倍，87倍和42倍。公司资源布局完整，锂盐产能有望逐步释放，下游产业布局较为领先，因此维持公司的“增持”评级。

　　风险提示：锂价继续下跌的风险，公司产线建设延期的风险，新能源汽车放量低于预期的风险，海外项目的监管风险等。

　　建筑建材

　　2月金股1：中国建筑(行情601668,诊股)

　　公司是我国地产链核心资产，房建及地产开发业务均有领先优势

　　中国建筑是全球最大的综合性工程承包企业之一，业务涵盖房建工程、基建与投资、地产开发、勘察设计等，各业务承接业务量及技术水平均处国内第一梯队。公司是我国地产链核心资产，主要体现于两方面：

　　1）房建为公司王牌及核心骨干业务，领先优势明显。公司房建业绩及技术实力等方面代表我国房建领域最高水平，施工面积角度，21年公司在我国市场份额约10.7%，公司房建业务新签及收入体量较主要竞争对手优势明显。21年公司房建新签合同额2.25万亿，占建筑业务新签订单比例75%，YoY+8%；21Q1-3公司房建业务收入8,099亿，YoY+7%，占总收入比例61%。

　　2）核心地产主体中海地产有品牌影响力，经营有质量、有韧性。公司地产业务拥有中海地产（21h1末公司持有约56%股权）、中海宏洋、中建地产三大房地产品牌，其中中海地产为核心主体。21Q1-3公司地产开发业务收入2,178亿，YoY+38%，占总收入比例为16.3%。中海地产聚焦一二线城市的高端市场，连续多年位居中国房地产企业品牌价值榜榜首。据2021/07发布的《2021上市房地产企业竞争力研究报告》，中海地产处于“三道红线”绿档范围，显示公司扎实经营质量。在“双集中”供地新政、金融监管持续强化等背景下，21年行业整体承压，公司经营有韧性，据克而瑞，21年中海地产新增土地货值排行业No.4、权益销售额排行业No.6）。

　　地产行业景气度迈入谷底，降息落地，后续更多政策支持可期

　　21H2地产销售及投资数据疲弱，显示行业景气度逐步买入谷底；同时资金来源角度观测，销售回款及外部融资均有压力，地产开发商整体面临较大压力。22/1/17MLF降息10BP，1/20LPR1Y及5Y分别下调10BP//5BP，降息或为地产需求边际企稳甚至向上注入更多信心，或可期待更多政策环节支持。此外，保障性住房建设或为房地产供给及产业链需求贡献可观边际增量。

　　建议重视公司资产重估弹性，维持前期业绩预测，维持“买入”评级

　　我们维持前期业绩预测，预计公司21-23年归母净利521/591/670亿，YoY分别为16%/13%/13%，其中预计地产开发业务归母净利277/305/330亿，预计房建基建等工程为主其他业务归母净利分别为244/286/339亿。结合可比公司情况，综合考虑公司地产业务扎实经营质量及行业预期企稳、公司房建领域优势地位稳固及基建工程蓬勃发展势头、同时考虑到稳经济预期逐步升温，我们给予公司22年地产业务目标PE7.0x（对应该业务目标市值2,133亿），房建基建等工程为主其他业务目标PE6.5x（对应该业务目标市值1,862亿），合计给予公司22年目标市值3,995亿，对应公司22年整体PE约6.8x（vs最新收盘价对应公司22年PE3.8x）。维持“买入”评级，上调公司目标价至9.52元，建议重视公司资产重估弹性及估值修复空间。

　　风险提示：地产投资增速不及预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏明显放缓、现金回收效果低于预期

　　2月金股2：山东路桥(行情000498,诊股)

　　全年业绩大超预期，继续看好中长期成长，维持“买入”评级

　　公司发布21年业绩快报，全年公司实现收入572亿元，YoY+66%，归母净利润21.2亿元，YoY+58%，扣非归母净利润20.6亿元，YoY+84%，业绩大超市场预期，也明显高于年初制定的经营目标，其中单季度公司总营收65/157/168/181亿，同比+52%/+112%/+86%/+28%，归母净利1.6/6.2/5.2/8.亿，同比+29%/+84%/+131%/+16%。我们判断高增长主要原因：1）在手订单充足（21Q1-3新签订单659亿，同比+53%），优质项目增多，市政、环保等多品类业务扩张；2）21年新增多家并购企业（钢结构，设计等全产业链布局）。我们认为公司α与β共振，未来2年业绩仍有望保持较高增长，预计21-23年业绩21.2/26.0/33.0（前值20.1/25.5/32.4）亿元，对应22-23年PE仅4.3/3.4倍，维持“买入”评级。

　　21年省内交通基建计划投资额超30%，十四五阶段看好细分领域景气度

　　短期来看，自2016年以来，山东省交通实际投资完成额普遍超过当年规划的年度投资目标（16-20年全省交通基建投资分别超额完成8.80%/25.80%/69.49%/7.89%/27.9%），21年的计划投资额相较于20年的计划投资额同比增长30.56%，增速排名全国第五，我们认为2021年山东省交通基建投资有望在较高的基数上继续实现稳健增长，其中高速公路、铁路和轨道交通等细分基建领域有望获得较快增长。中长期来看，按照《山东省综合交通网中长期发展规划（2018-2035年）》，到2025年，山东省高速公路、铁路和轨道交通通车/运营里程较2020年分别增加727/2639/172公里，十四五阶段省内细分领域交通基建投资空间仍然广阔。

　　大股东合并重组驱动省内市占率进一步提升，养护业务延续产业链

　　大股东山东高速(行情600350,诊股)集团是山东省最大的高速公路和桥梁建设发包方，目前公司45%左右以上的收入来自山东高速集团的路桥施工业务，20年公司中标山东高速集团投资项目总额351.93亿元（18-19年合计100亿元），订单额增长明显，而随着山东高速集团与二股东齐鲁交通合并，省内路桥资产进一步集中，公司在省内的市占率有望进一步提升，区域龙头地位不断夯实。此外，公司在全国建设布局绿色养护基地，积极培育养护新技术、新工艺、新材料、新设备，加快向养护产业链上游高附加值领域拓展。

　　业绩有望持续高增长，维持“买入”评级

　　我们看好区域基建景气度及公司竞争优势，预计21-23年业绩21.2/26.0/33.0（前值20.1/25.5/32.4）亿元，参考基建领域其他可比公司22年Wind一致预期PE6.66X，考虑到公司潜在成长速度有望显著好于行业水平，业务布局扩展和成本管控有望持续转化为市占率和盈利能力的提升，给予公司22年7倍PE，对应目标价11.68（前值9.03）元，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料上涨超预期；工程回款不及预期；项目落地率不及预期；业绩快报为初步核算数据，请以年报为准。

　　2月金股3：蒙娜丽莎(行情002918,诊股)

　　股权回购彰显中长期发展信心

　　11 月 9 日公司发布公告，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分公司已在境内发行的 A 股股票，用于后期实施员工持股计划或者股权激励。拟用于回购的资金总额 1.1-2.2亿元，回购价格不超过人民币 31.93 元/股。按本次拟用于回购的资金总额上限人民币 2.2 亿元测算，预计回购股份数量约 689 万股，约占公司总股本的比例为 1.66%；按本次拟用于回购的资金总额下限人民币 1.1 亿元测算，预计回购股份数量约 344.5 万股，约占公司总股本的比例为 0.83%，我们认为公司大额回购彰显对中长期发展的坚定信心，维持“买入”评级。

　　至暗时刻或已过去，双轮驱动抗风险能力显现

　　公司 21Q1-3 实现营收 49.27 亿元，yoy+47.7%，归母净利润 4.2 亿元，yoy+10%，单三季度在行业困难时期仍保持了 19.3%的营收同比增速，但归母净利同比降 16.9%，或主要受成本上升影响。前三季度公司 CFO 净额-1.3亿元，同比少流出0.1 亿元，单三季度净流出 3 亿元。我们认为瓷砖行业三季度受到限电、原燃料成本上涨、地产景气回落等多重因素影响，处于较为困难的时期，公司仍保持了较好的营收增长，充分体现了 B/C 双轮驱动的抗风险能力。

　　成本端最困难时刻或已过，中长期有望展现业绩弹性

　　1）从前端地产数据来看，我们认为当前仍处于竣工高景气阶段，但地产资金紧张及产业链限电等因素可能延后了竣工景气高点的来临时间，进而降低了行业β的波动性；2）从成本角度来看，受到化工行业限产等因素影响，进入 10 月以来，PVC 等部分化工产品又出现一轮涨价行情，但在电力紧张逐渐缓解后，化工品价格有望逐步回归正常，叠加消费建材企业的调价行为，消费建材毛利率端的同比下行压力有望在 11-12 月有所缓解，明年缓解幅度或更大。总体而言，消费建材当前板块基本面处于底部，龙头公司依托于自身市占率的提升，仍有望在中长期取得较好的成长性。

　　公司估值已至历史低位，维持“买入”评级

　　我们以 PE（TTM）的历史分位，及其与指数 PE（TTM）比值的历史分位，来判断消费建材品种所处的估值水平。目前东方雨虹(行情002271,诊股)、三棵树(行情603737,诊股)和坚朗五金(行情002791,诊股)仍处于 2016 年以来的较高估值区间，北新建材(行情000786,诊股)、东鹏控股(行情003012,诊股)已跌至 2016 年之后的中值以下，蒙娜丽莎已跌至 0.4%分位值。我们认为公司产能端通过收购实现了在华东地区的布局，后续广西区域产能也有望进一步释放，而B/C 双轮驱动的战略有望使公司在保持较高增速同时维持较好的财务质量，我们预计公司21-23 年归母净利润预计 5.9/9.0/12.5 亿元，对应EPS1.43/2.18/3.03 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：房地产新开工低于预期，沥青价格大幅反弹，现金流大幅恶化。

　　2月金股4：北新建材

　　公司21年归母净利润预计34.3-37.2亿元，同比增长20%-30%

　　公司发布21年业绩预告，预计实现归母净利润34.3-37.2亿元，同比增长20%-30%，扣非归母净利润33.4-36.3亿元，同比增长20.3%-30.6%，对应Q4单季度净利润中值8.54亿元，同比小幅下滑0.1%，扣非归母净利润中值8.16亿元，同比增长1.1%。

　　销量驱动业绩提升，石膏板主业增长空间仍存

　　公司前三季度收入同比增长31.5%，预计全年有望保持30%左右的增长，主要系销量增长驱动，Q4原、燃料价格企稳回落，同时公司产品提价也逐步落实，预计毛利率环比Q3有所提升。21年房屋竣工面积同比增长11.2%，对需求提供一定支撑，22年地产竣工或仍具韧性，参考地产组预测，预计22年竣工面积同比增长4%；另一方面，在商品房新增需求整体走弱的背景下，保障房、厂房等非房需求占比逐步提升，目前我国石膏板下游需求中住宅领域占比仅30%，商业和公共建筑装饰装修占比70%，因此预计需求端受商品房下滑的影响更小；中长期看，一方面随着新型轻质墙体材料的改革、推广以及人们节能环保意识提升，石膏板在住宅领域（主要是隔墙）渗透率仍有望提升，另一方面，既有建筑改造翻新、二次装修有望带动存量需求逐步释放。公司在石膏板行业市占率达60%，20年底产能达28亿平米，十四五期间预计扩张至50亿平米，主业增长空间仍存。

　　防水板块初步整合完成，“一体两翼”发展有望提速

　　公司21年已完成防水板块的初步整合，成立北新防水有限公司，作为投资和运营防水业务的平台，同时收购四川蜀羊剩余30%股权，并联合重组成都赛特防水材料有限公司（持有70%股权）以及天津滨海澳泰防水材料有限公司（持有70%股权），进一步完善防水产业布局。涂料方面，收购天津灯塔涂料49%股权，以此为契机，加大在涂料领域的投入，借助灯塔涂料技术优势和行业积累，丰富涂料业务品类和提升研发能力。公司十四五期间计划实现30个防水基地以及20个涂料基地的布局，22年防水、涂料发展有望提速，“一体两翼”增长可期。

　　管理层调整为公司发展注入新动能，维持“买入”评级

　　近期公司管理层正在调整，有望为公司发展注入新动能，参考业绩预告情况，下调21-23年归母净利润预测为35.8/43.0/49.6亿元。（前值37.9/45.4/53.4亿元），参考可比公司估值，我们给予公司22年19x目标PE，目标价48.26元，维持“买入”评级。

　　风险提示：商业及地产装修需求大幅下滑，防水业务整合效率不及预期，业绩预告为初步核算结果，请以年报为准。

　　2月金股5：苏博特(行情603916,诊股)

　　公司 21 年归母净利润预计同比增长 15%-25%

　　1月4日晚公司发布2021年业绩预增公告，预计21年实现归母净利润同比增加6610-11020万元，增速15%-25%；实现扣非归母净利润同比增加6622-11037万元，增速15%-25%。我们计算对应Q4归母净利润1.40-1.84亿元，同比增速1.1%-32.9%，扣非归母净利润1.59-2.03亿元，同比增速11.3%-42.1%。

　　减水剂市场份额进一步提升，功能性材料继续放量

　　公司21年实现归母净利润中值约5.3亿元，同比增长20%，主要受益于：1）产品和技术创新成效凸显，九系聚羧酸减水剂、功能性材料进一步放量，收入占比提升；2）川藏铁路等重点工程项目支撑需求增长；3）四川大英基地投产，同时公司进一步加大市场开拓力度，在长三角地区、粤港澳大湾区、山东、广西、川渝等地区的销售和市占率增幅明显。其中Q4单季度实现归母净利润中值约1.62亿元，同比/环比增速分别为17%/7.3%，同比增速较Q3小幅提升。我们预计公司Q4毛利率环比Q3或有所好转，一方面因公司自9月底以来已完成两轮提价，效果将在Q4显现，另一方面核心原材料环氧乙烷价格自11月以来快速下降，成本压力有所缓解。

　　风电灌浆料或迎发展契机，产能扩张支撑收入增长

　　22年我们认为：1）功能性材料有望继续发力。“十四五”期间海上风电装机可能迎来较块增长，根据各省“十四五”海上风电规划征求意见稿，2022年-2025年，预计我国海上风电有望新增装机超过35GW。公司是国内少数能提供风电灌浆料的企业，也是国内首家通过中国船级社CCS认证的海上风电灌浆料供应商，与三峡新能源、中广核新能源、国家能源龙源集团等央企业主建立了长期的战略合作关系。镇江二期10万吨风电灌浆料项目预计于2022年投产，产能投放契合海上风电需求释放。2）产能释放支撑减水剂主业维持稳定增长。公司广东江门年产30万吨高性能减水剂项目有望于今年一季度投产，有力支撑华南市场开拓；3）毛利率有望迎来改善。11月环氧乙烷价格快速下降，目前达7500元/吨，22年大幅波动的可能性相对较小，叠加公司提价效果发挥，或共同助推盈利改善。

　　22年或充分受益经济稳增长，看好中长期成长性

　　公司系国内减水剂行业龙头，下游需求中重点工程领域占比相对更高，或将充分受益22年经济稳增长。同时功能性材料需求前景更好，公司加快功能性材料产能扩张进度，江苏句容37万吨功能性材料项目投产后产能将接近翻倍。考虑到21年业绩预告略低于我们预期，小幅下调公司21-23年净利润至5.3/6.8/8.5亿元，（前值：5.4/7.2/9.2亿元），参考可比公司估值，给予公司22年20倍目标PE，目标价32.4元，维持“买入”评级。

　　风险提示：产能投放不及预期，需求下滑，原材料价格大幅上涨等。

　　能源开采

　　2月金股：荣盛石化(行情002493,诊股)

　　公司Q1-3归母净利润101亿，Q3单季度45亿，同比大增

　　2021Q1-3，公司实现归母净利润101.2亿，同比+79%；经营活动现金流336亿，同比大幅+806%。Q3单季归母净利润35.6亿，同比+45%。主因浙石化一期项目投产之后，各装置生产进展顺利，报告期内效益释放明显。

　　1.浙石化二期年内有望转固贡献增量

　　三季度末公司在建工程1167亿，同比有增加，反映浙石化二期尚未转固。公司10月25日公告，浙江石化炼化二期项目获得2021年原油非国营贸易进口允许量1200万吨。进口原油配额的获取有望支撑浙石化二期Q4转固带来利润增厚。

　　2.炼厂“少油多化”享受高煤价带来的盈利支撑，以及下游产品高附加值

　　浙石化以“少油多化”为特征。三季度受益煤炭和甲醇价格大涨支撑，聚乙烯、乙二醇Q3呈现上涨趋势，预计Q4在高煤价支撑下聚烯烃和乙二醇盈利仍有支撑。

　　浙石化二期又在一期基础上增加了EVA/LDPE、己烯-1等产品，获取更高附加值。

　　3.其他报表科目分析

　　1）消费税：Q1-3，公司营业税金及附加Q1-3达到60亿，去年同期18亿，主要系子公司浙石化本期消费税增加。

　　2）研发费用：Q1-3，公司研发费用28亿，同比+104%，系子公司浙石化研发费用投入增加。

　　盈利预测和估值：考虑到浙石化一期盈利高于预期，且浙石化二期Q4有望转固，上调公司业绩至160/202/227亿（原为143/180/203亿），维持“买入”评级。

　　风险提示：炼化盈利下滑风险；浙石化二期投产慢于预期的风险；聚酯产品盈利大幅下滑的风险

　　基础化工

　　2月金股：凯立新材(行情688269,诊股)

　　凯立新材2021三季报，公司前三季度营收12.23亿元，同比上升62.32%；归母净利润1.26亿元，同比上升66.46%；其中2021年第三季度，公司单季度营收5.11亿元，同比上升117.87%；单季度归母净利润4337.7万元，同比上升148.30%；三季度利润增长超预期。

　　三季度为传统“淡季”，收入增长超预期，预计与医药客户拓展有关

　　按照公司历史情况来看，三季度因气温较高，国内化工厂多检修，因此收入产生一定不规律的季节波动，三季度在过去两年展现出“淡季”特征。但2021年三季度实现收入创历史单季度最高，考虑基础化工领域客户存在的检修情况，我们预计公司收入增长超预期的主要原因系医药新客户和老客户新品种的拓展进度加速。

　　收入增速超过利润增速，新业务快速增长特征明显

　　我们在深度报告和中报点评中详细分析了公司销售和加工两种模式的特点，一方面收入增长与利润增长速度的差异，主要与销售业务快速增长有关，销售业务多以新客户扩张或新品种进入相关。公司三季度毛利率仅13.58%，为公司过去两年单季度毛利率最低水平，但我们在深度报告中也深入分析过毛利率并不能展现出公司实际盈利能力，仅能够展现出公司业务结构情况，我们判断，三季度的收入快速增长超过利润增速，体现出公司新客户新品种的扩张三季度进入了加速阶段。

　　另一方面，中报中展现出的存货、应付款的增加体现的是公司垫料加工模式带来的业务快速增长，根据我们深度报告和中报点评对业务结构的分析，我们认为，一般而言垫料加工模式对应的是存量客户业务量的大幅增加，三季度存货较二季度继续增长，我们预计有部分收入增量与存量医药客户业务继续增长有关。

　　在研项目提供未来发展机遇，基础化工厚雪长坡，未来可期

　　公司中报中详细披露了公司在研项目，包括了众多基础化工和精细化工领域的前瞻性课题。基础化工方面：PVC、PDH、高碳醇、丙烯酸等产品催化剂已有储备，新能源领域氢燃料电池铂系催化剂是未来研究发展主要方向。公司未来发展思路更多聚焦在空间广阔的化工、新能源应用领域，这也是我们未来长期看好的贵金属催化剂的应用领域。

　　盈利预测：我们维持公司盈利预期，预计2021-2023年归母净利润为1.67/2.41/3.67亿元，维持2022年目标价174元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：PVC扩展低于预期；贵金属价格波动；疫情导致的停工停产

　　汽车

　　2月金股1：长城汽车(行情601633,诊股)

　　公司公布 2021Q3 季报，2021 年1-9 月，长城汽车营业总收入 907.97亿元，同比增长46.11%，净利润 49.45 亿元，同比增长 91.13%；2021 年三季度，长城汽车营业总收入 288.69 亿元，同比增长 10.13%，净利润 14.16亿元。

　　缺芯影响下销量微减，但车型销售结构改善，Q3收入同比增长。公司 2021年 Q3 实现销量 26.6 万辆，同比2020 年 Q3 的 28.56 万辆减少 6.92%，但公司 Q3 收入同比增长10.13%。我们认为主要因为缺芯影响，公司产能不能完全释放，影响终端销量，但公司销售的车型结构改善以及终端折扣回收提升公司收入。公司今年新增车型坦克 300 三季度销量为 1.95 万辆，占比 7.34%，且价格 19.58 万元起，明显高于公司 10.27 万元的车型均价。其它车型如长城炮、摩卡、好猫等车型也保持较高热度，有力的推动了公司单车销售单价的提升，显示了公司品牌溢价能力的提升。

　　海外业务拓展进展显著，多点开花。今年三季度，公司正式进入埃及、文莱以及欧洲市场，进一步加大了全球销售版图，并投产湖北荆门整车生产基地、收购巴西伊拉塞马波利斯工厂，进一步扩大了长城汽车全球生产布局。公司前三季度累计实现海外销量 9.8 万辆，同比增长 136.3%，整体销量占比达 11.1%。在泰国市场，哈弗 H6 HEV 位居 9 月当地 C 级 SUV 细分市场单月销量第一名，占有率达 33.2%，已连续两个月保持 C 级SUV 市场冠军；在俄罗斯市场，长城汽车 9 月销售新车3513 辆，同比增长 147%，突破单月历史销售记录，并在SUV+皮卡品类销量排名进入市场前六。我们认为公司海外市场的拓展将会在未来有力推动终端销售的增长。

　　公司车型储备丰富，中长期发展势头向好。在向智能电动化转型过程中，我们认为根据需求对产品的定义能力将成为目前阶段车企的核心竞争力，公司新推出的坦克、欧拉等车型销量增长迅速，证明了公司的该项能力。我们看好 Wey 玛奇朵、哈弗神兽等新车型的市场竞争力。公司后续车型：第三代哈弗 H6 新版本、哈弗全新轿跑、哈弗神兽、欧拉闪电猫、欧拉樱桃猫、坦克 700、坦克 800 等车型，我们认为公司有望继续新的汽车车型投放周期。

　　投资建议：根据公司前三季度销量及净利润率情况，考虑芯片短缺及原材料价格上涨因素，以及公司股权激励费用约 18 亿元摊销的影响，我们调整公司 2021 年收入由 1494 亿元减少至 1364 亿元，归母净利润由 89.9 亿元调至 70.9 亿元，对应 2021-2022 年 PE 88.6 倍、52.2 倍。我们看好公司在细分市场定位能力，看好“品类定义品牌”策略；看好公司在智能化领域的布局；同时，公司在新能源领域推出混动 DHT 方案、高端智能电动沙龙平台，助力公司长远发展。

　　风险提示：汽车芯片供应恢复不及预期、新车型推广及销售不及预期、部分地区由于疫情影响终端销量、市场竞争加剧影响公司销量。

　　2月金股2：欣锐科技(行情300745,诊股)

　　受益于新能源汽车行业发展，车载电源行业发展迅速：目前车载 DC/DC 变换器均价为1300 元上下，车载充电机 OBC 产品均价超过 2000 元，集成式电源产品均价在 3200-3500 元，若按照车载电源单车平均价值量在3000-4000 元来测算，预计到 2025 年我国车载电源行业规模可达 297.5 亿元，CAGR 为 29.7%。除此之外，海外市场也是巨大的增量市场，我们预计2025 年全球车载电源市场规模可达 850 亿元。

　　行业格局初见端倪，我国企业有望参与海外竞争：根据 NE 时代数据，2021年 H1 新能源乘用车 OBC 装车量为99.07 万套，前十大厂商市占率为 91.6%，这前十大厂商中主要为国内厂商，且多为第三方独立厂商。我们认为目前前十大厂商市占率已经达到较高的水平，新进入者的机会相对较低，未来行业格局有望进一步优化，龙头厂商将会逐渐凸显。我国新能源(行情600617,诊股)产业链配套企业在行业的发展过程中积累了丰富的产品经验，未来有望在全球占据一定的市场份额。

　　受益于 800V 高电压平台及 SiC 器件的应用， 车载电源单车配套价值有望进一步提升：在 800V 电压平台的趋势下，新能源车有望额外配置车载DC/DC 升压器，此外为适配 800V 平台，车载电源的耐压等级需提升至 800V，这将提升车载电源的单车价值。此外，欣锐公司目前绝大部分产品已经使用 SiC 器件，而 SiC 器件有望在 800V 平台中大规模应用，我们认为公司在未来的市场竞争中具有一定的先发优势。

　　公司是国内新能源汽车的龙头公司，配套优质客户，业务有望迅速增长：公司自成立以来对研发持续投入，目前产品配套高端客户如：小鹏、极氪、某新能源龙头公司及本田等客户的爆款车型如P7、极氪001、DM-i等，公司未来产品有望放量，进而带动公司收入迅速增长。

　　公司管理层拥有海外及大公司丰富的工作经历，产品研发能力强，具有海外视野：我们认为公司创始团队拥有多年海外及大公司的工作经验，对技术研发高度重视、大力投入，这种持续新的投入也为公司未来的发展奠定了坚实的基础。公司已经获得 ASPICE L2 及功能安全 ASLID 等级认证，具备进入海外车企供应链的能力，未来有望获取更大的全球市场份额。

　　盈利预测及估值：我们认为，公司未来盈利能力将会逐步改善， 预计公司2021-2023 年收入为 9.59 亿元、18.22 亿元、27.3 亿元，归母净利润为 0.06亿元、1.57 亿元、2.8 亿元。考虑到公司配套客户较好且有较明确的出海获取全球项目的预期，给予公司 2022 年归母净利润 51.1x PE 估值，目标市值 80 亿元，首次覆盖，给予“买入”的投资评级。

　　风险提示：市场竞争加剧、缺芯影响汽车产量，供给受限、新能源汽车销量增长不及预期、公司产品产生质量风险、新客户开拓不顺利、新能源汽车补贴不能持续、短期股价波动风险、测算具有一定主观性、应收账款回收不及预期、存货跌价风险

　　2月金股3：比亚迪(行情002594,诊股)

　　赛道坡长雪厚，公司一马当先。新能源汽车处于高速发展期，行业成长空间充分打开。据我们测算，2020-2030年，中美欧三大市场新能源汽车的年复合增速分别可达22.5%/36.7/19.7%。而市场则进入产品时代，特征是产品为王，产业的高速发展来自于以技术研发为核心的供给驱动和以用户体验为核心的需求拉动的同频共振。在新能源汽车领域，公司深耕多年，目前已构建起传统燃油、混合动力、纯电动车全擎全动力产品体系。参照我们对智能电动汽车终极胜利者所需要具备的典型特征的判断，我们认为比亚迪具备成长为“伟大公司”的潜力和成为终局胜利者的条件。

　　丰富产品矩阵，发力智能电动。在技术路线方面，公司纯电动和混合动力双轮驱动，纯电动推出e3.0平台，混合动力推出DM-i和DM-p两套系统，技术领先，产品力强；在品牌网络方面，公司海洋网络和王朝网络齐头并进，车型周期向上，市占率稳步提升；在市场定位方面，公司深耕20万元以下大众市场，通过热销车型汉实现对20万以上的中高端市场的拓展，并将推出50万以上的高端品牌，进一步打开价格天花板；在智能化方面，公司一方面自研智能驾驶产品DiPilot和智能座舱产品DiLink，另一方面与百度、阿里、科大讯飞(行情002230,诊股)等互联网企业合作，与Momenta联合成立智能驾驶公司，战略规划明确。

　　深度布局产业，深化对外合作。公司深度布局、垂直整合新能源汽车产业链，从上游原材料到中游零部件再到下游整车，形成完整闭环，产业链协同效应显著；成立弗迪电池、弗迪动力、弗迪视觉、弗迪科技、弗迪模具（弗迪精工）五家弗迪系子公司，进一步加快新能源核心零部件的外供业务，拓宽成长空间；与佛吉亚、华为、丰田、一汽、地平线、Momenta等外部公司强强联手，全面拓展深化在智能电动方面的合作，持续提升公司产业竞争力；半导体业务分拆上市在即，估值破百亿，立足比亚迪汽车，拓展外供业务，有望在智能电动汽车快速渗透和车规级芯片国产替代的双重共振下迎来高速发展。

　　投资建议：公司深度布局新能源汽车产业链，技术先进、品牌完善、产品丰富，伴随着行业的高速发展，其销量将进入高速增长的快车道；得益于5G的发展以及北美大客户的开拓，公司的手机业务将保持稳健发展；公司二次充电电池业务，受益于消费电子的复苏，此外刀片电池的外供，将形成公司的第二增长曲线。我们预计2021年-2023年，比亚迪的营业收入分别为1945/3269/4296亿元，公司的归母净利润分别为36.0/96.6/146.5亿元，对应EPS为1.26/3.38/5.12元/股。采用分部估值，以2022年分部营收为基础，对应市值13376亿元，首次覆盖，给予“买入”评级，2022年目标价459元。

　　风险提示：汽车行业景气度下行风险、新能源汽车渗透率提升不及预期、汽车行业竞争加剧、新业务拓展不及预期、测算有一定主观性存在偏差风险、跨市场选取可比公司风险

　　机械

　　2月金股1：帝尔激光(行情300776,诊股)

　　公司发布2021年三季报，业绩稳步提升：

　　1）2021年前三季度公司实现营业收入9.35亿元，同比增加31.29%，归母净利润实现2.81亿元，同比增加9.53%，扣非后归母净利润为2.69亿元，同比增加8.50%。2）单季度来看，三季度环比持续增加。Q3单季度，公司实现收入3.34亿元，同比增加25.95%/环比增加2.43%；实现归母净利润1.04亿元，同比增加8.71%/环比减少0.61%；实现扣非归母净利润1.00亿元，同比增加13.59%/环比增加2.54%。

　　毛利率逐季度提升明显，盈利能力修复：

　　1）在光伏降本趋势下，公司适当调整设备售价及预收款比例，去年四季度以来毛利率有所降低，但今年毛利率逐季度上升，Q3单季度毛利率47.97%，较二季度增加3.26pct，较一季度增加7.55pct，净利率为31.01%，较一季度增加4.18pct。2）前三季度期间费用率为11.46%（销售、管理、研发、财务分别为2.91%/2.65%/8.02%/-2.12%）同比增加3.54pct，主要系研发投入加大，研发费用率增加3.28pct，销售、管理费用率均有所降低。3）回款增加，盈利质量进一步提升，前三季度经营活动产生的现金流量净额较去年同期增加273.32%。

　　投资研发生产基地二期项目，产能持续扩张：

　　公司计划总投资20亿元建设研发生产基地二期项目，一是扩产原有的光伏设备业务，主要进行激光消融设备、激光掺杂设备等现有高端光伏设备研发及生产，并新布局激光印刷设备研制业务；二是将激光技术应用到新型显示领域，主要进行激光显示修复设备研制等。新项目将进一步扩大公司的生产能力，加快新领域的突破。

　　激光转印、HJT、TOPcon等多路线取得新技术进展：

　　1）激光转印交付试验线，在PERC上进行了长时间论证，也可用于TOPcon和HJT，激光转印整线设备即将交付。2）TOPCON方面激光开膜和特殊浆料开槽在客户中试线得到应用。3）HJT方面获得了欧洲客户LIA设备批量订单。4）在其他行业中MINILED激光修复、激光打孔也有拓展。

　　盈利预测与投资建议：预计2021-2023年公司营收分别为13.96亿、17.72亿、22.14亿，YOY30.21%、26.95%、24.90%；归母净利润分别为4.21亿、5.24亿、6.05亿，YOY12.71%、24.49%、15.56%，对应PE36X、29X、25X，维持推荐。

　　风险提示：毛利率波动风险；行业政策波动风险；市场竞争加剧风险；新产品研发进展不及预期等

　　2月金股2：润邦股份(行情002483,诊股)

　　润邦股份今日公告，业绩整体超预期，公司 21年全年业绩范围在3.4 亿到 3.8 亿之间，同比增速为 32.75%至 48.37%。扣非净利润达到了 2.9亿到 3.3 亿之间，同比增速更高、达到了 38.15%至 57.21%。2021年度公司归属于上市公司股东的净利润出现增长，主要系报告期内公司高端装备业务和环保业务整体较上年同期均出现增长。

　　21Q4 业绩预测：我们根据公司公告披露的利润中枢进行测算，2021 年 Q4公司实现归母净利 0.75-1.15 亿元，yoy-32%至+3%，中枢为 0.95亿元，yoy-14%。

　　公司海风在手订单充足，伴随着 2022 年开年大单落地，我们认为公司海风有望重启快速增长：21 年下半年高端装备以及环保业务显著增长，而海风业务由于抢装潮结束而短暂承压。值得重视的是，22 年 1 月初，子公司润邦海洋连续中标了 16 套海上风电基础桩订单和 10 套海上风电导管架项目订单，同时与国内某知名航运公司签订了 18,500 吨自航式甲板运输船建造合同。

　　公司充分受益于 2022 年海风招标大幅提升：我们预计 2022 年海风风机招标量较 21 年弹性更高。21 年海风抢装潮之后、招标仅为 3GWH，而根据十四五规划，我们预计：在 25 年前海风新增装机量约为 50GW 以上，22年 1 月已有约 4.6GW 海风风机开始招标，因此我们判断 22 年海风风机招标较 21 年具备较大弹性，尤其是仍有可观地补的广东省。

　　公司再获超 9 亿欧元搬运装备大单，搬运装备在手订单高达 89 亿人民币，为起重及搬运业务高速增长提供坚实基础。公司披露其控股孙公司德国Koch公司与阿联酋 National Center of Meteorology（NCM，即阿联酋国家气象局）签订了供货合同。根据合同，德国 Koch 公司将为 NCM 提供七套散料搬运设备系统及现场的安装调试服务，合同总价为 9.11 亿欧元（按照2022 年 1 月 20 日欧元对人民币汇率中间价折合人民币约为 65.6 亿左右），占公司 2020 年度经审计营业收入的 181.46%，年均合同金额占公司 2020年度经审计营业收入的 36.29%。由于订单体量较大，该订单将分 5 年左右陆续交付。

　　盈利预测：我们预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 3.60 亿、4.72亿、6.74 亿，YOY 为 40.7%、31.0%、42.80%，对应 PE 18.3、14.0、9.8X。我们看好公司海风发展前景及高端装备及服务业务高速发展，维持推荐！

　　风险提示：海上风电建设进度不及预期风险、商誉减值风险、危险废物经营许可证到期后不能续期的风险，孙公司超大订单存在合同履约失败的风险以及外汇风险，业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露公告为准

　　军工

　　2月金股1：中航重机(行情600765,诊股)

　　单季归母净利润环比大涨74.06%，毛利率净利率均创历史新高

　　公司发布2021年三季报，期内公司实现营业收入65.22亿元，同比增长24.36%，实现归母净利润6.09亿元，同比增长126.72%。其中，三季度单季实现收入20.90亿元，同比+5.5%，环比-21.01%，归母净利润3.38亿元，同比+127.76%，环比+74.06%。主要系营业收入和成本费用利润率均同比增长，且主力企业净利润增幅较大导致。

　　期内公司毛利率29.18%，较中报提升1.63pct，计提资产减值损失+信用减值损失共2.83亿元，较中报转回0.23亿元。在期间费用方面，期内公司发生销售费用（0.47亿元，-42.61%），管理费用（4.35亿元，+27.44%），财务费用（0.65亿元，-30.44%），研发费用（1.98亿元，+7.37%），期内公司期间费用率8.38%（不含研发费用），同比下降1.46pct。受此影响，净利率达到11.14%，较去年同期提升4.79pct，创历史新高，盈利能力显著提升。

　　我们认为，公司将迎来产品结构优化带来的产能利用率提升（小批量、多品种影响产能调配），同时叠加新品爬坡后规模效应下边际成本下降（包含了固定成本的分摊减少及因制造升级带来的可变成本的下降），盈利能力在放量的基础上将进入持续改善轨道。与此同时，2015-2020年，公司因主动剥离新能源、燃机业等非主业亏损低效业务，平均每年计提资产减值3亿，我们认为，未来因剥离资产计提的非生产经营资产减值或明显减少，亦会对公司利润形成明显提升。

　　合同负债持续提升，充裕现金流促进经营质量改善

　　期末公司合同负债达7.49亿元，在中报高基数基础上+19.8%，当期经营活动产生现金流10.35亿，较上年同期增长422.08%，实现大幅提升。充裕的现金流将全面提高公司的管理经营质量，保证扩产规划和新品研制顺利进行，降低财务费用，提升盈利能力。同时，公司期末预付款项4.85亿元，在中报高基数基础上+21.19%，表明公司正处于积极备产备货阶段，看好产品交付速度持续提升。

　　新增产能释放在即，飞机&；；航发锻件扩张性需求驱动工期业绩高增长

　　公司作为航空锻造龙头企业，生产飞机机身机翼结构锻件、航空发动机盘轴类和环形锻件、航天发动机环锻件、中小型锻件，将充分受益于锻件需求扩张趋势。为了迎接军用航空器武器装备换装和国产民机发展的双驱动高景气周期。公司分别于2018年和2021年募集资金13.27亿和19.1亿元，用于先进锻造、民用航空环形锻件、关键液压基础件配套、高效热交换器、航空精密模锻和等温锻造生产线项目建设，以提高公司航空精密模锻件研制、生产配套能力，实现公司产业转型升级，满足国内军用飞机、商用飞机及国际商用飞机大型精密模锻件市场需求。随着公司募投项目在2022年底-2024年底陆续完工达产，公司生产能力将得到提升，进一步巩固并加强公司在锻造领域的行业龙头地位。

　　股权激励彰显公司信心，未来三年业绩增长可期

　　公司2020年6月完成股权激励计划，以6.89元/股价格授予公司核心115名员工限制性股票。解锁条件对应2021/2022/2023年营收复合增长率不低于6.4%/6.5%/6.6%，加权平均ROE不低于4.7%/4.9%/5.1%，营业利润率不低于5.3%/5.4%/5.5%。股权激励能够给公司管理层建立长效约束机制，有效助力公司未来净利润增长。

　　盈利预测与评级：我们认为公司核心业务将受益于我军航空装备升级换代，未来3年有望持续快速增长；同时随着我国大飞机项目的逐步落地，公司民机锻铸件产品有望实现跨越式放量增长。在此假设下，我们预计公司在2021-2023年的归母净利润由6.01/8.08/10.67上调至8.3/11.8/15.6亿元，对应EPS调整为0.79/1.12/1.49元/股，对应P/E调整为47.22/33.41/25.19x，维持“买入”评级。

　　风险提示：客户集中度较高的风险；市场竞争力下降的风险；公司军品业务波动的风险；原材料供应风险等。

　　2月金股2：爱乐达(行情300696,诊股)

　　航空零部件精密加工明星企业实现超预期增长，军民航空多工序业务升级可期

　　4月6日，公司发布2020年业绩快报，2020公司预计实现营业收入3.04亿元，同比+64.89%；预计实现归母净利润1.37亿元，同比+74.96%，公司业绩实现超预期增长主要系我国航空航天产业发展和主要客户重点型号产品逐渐放量，公司募投项目产能进一步释放，生产效率和管理效率提升所致。

　　同日公司发布2021Q1业绩预告，2021Q1公司预计实现归母净利润0.45-0.48亿元，较去年同期大幅提升70%-80%。我们认为，公司2020Q1业绩大幅提升，一方面表明航空制造行业需求持续增长，公司新增产能持续释放。另一方面，也表明在产业链端，公司正逐步实现由单一工序/机型向军民全覆盖多工序的转型。据公司公告披露，公司目前已能够承接主机厂及其外协单位机加产品的特种工艺处理等业务订单，并能够实现PCU等小组件装配等业务，预计伴随产业链多工序业务的逐步拓展，公司业绩有望进入高速增长轨道。

　　公司由单一工序/机型向军民航空多工序业务升级，或驱动业绩出现倍数增长

　　公司自2019年下半年开始陆续开展表面处理业务，2020年上半年度特种工艺阳极氧化、喷漆生产线产能利用率均有明显提升。我们认为，公司作为我国军民机综合性航空制造基地，正逐渐由单一工序加工走向全覆盖多工序产品供应，业绩有望随此进程实现倍数增长。

　　据WorldAirForces2020统计数据，美国现役各类军机数量为13,266架，在全球现役军机中占比为25%，我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。按照政治局第二十二次会议内容，我们认为我国将进入“跨越式武器装备发展”+“战略、颠覆性技术突破”阶段，十三五末+十四五为我国前沿技术国防装备加速突破时期，预计进入十年景气扩张期，以军机为代表的跨越式武器装备有望实现加量布局。公司在精加工领域掌握高精度盲孔加工、复杂深腔加工等多项核心技术，在行业内处于明显优势地位。在客户端，公司多次获得中航工业下属飞机制造单位颁发的“优秀供应商”称号，是中航工业下属某主机厂机加和热表处理领域的唯一战略合作伙伴，预计产品将随需求增长实现快速放量。

　　民用航空制造需求持续升温，中国或形成首个万亿市场

　　据波音公司《2019-2038民用航空市场展望》数据披露，预计未来20年我国民航客机采购价值量约为8.53万亿元，平均每年0.43万亿，每年民航飞机采购价值量约占我国GDP的0.43%。公司自2005年国际转包开始承接航空零件制造，在关重、复杂零件和小批量柔性生产等方面具有明显技术优势，目前已通过空客、波音、GE、R.R、IAI等外方供应商综合能力延伸审查，取得法国赛峰公司起落架相关零组件正式产品全工序生产订单。我们认为，国产民机的发展将为产业链带来国产化的历史机遇，考虑到公司航空制造领域民营核心企业的市场地位，预计飞机零部件精加工业务将充分受益于高端制造业转移，有望实现快速放量。

　　盈利预测与投资建议：综上我们认为，公司军品业务将充分受益于“十四五”跨越式装备发展进程，未来3-5年有望持续快速增长；民品业务有望随着我国大飞机项目的逐步落地实现进一步放量。同时，考虑到公司军民全覆盖多工序布局持续推进，预计业绩将在此基础上实现倍数增长。在此假设下，将2020-2022年公司预测营收由2.94/4.43/6.24亿元上调至3.04/4.67/6.72亿元，对应归母净利润1.37/2.10/3.01亿元，EPS预计为0.76/1.17/1.68元，PE为57.61/37.53/26.14x。维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧的风险；毛利率下降的风险；客户集中度较高的风险等。

　　2月金股3：鸿远电子(行情603267,诊股)

　　中报符合预期，自产业务持续快速发展

　　2021H1，公司实现营业收入12.51亿元，同比增长80.56%；归母净利润为4.54亿元，同比增长121.25%。其中，自产业务收入7.58亿元，同比增长102.65%，延续高增长趋势；代理业务收入4.92亿元，同比增长54.73%，下游客户行业高景气推动业务持续较快增长。单季度来看，公司实现营收6.58亿元，同比增长57.42%，环比增加11.12%；归母净利润为2.36亿元，同比增长78.49%，环比增长8.38%，符合环比持续提升预期。毛利率方面，整体毛利率为54.26%，同比增加4.2pct；自产业务毛利率为81.94%，同比下降0.2pct；代理业务毛利率为11.61%，同比下降0.73pct，判断由于高毛利率的自产业务占比提升导致整体毛利率提升。研发费用为2444万，同比增长68.88%，报告期内公司完成了民用高Q值MLCC开发，并在军用SLCC、金端MLCC的技术基础上开发了民用芯片瓷介电容器，未来将应用于光通信、5G基站等领域。

　　“十四五”：新一代武器装备带来用量提升，军工电子迎来最好成长阶段

　　《十四五规划和2035年远景目标纲要》中指出，我军在“十四五”期间要全面加强练兵备战、确定2027年建军目标新节点、加快武器升级换代，同时加快智能化武器发展、加速战略性颠覆性武器装备发展、加快机械化\信息化\智能化融合发展。新一代武器装备或将在“十四五”及2035年远期具备高景气，其中军工电子元器件望在“十四五”各类新型装备中作为信息化的主要实施载体，具备单位装备价值量占比和装备排产双升逻辑，产业趋势参考其它信息化成熟领域，如智能手机、汽车的电子元器件应用趋势。

　　军用市场规模持续扩大，代理业务或伴随下游客户行业高景气保持较高增速

　　军品业务方面，2020年下半年开始下游需求大幅增长，2021H1鸿远电子业绩延续高增速，推测军用MLCC市场规模已显著增长，我们认为“十四五“期间军用MLCC市场规模有望持续提升。另外，公司持续拓展新品类单层SLCC、射频MLCC等，其中大功率射频微波多层瓷介电容器已实现小批量供货，国产替代空间显著。

　　代理业务方面，公司代理多个国际知名厂商的多条产品线，经营产品种类几十种，合作客户数量千余家，新签约Amphenol（安费诺）、普思等品牌代理，横向拓宽产品种类及行业领域。我们认为，公司代理业务产品品类丰富，并具有良好的客户基础，有望随下游需求的提升实现持续高增长。

　　盈利预测与评级：综上我们认为，公司作为我国军用MLCC核心供应商，军品业务有望充分受益于“十四五”跨越式武器装备需求驱动，未来3-5年有望持续放量；民品端，自产民品将在部分细分市场逐步突破，代理业务有望延续较快增长。我们预计2021-23年营业收入为26.86/36.42/47.64亿元、归母净利润为8.80/12.33/16.55亿元，对应EPS为3.79/5.31/7.12元，对应PE为46.37/33.08/24.65x，维持“买入”评级。

　　风险提示：军用产品降价的风险，代理业务下游市场需求变动的风险，应收账款余额较大的风险，产品质量控制风险

　　交通运输

　　2月金股：盛航股份(行情001205,诊股)

　　提份额：沿海化学品和油品

　　盛航股份发展沿海化学品航运业务的空间大。一是中国化学(行情601117,诊股)品需求较快增长，主要化学原料需求增速 10%左右；二是部分化学品进口依赖度高、进口量大，未来国产替代空间较大；三是 2020年盛航股份在沿海化学品航运市场的运力份额 5.5%、运量份额8.6%左右，未来提升空间大。我们估计 2020 年沿海化学品航运市场收入 40 亿元、净利润 10 亿元左右。沿海油品航运市场利润与化学品接近，盛航股份通过造船和买船提高份额。

　　扩品类：液化气和低碳燃料

　　盛航股份积极拓展快速增长的沿海液化气航运业务。2017-20 年沿海液化石油气航运市场年化增速 11.5%。我们估计 2020 年市场收入 16 亿元、净利润 3 亿元。对比发达国家的人均消费量，中国的液化石油气需求增长空间大。沿海液化石油气航运的盈利能力与沿海油品、化学品航运接近，销量净利率近 20%。碳中和推动低碳燃料的发展，未来增长空间大。

　　拓区域：长江和陆上市场

　　长江液体危险品航运市场容量为沿海的 30%左右，龙头公司 ROE 接近沿海危化品航运公司。盛航股份拓展长江市场，份额有望继续提升。国际危险化学品航运市场容量大，但是周期性强、盈利能力偏低。化工品陆上运输市场庞大，盛航股份向码头、仓储、公路运输等上下游供应链延伸。

　　上调目标价至 48.86 元

　　上调 2024-2030 年半显性期预期增速。维持 2021-23 年盈利预测。把2024-30 年半显性期的预期增速从 10%上调至 18.7%：盛航股份积极扩张运力，提高沿海化学品船市场份额，加大沿海液化气船和油船布局，拓展长江液货危险品航运市场，部署公路运输和仓储业务。选择 2021-23年预期增速高、周期性弱的密尔克卫(行情603713,诊股)和宏川智慧(行情002930,诊股)作为可比公司。综合可比公司2022 年预期 PE 和超额利润贴现值，给予目标价48.86 元。

　　风险提示：沿海危化品航运准入门槛下降，化工行业产品产量波动风险，公司危化品运输出现安全事故，燃油价格大幅上涨，业务快速多元化，测算具有主观性仅供参考。

　　医药生物

　　2月金股1：济川药业(行情600566,诊股)

　　2022 年 1 月 20 日，公司发布 2021 年度业绩快报。预计公司 2021 年实现营业收入 76.31 亿元，较上年同期增长 23.77%；利润总额 18.88 亿元，较上年同期增长 27.28%；归属于上市公司股东的净利润 16.64 亿元，较上年同期增长30.31%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润15.60亿元，较上年同期增长 26.37%。

　　疫情影响逐渐消除，Q4 单季度营业收入创历史新高

　　2021 年 Q4 公司预计实现营业收入22.21 亿元，同比增长 20.01%，预计实现归母净利润3.92 亿元，同比增长 23.52%，Q4 单季度收入创新高。需求方面，随疫情的有效控制，隔离措施逐步解除，医疗机构逐步恢复正常运行，疫情对公司经营带来的不利影响逐渐消除。从经营上看，公司产品收入结构进一步优化提升，梯队产品的销售实现了高速增长；同时公司加强销售渠道的拓展，积极推进空白市场、潜力市场的开发，形成新的增量。

　　品牌影响力构筑产品护城河，品种结构持续优化

　　公司蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒、三拗片、妇炎舒胶囊、川芎清脑颗粒、参归养血片等产品均来源于名方验方，为满足临床用药和健康服务需求发挥作用。根据米内网数据，蒲地蓝消炎口服液在 2020 年全国公立医院清热解毒中成药市场占有率排名第一；小儿豉翘清热颗粒在全国公立医院 2020 年儿科感冒用中成药市场占有率分别位列首位。公司持续优化品种结构，保持在儿科等优势市场拥有较强的品牌影响力。

　　专注儿科用药，生长激素合作落地打开成长空间

　　近期公司与天境生物签署合作协议，获得其长效生长激素在中华人民共和国大陆地区（不包括香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾）进行开发、生产、商业化的独家许可。济川药业拥有超过 3500 名专业销售团队，覆盖医院终端超 23000 家，有望借助公司渠道优势，促进产品推广。

　　盈利预测与投资评级：我们认为公司的蒲地蓝、小儿豉翘等产品销售有望好于预期，上调盈利预测，我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为 76.31、85.47、94.25 亿元（前值为 72.33、80.43、85.10 亿元），归母净利润分别为 16.64、20.19、22.26 亿元（前值为17.08、18.94、20.26 亿元），维持“买入”评级。

　　风险提示：①产品销售推广不及预期；②合作代理生长激素产品存在研发及销售的不确定性；③核心药品价格波动的风险；④股票价格波动的风险；⑤业绩快报为初步核算结果，请以年报披露数据为准

　　2月金股2：同仁堂(行情600085,诊股)

　　产能瓶颈问题基本解决，业绩迎来复苏

　　同仁堂作为老字号中药企业，品牌文化底蕴深厚，组织架构形成有效协同，在行业中久负盛名。2019-2020年受到产能转移及疫情影响，业绩触底；公司蛰伏蓄势，积极应对不利因素，2020年启动营销改革，打造“4+2”（四个事业部加两个专项小组）经营模式，整合现有资源，厘清各事业部职能，明晰策略，精准发力，产能瓶颈问题基本解决，业绩恢复稳步增长。2021年前三季度公司实现营业收入106.83亿元，同比增长18.00%；归母净利润9.2亿元，同比增长28.67%。2021年12月31日，公司新一任董事长完成任命，且由公司原有高管接任，有利于公司经营的持续和稳定，推进业务进一步发展。

　　聚焦核心大品种，安宫牛黄丸仍具备提价空间

　　公司坚持“以品种运作为核心，以终端工作为方向”的指导思想，紧密围绕大品种战略，2021年上半年，公司销售前五名的品种实现收入22.37亿元，同比增长22.84%。公司核心产品同仁堂安宫牛黄丸久负盛名，市场认可度高，“双天然+独家制作工艺”形成疗效壁垒。2021年公司下发调价通知，安宫牛黄丸的销售价格从780元/丸提升至860元/丸，涨幅约10%，进一步增厚公司盈利能力，受益于天然中药原材料价格持续走高，安宫牛黄丸仍具备提价空间。

　　持续推进营销改革，线下线下双轮驱动商业板块发力

　　子公司同仁堂商业零售门店以销售公司自有品种为主体，构建集名店、名药、名医为一体，专业化、综合性的国药店，逐步培育成为同仁堂文化重要的展示窗口。相较于以普药为主的连锁药店，同仁堂零售药店销售药物价格较高，单店收入远高于行业平均水平。公司主动把握市场回暖的有利形势，进一步探索零售发展新趋势，发挥系内公司协同优势，积极布局线上销售平台，借助成熟的电商平台，重点、多形式参与线上大促，开展音、视频宣传推广，有效增加产品曝光率，2020年母公司37个品规实现线上销售2.20亿元。

　　盈利预测与估值

　　公司作为中医药集大成者，过去两年受不利因素影响业绩触底，随着公司持续推进营销改革及管理改善，负面影响基本消除，业绩有望持续恢复，我们预测公司2021-2023年营业收入分别为151.71、177.57、204.24亿元，归母净利润分别为12.35、14.63、17.37亿元，参考可比公司给予2021年70倍PE，同仁堂合理估值为864.71亿元，对应目标价63.05元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：行业政策风险，原材料与质量标准风险，市场风险，中药板块近期交易异常波动风险，公司近期曾出现股价异动

　　2月金股3：华东医药(行情000963,诊股)

　　10月27日，公司发布2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入259.27亿元（+1.67%）、归母净利润18.95亿元（-20.74%）、扣非归母净利润17.62亿元（-13.24%），Q3单季度实现营业收入87.48亿元（-1.04%）、归母净利润5.95亿元（-9.88%。）、扣非归母净利润5.68亿元（-9.00%）。

　　点评：

　　中美华东收入环比实现增长，糖尿病领域竞争地位持续稳固

　　2021年1-3季度公司在主要产品保持销量增长，定制高端原料（CDMO）外销业务等持续发力。中美华东Q3营业收入环比增长2.0%，净利润环比增长14.8%，业绩呈现回稳趋势。公司Q3在糖尿病领域实现了内外双向突破：1）作为国内首家，2021年9月，利拉鲁肽生物类似药上市申请获受理；2）授予韩国Daewon口服GLP-1受体激动剂TTP273开发及商业化权益；3）引进武田已在中国上市的DPP-4抑制剂尼欣那®，形成协同效应。

　　医美板块国内外市场表现亮眼，打造种类丰富的产品梯队

　　前三季度公司医美板块表现亮眼，Sinclair前三季度实现营业收入4.73亿人民币（+127.4%），增速超2021H1的111.28%。1）国内：胶原蛋白刺激剂Ellansé®伊妍仕？于8月底上市，签约合作医院数已超120家，认证医生数超200人，预收款超1亿元，预计超额完成全年销售目标；2）海外：Ellansé®、高端玻尿酸MaiLi®、胶原蛋白刺激剂Lanluma®销额高于预期。公司目前有医美产品二十余款，产品数和覆盖领域居行业前列，预计冷触美容仪酷雪？于Q4在国内上市；冷冻溶脂产品Cooltech于2021年内在国内启动注册；射频产品Safyre于2022Q2在中国上市。公司10月自KiOmed引进壳聚糖产品KiOmedine®，具补水、刺激胶原新生等功能，及延长玻尿酸作用时间潜力，有望与公司的MaiLi®形成销售协同，目前全球未有同类产品上市，公司医美板块的丰富性及差异度进一步提升。

　　创新药板块持续拓展，全球独创疗法助公司进入新冠领域

　　10月公司与羟基树枝状聚合物治疗领域的Ashvattha达成股权投资协议，获得其8款在研产品，覆盖肿瘤、代谢合并症和炎症等领域，其OP-101在美治疗重症COVID-19的临床试验已进入II期，该品种靶向活化巨噬细胞，是全球唯一能通过关闭多路径抑制炎症的临床阶段药物，潜在适应症广泛。

　　盈利预测和投资评级：

　　考虑到核心品种集采降价为今年产品销售带来的影响，预计公司归母净利润分别为26/29/34亿元（前值为29.44/32.48/37.88亿元），继续给予“买入”评级。

　　风险提示：主要产品降价、医美产品商业化不及预期、研发进度不及预期

　　纺织服装

　　2月金股1：特步国际

　　主品牌21Q4 流水同增20-25%，21 全年同增 30%+，全年净利增长 70%+

　　1 月 14 日，公司公告，主品牌 21Q4 全渠道流水同增 20%-25%，折扣 75折至 8 折；2021 全年流水同增 30%以上，存货周转约 4 个月；2021 全年净利润大幅增长不少于 70%，主要系收入及毛利率增长所致。

　　其中收入大幅增长，主要系：1）主品牌成功推出标志性功能性及休闲产品，以及零售渠道升级导致代理商销售订单强劲，主品牌 21H2 收入增长超30%；2）主品牌电商及儿童业务分别在品牌、产品和运营方面完成重组，收入增速加快。

　　毛利率提升系：1）持续产品创新，提升产品组合；2）20H1 一次性库存回购导致基数较低等原因所致。

　　五五规划第一年完成良好，21H2 收入同增 30%+

　　2021 年公司宣布“五五”战略规划，把握经济复苏、国货崛起带来的广大机遇，在数字化转型、品牌升级、文化变革上取得显著突破。

　　主品牌将为未来几年最大增长动力，21H2 收入同增 30%+，其中电商、儿童业务收入增速加快。主品牌持续聚焦专业跑步，打造世界级科学实验室、加强产品创新，强化跑步生态圈，继续投入马拉松赞助，巩固跑步用品专业品牌领先地位。

　　新品牌为长期可持续发展带来源源动力，预计 25 年收入达 40 亿元人民币，复合增长率 30%。新品牌聚焦运动时尚领域持续扩大投入，将无国界审美潮流融入中国国风，以设计主导创新。

　　渠道升级品牌向上，专注大店开设提升店效与品牌定位

　　公司加强线下门店建设，升级门店形象、优化体验服务。主品牌专注开设面积更大、体验更优的“第九代零售店”，以提升店效与品牌定位。新品牌索康尼加强服装和本地化产品供应，逐步建立起品牌知名度及认可度。

　　多渠道构建打开新极成长通路，一方面通过数据与科技赋能为传统门店提效，另一方面积极布局新渠道运用，21 双十一期间主品牌全平台销售 5 亿+同增 40%+，特步儿童突破 1 亿，连续两年增长 100%+；专业运动索康尼累计成交额同增 81%，迈乐双 11 当天前 1 小时总成交额同增150%；时尚运动帕拉丁首次参加双 11，销售突破 1000 万。

　　持续做深跑鞋标签，品牌产品运营红利持续积累释放

　　2015 年特步启动三年转型，产品突破是核心；2019 年推出 160x 竞速跑鞋，21年 4 月厦马跑进 3 小时跑者中有 51%跑者穿着 160x。借助160x 竞速跑鞋推出及认可，特步联手中国田协推出“国人竞速”计划；目前拥有约 100万名会员特跑族，已形成以跑步俱乐部、特跑族、321 跑步节为闭环的跑者服务矩阵；预计到 2025 年，特步的特跑族会员计划增加到 450 万人。

　　索康尼复用跑圈资源，盖世威、帕拉丁加速国内布局

　　索康尼复用特步品牌跑圈资源，深入专业马拉松赛事，并与中国田协、商务人士合作，扩大品牌知名度。盖世威预计将于 22 年初开设国内首家自营店；帕拉丁专注优化内地零售网络及店效提升。

　　上调盈利预测，维持买入评级。主品牌专注跑步细分市场维持领先，新品牌加快国内拓店。我们预计公司 FY21-23 年收入分别为 109 亿人民币、129亿人民币、160 亿人民币（原值分别为 99 亿、122 亿、150 亿人民币）；

　　归母净利分别为 8.8 亿人民币、11.3亿人民币、14.2 亿人民币（原值分别为 8.5 亿人民币、10.6 亿人民币、13.3 亿人民币）；

　　EPS 分别为 0.34 元人民币、0.43 元人民币、0.54 元人民币（原值分别为 0.3元、0.4 元、0.5 元人民币）；

　　对应 PE 分别为 31x、25x、19x。

　　参照行业可比公司估值，FY22李宁、安踏 PE 分别为35.83x、25.54x；平均为 30.69x；我们给予特步FY22 PE 30.69x，对应 347 亿人民币市值，13.20人民币/股，16.18 港币/股。

　　风险提示：局部疫情反复影响终端销售；人工开支、运营费用率增长；终端门店拓展速度不及预期；海外品牌进入中国市场接受度不及预期等。

　　2月金股2：维珍妮

　　公司拟以4500万美金参股维密中国运营公司49%股权

　　1月25日，公司公告，全资子公司维珍妮丰盈与维密间接全资子公司ASLAUSHoldings订立合营协议，维珍妮丰盈以4500万美金收购目标公司VSCOHoldings49%股权。

　　收购完成后，VSCO将成为合营企业（JV），维珍妮丰盈和ASLA分别拥有其49%、51%股权，共同经营维密中国地区业务。维珍妮丰盈和维密也将根据协定按股权比例向JV提供共2000万美金初步注资。

　　维密中国业务包括在中国（包括香港）设计、开发、制造、营销及销售若干内衣、贴身服装以及在合营伙伴的协定商标下营销及销售个人护理和美容产品。

　　基于中国业务未经审核综合报表，VSCOFY20（至2020/2/1）税后净利润-6.69亿港币，约合-6.05亿人民币，FY21（至2021/1/30）税后净利润-1.09亿港币，约合-0.91亿人民币，同比亏损收窄。

　　借助维密品牌地位及市场经验，发挥自身市场前瞻及创新设计能力

　　投资合营企业将为公司发展提供良机，凭借维密品牌领导地位及零售与市场经验，把握中国贴身内衣行业增长机遇。连同公司自身成熟的创新设计生产能力及市场远见，JV进行中国业务满足中国消费者需要及喜好，长期或会为公司及股东带来潜在经济利益。

　　核心技术领跑行业，技术复用场景广阔

　　公司是行业中较少见的以IDM为业务模式的代工企业。公司自产品概念的构思开始，关注整体产业链的各个重要环节。目前行业中许多广泛应用的技术都由公司开发，或在行业中首次推行，包括电脑模具设计/电脑模具加工技术、3D无缝包边工艺、热熔粘合技术、注塑技术、3D列印技术等。近年公司成立了专门的制造创新中心MIC部门，针对最前沿科技进行自主研发并定制机器设备，确保多项创新技术在行业内保持领先与独创。

　　首次将一次发泡成型技术应用在立体胸杯内胆制造上，与传统生产技术相比，减少生产步骤并减少浪费，提升内胆质量，该项目获评中国纺织工业联合会针织内衣创新贡献奖，有力推动及引领内衣行业科技进步。

　　贴身内衣传统客户运营反转，运动类、消费电子配套等客户快速增长

　　传统业务表现与维密相关性高，但依赖程度正逐渐减少。公司不断依靠自身技术实力、快反能力与稳定的供应链拓展新品牌伙伴，如世界知名休闲服饰品牌优衣库。公司将产品线扩展至功能性更强的运动胸围与运动服装，与NIKE、Adidas、UnderArmour等知名国际头部运动品牌保持了良好的合作关系。元宇宙”概念热度高涨，交互硬件设备及配件需求高增，公司凭借模压等核心技术开始生产VR配件，发展了FACEBOOK旗下Oculus，为其供应VR眼镜布带。

　　维持盈利预测，维持买入评级

　　公司立足核心技术，凭借IDM模式深度优化客户结构，贴身内衣业务反转，发力运动类产品、消费电子配件、鞋类产品等高景气赛道。我们预计公司FY2022-2024（财期331）年营收分别为64、77、93亿人民币，归母净利分别为4.1、5.9、8.1亿人民币，对应EPS分别为0.3、0.5、0.7元人民币，PE分别为18、13、9X。

　　风险提示：汇率波动；越南疫情反复、产能释放不及预期；核心客户订单不及预期；资产负债比率较高；消费电子配件业务收入占比较低；收购事项进展不达预期等风险。

　　2月金股3：李宁

　　Q3全渠道流水同增40-50%低段，同店同增20-30%高段，门店环比净增

　　从流水看，21Q3李宁（不含李宁YOUNG，下同）全渠道终端零售流水同增40%-50%低段，超出市场预期；其中线下渠道（含零售和批发）实现30%-40%高段增长，电商渠道50%-60%中段增长；线下渠道中，零售渠道实现30%-40%中段增长，批发渠道30%-40%高段增长。

　　同店方面，Q3李宁（不包含李宁YOUNG）全渠道同店同增20%-30%高段，其中零售渠道同增30%-40%低段，批发渠道同增20%-30%中段，电商渠道同增30%-40%中段。

　　门店方面，截至Q3李宁（不包含李宁YOUNG）共5803家，环比Q2净增99家，本年迄今净减少109家（其中零售净减56家，批发净减53家）；李宁YOUNG共1137家，环比Q2净增96家，本年迄今净增116家。

　　NIKE大中华区6-8月收入增幅大幅减少，国产品牌有望填补高端市场份额

　　对比相近时间维度下，NikeFY22Q1（2021/6/1-8/31）营收同增16%，剔除汇率影响同增12%，净利润同增23%。Nike大中华区收入同增1%，为所有地区增速最低；其中，鞋类收入14.5亿美元，同增6%；服饰收入4.8亿美元，同减9%；装备收入0.6亿美元，同增3%。

　　李宁品牌产品力持续提升，显著跑赢国内外同行，未来有望填补高端市场带动份额增长。

　　李宁门店重启净增势头，店数和店效双重增长

　　Q3李宁门店重启净增势头，在过去几年优化门店开大关小、提升店效下，21Q3起门店新一轮扩张或带动规模持续增长。同时，持续提升单店盈利能力仍然是公司重要发展目标，公司将资源合理及谨慎地运用于开拓商机及市场潜力，为集团长远持续增长盈利培育新机遇。

　　近期李宁推出李宁1990经典标系列，打造高端运动时尚产品，拔高产品调性及打开吊牌价空间。

　　丰富渠道网络，提高运营效率，优化供应链体系

　　公司以提升效率为目标，拓展高效大店，建立多元化渠道网络，优化渠道结构，促进线上线下全渠道协同，促使渠道效率最大化。公司将继续聚焦于完善产品和消费体验，提高店铺运营标准，提升店务管理能力，进一步强化线上线下一体化的运营模式；整合并优化供应链体系，加强自有供应链管理和研发技术知识应用的能力。

　　维持盈利预测，维持买入评级。运动行业八九月及十一受到疫情反复、水灾、降温推延及高基数等因素，增速环比放缓；但一方面李宁相对增长趋势优势显著，品牌力升级重塑红利继续释放，市占率仍保持增长势头；另一方面10月第2周起迅速降温激发换装需求，动销及折扣数据有效改善，我们仍积极看好运动国牌中长期发展红利，我们预计公司2021-23年归母净利润分别为37.2、48.5、63亿人民币，EPS分别至1.49、1.94、2.53元人民币，PE分别为50x、39x、30x。

　　风险提示：疫情局部反复影响后续线下客流；原材料及人工、节能环保要求稳步提升对产品价格压力；国内竞品品牌发力影响市场份额等。

　　2月金股4：盛泰集团(行情605138,诊股)

　　盛泰集团：全球领先的中高端纺织与成衣一体化服务商

　　公司为具备核心纺织生产技术、主要服务于国内外中高端品牌的纺织服装供应商，主要产品为面料、成衣与纱线，主要有梭织与针织两种生产工艺。公司专注于服装行业多年，积累拉夫劳伦、优衣库、Fila、Lacoste等多位头部品牌客户。

　　其中公司是Lacoste2018年度最佳供应商；是斐乐在针织面料方面唯一白金供应商并荣获2018年度卓越供应商奖及快速反应奖；公司与拉夫劳伦品牌合作已达数十年，系拉夫劳伦品牌的战略供应商。

　　营收整体稳步增长，盈利能力持续提升

　　21Q1-3营收35.89亿元（+2.3%）。分产品看，针织服及针织面料占比增长，2020年成衣营收31.60亿元，占比65%以上；针织面料占比9.1%，同比增长1.2pct；梭织布占比8.2%，同比+0.1pct。分地区看，海外客户占比近半，国内营收占比近年持续增长，2020年为24.02亿元，占比50.5%（+7.4pct）。

　　21Q1-3归母净利2.34亿元（+14.9%），其中包括公司投资非凡中国确认公允价值获利。2017-2020年毛利率呈增长趋势，21Q1-3受海运与原材料价格上涨原因有所减少。费控良好，期间费用率稳中有降，净利率自2017年的4.5%持续增长至21Q1-3的6.7%。

　　客户资源丰富，不断加深战略合作深度

　　公司基于自身的纺织技术优势与卓越的面料产品研发能力，在国际成衣市场具备了较高知名度，主要客户包括拉夫劳伦、优衣库、Lacoste、CK、TommyHilfiger等国际知名服装品牌，是其中多个品牌的第一大供应商，近年公司不断与主要客户深化合作，2018-2020年前五大客户营收占比均超过50%。

　　持续扩张产能，全球化布局降本增效

　　公司根据生产需求全球化布局产能，目前在国内浙江、湖南、河南、安徽，国外越南、柬埔寨、斯里兰卡、罗马尼亚等地都设有生产基地，带来多方面优势：1）劳动密集型工序向低劳动成本国家转移，增强公司盈利能力；2）技术密集型工序在国内开展，提升高端面料研发能力与快速组织生产能力；3）关税区域内设厂绕开贸易壁垒，减少关税影响。

　　技术领先，持续加强面料研发与工艺创新

　　自成立以来，公司一直注重研发能力的提升，在面料研发、工艺、生产等方面取得了多项研究成果，截至2021年3月31日，公司及其子公司共拥有66项境内已授权专利，其中包括超级免烫面料、全棉吸湿快干面料、色织纯棉降温面料等多种行业领先生产技术，公司产品在抗皱、透气、保暖、轻薄等特性上具有一定优势。公司共有面料技术研发人员、成衣研发人员、技术工及IT人员共计开发技术人员1254人，占公司员工总数5.43%。

　　持续智能化改造，开展自动化生产试点

　　公司持续推进生产线的自动化、智能化升级，已在湖南与越南的生产基地实验高度自动化生产模式，有效降低劳动力成本、降低容错率、提升供应链的快反能力，2018-2020年间，公司人均创收自16.85万元/人增长至20.37万元/人。

　　全球服装零售行业需求强劲，运动、轻奢服饰发展趋势向好

　　纺织行业为我国消费品三大支柱行业之一，近年我国纺织行业增长方式从规模速度型向质量效益型转变，“十三五”期间，我国纺织品服装出口占全球市场份额基本稳定。

　　全球服装零售行业规模持续扩张，我国全民健身计划的发布长期利好运动服饰市场，2015-2019年，我国运动鞋服行业CAGR为16.4%，远超服装行业整体增速；同时，国内轻奢休闲品牌也伴随文化自信、国潮兴起趋势逐渐占据国内消费者心智，发展趋势向好。

　　首次覆盖，给予买入评级

　　我们预计公司2021-23年营收分别为49.1亿、63.4亿、79.9亿元，归母净利分别为3.1亿、4.1亿、5.2亿元，对应EPS分别为0.56、0.74、0.94元，对应PE分别为22、17、13倍，给予公司2022年PE25倍，对应股价为18.63元/股，给予“买入”评级。

　　风险提示：倚重少数客户的风险；海外经营的相关风险；公司业绩持续下降的风险；短期内股价波动风险；不同市场估值体系差异风险；募投项目进展不达预期的风险；新冠疫情影响的风险。

　　家用电器

　　2月金股1：格力电器(行情000651,诊股)

　　公司2021Q3实现营收475.38亿元，同比-16.40%；归母净利润61.88亿元，同比-15.66%；扣非归母净利润59.71亿元，同比-9.34%。累计来看2021Q1-Q3，公司实现营收1395.49亿元，同比+9.48%；归母净利润156.45亿元，同比+14.21%；扣非归母净利润147.62亿元，同比+17.33%。单三季度公司收入和业绩均低于市场预期。

　　渠道变革的大背景下，公司营收变动更加贴近终端。从收入端来看，公司Q1/Q2/Q3收入增速分别约为60%/18%/-16%，较19年对应同期增速分别为-18%/+2%/-19%，与产业在线内销出货数据有一定背离（据产业在线数据，21Q1-Q3格力空调内/外销量分别同比+15.3%/+4.4%，对应销量份额34.0%/18.7%，分别同比+2.4/-1.4pcts）。我们认为，公司收入在Q2恢复增长后于Q3再度走弱，一方面反馈的是公司在20年实施渠道变革之后，减少渠道压货，营收波动更加贴近终端；另一方面，今年以来受原材料涨价影响，空调企业纷纷提价转嫁成本，这可能使得经销商在进货时对高价库存采取比较谨慎的备货态度。从合同负债角度来看，今年单三季度同比+119.8%，环比+20.5%，同环比提升幅度均较为显著，我们认为，该变化也印证了渠道变革之后，公司相对经销商仍维持的一定的占款能力，但出货则随零售波动。

　　从盈利能力看，2021Q3公司销售毛利率为24.90%，同比-1.24pct；销售净利率为13.17%，同比+0.11pct。2021Q1-Q3公司销售毛利率为24.13%，同比+0.76pct；销售净利率为11.36%，同比+0.40pct，公司前三季度盈利能力同比有所提升。

　　费用方面，公司2021Q3销售/管理/研发/财务费用率为5.9%/2.1%/2.9%/-1.2%，分别同比-2.6/+0.3/+0.3/-0.7pct；2021Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率为7.0%/2.1%/3.4%/-1.3%，分别同比-0.9/+0.2/+0.3/-0.1pct。

　　从资产负债表看，21Q3公司存货396.8亿元，占比资产13.9%，同比+91.9%。结合上升的合同负债，我们预计，公司存货大幅提升同样与公司目前的渠道调整有关，公司仍在利用渠道占款提前生产备货。同时，从21Q3环比21Q2来看，公司主营规模环比缩减18.6%（目前尚未知空调业务的单独拆分，按同主营环比变化同步推测），其他流动负债（包含销售返利项）环比缩减5.7%，我们认为公司并没过多使用蓄水池对当期业绩进行调节。

　　投资建议：我们预计，公司目前仍在继续深化20年开启的渠道变革之路，未来可能寻求进一步缩减体外销售环节，通过降低渠道加价率提升终端产品价格竞争力。我们预计公司21-23年收入规模1895、2095、2294亿元，增速为11.13%、10.60%、9.45%，净利润234、262、290亿元（21-23年前值为241、263、288亿元），增速为5.6%、11.9%、10.7%，对应21/22/23年PE分别为9.38x/8.38x/7.57x，维持“买入”评级。业绩预测下调主要因我们看到公司仍处于变革期，主营业务仍存较大波动可能。

　　风险提示：原材料价格上涨；国内空调需求因价格等因素有一定压制；疫情反复，影响销售。

　　2月金股2：海尔智家(行情600690,诊股)

　　公司2021Q3实现营收583.45亿元，同比-0.6%；归母净利润30.82亿元，同比-12.4%；扣非归母净利润27.86亿元，同比+82.9%。累计来看2021Q1-Q3，公司实现营收1699.64亿元，同比+10.1%；归母净利润99.35亿元，同比+57.7%；扣非归母净利润90.56亿元，同比+121.3%。同期还原卡奥斯业务出表及私有化海尔电器影响，以及假设去年同期100%持有海尔电器，按同口径比较，2021Q1-Q3公司收入/归母净利润分别同比+20.4%/+60.2%，21Q3收入/归母净利润分别同比+9.2%/+14.6%。公司收入和业绩符合预期。

　　国内业务，21Q1-Q3国内收入同比+4.0%，剔除卡奥斯业务剥离影响同比+24.3%；卡萨帝收入同比+57%。一方面，优势品类冰洗热双线份额提升，领导地位进一步夯实。21Q1-Q3公司冰箱双线销额份额分别为38.7%/41.4%，分别同比+3.6/+2.1pct，其中卡萨帝单品牌份额14.2%，同比+2.4pct，海尔/卡萨帝销额份额分别位居行业前两位；洗衣机双线份额40.5%/43.6%，分别同比+1.1/+3.1pct；热水器双线销额31.2%/27.7%，分别+4.8/+3.9pct。另一方面，空调、厨电板块高端化持续突破。21Q1-Q3公司家用空调线上/线下销额份额13.6%/17.0%，分别同比+2.4/+2.5pct。通过卡萨帝产品阵容与触点网络的快速拓展，公司在高端市场中份额提升态势更加突出，21Q1-Q3卡萨帝空调/厨电收入分别同比+68.6%/+123%。同时，公司新品类增速表现靓丽。21Q1-Q3公司干衣机/洗碗机收入增速分别超260%/92%。其中，干衣机线下销额份额达36.7%，同比+19.3pct；卡萨帝洗碗机收入同比+152%。

　　海外业务，21Q1-Q3公司海外收入同比+16.8%，经营利润率同比+1.7pct，海外盈利水平提升主要因公司自主高端创牌、线上数字化精准营销和本土化运营模式。

　　盈利能力和费用端看，2021Q1-Q3公司毛利率为30.2%，同比+2.2pct；净利率为5.9%，同比+0.7pct。原材料成本承压下公司毛利率同比改善明显，或受益于国内外业务双轮驱动下对成本压力的有效对冲。1）国内市场，卡萨帝收入提升产品结构优化、超级工厂项目实施、SKU精简与制造效率提升等措施；2）海外市场，各区域实现产品结构、供应链布局优化，带动生产效率提升。21Q1-Q3公司销售费用率15.36%，同比+0.23pct，剔除卡奥斯业务后，21Q1-Q3公司整体费率同比-1.7pct，主要受益于数字化转型催化下效率的持续提升：1）全面落地统仓统配，县镇经营效率的改善优化费用投放；2）客户数字化赋能，提升客户经营效率；3）完成直销员数字化平台建设，提升用户转化效率，实现直销员人均获客数+38%。

　　现金流量表看，公司2021Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额为133.6亿元，同比+133.9%，主要因经营利润增加以及运营效率提升；投资活动产生的现金流量净额为-52.0亿元，同比-93.1%，主要因投资增加产生现金流出。

　　投资建议：海尔作为全球性家电领军品牌，在成本端承压、海外疫情反复背景下，其国内数字化转型、品牌高端化布局的效益逐步释放，海外实现产品结构+供应链+生产效率优化，有效带动运营效率与盈利能力的提升。同时，公司物联网智慧家庭战略转型加速，品牌高端化+场景化+生产建设逐步进入收获期，新兴品类逐步攫取份额，整体发展逻辑清晰。预计21-23年公司归母净利润125.61/146.57/168.04亿元（前值为124.43/147.05/164.72亿元），当前股价对应21-23年20.35x/17.44x/15.21xPE，维持“买入”投资评级。

　　风险提示：原材料价格上涨；海外品牌和品类拓展受阻；疫情反复，影响销售。

　　2月金股3：科沃斯(行情603486,诊股)

　　公司发布业绩预告，21年归母净利润为20-20.5亿元，同比211.9%-219.7%；其中21Q4归母净利润为6.7-7.2亿元，同比71.2%-84%。扣非净利润为18.5-19亿元，同比248.4%-257.8%；其中21Q4扣非净利润为6.3-6.8亿元，同比73.2%-86.8%。业绩符合预期。

　　扫地机+洗地机业务双增，扫地机规模略高于手持类营收

　　公司双十一全渠道成交额超30亿元，同比增长107%，其中科沃斯成交16亿，同比55%，添可成交14亿，同比241%。国内Q4重要大促节点销售情况出色。根据我们的模型预测，预计公司全年营收在130-132亿元，同比80%-82%；其中Q4营收约为48-50亿元，同比54%-60%。分业务看，我们预计21年科沃斯营收约为70亿元，添可营收约为50亿元，odm业务营收约为10亿元。科沃斯和添可营收占比分别约为50%/40%左右。我们预计科沃斯全年销量在350-360万台，添可销量在250-300w台。

　　21Q4推出高端新品，贡献全年业绩符合预期

　　从利润水平看，公司在21Q4推出新品X1系列，其中omni和turbo定价5999和4999元，定价远高于公司均价水平。而新品上新增了集尘、自动注水等配件模块，成本应有所上升，因此我们预计公司21Q4的毛利率水平环比21Q3应基本保持稳定。

　　国内市占率稳步提升，国内外产品布局全面

　　根据奥维云网数据显示，21年科沃斯清洁电器线上销额市占率为19.54%，同比+1.96%，销量市占率为8.04%，同比-0.48%，均价为2756元，同比+914元。扫地机线上销额市占率为44.98%，同比+4.08%，销量市占率为38.66%，同比+1.35%，均价2806元，同比+966元。公司市占率稳步上升，稳居国内行业龙头地位。22年公司高端X1omni在CES展上发布，新品定价1549美元，补全海外高端产品线，海外有望量价齐升。从行业看，我们认为22年国内扫地机市场将从技术升级转为放量增长，行业渗透率有望进一步提升。

　　投资建议：行业方面，国内22年市场将从技术升级转为放量增长，行业渗透率有望进一步提升，海外市场处于随机类产品向规划类产品升级阶段，需求有望持续提升。公司方面，公司为国内行业龙头，市占率稳步提升，海外市场补全高端价格带，有望实现量价齐升。根据公司的业绩预告，以及公司此前股权激励的目标，我们暂不调整22-23年的增速，预计21-23年的净利润为20.2、28.2、37（前值为21.5、28.4、37）亿元，对应动态估值分别为38.69x、27.78x、21x，维持“增持”评级。

　　风险提示：新品销售不及预期，清洁电器市场渗透率增长不及预期，原材料价格大幅波动，业绩预告为初步测算结果，请以年报为准等。

　　2月金股4：石头科技(行情688169,诊股)

　　公司2021年前三季度实现营业收入38.27亿元，同比+28.43%，归母净利润10.16亿元，同比+12.98%；其中2021Q3实现营业收入14.79亿元，同比+22.88%，归母净利润3.64亿元，同比-17.01%。

　　外销平稳增长，内销新品推出备战大促

　　分内外销看，公司海外营收占比较高，三季度为国内一年中的销售淡季，假设国内单季度自有品牌营收占比与去年同期相似为18%左右，则国内/海外营收增速分别为38%/29%，我们预计外销在去年同期高基数的影响下仍实现平稳增长。内销方面，公司在8月底推出新款扫地机和新品类洗地机，目前在线上预售情况良好，有望为全年营收做出正向贡献。

　　产品结构变化影响毛利水平，公司加大直营费用投入

　　费用方面：公司2021年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为13.4%、2.39%、8.13%、-1%，同比+1.04、+0.59、+2.33、+0.26pct；其中21Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为14.98%、2.13%、7.58%、-1.02%，同比+4.05、+0.46、+1.94、-0.05pct。公司在Q3推出新品扫地机G10和洗地机U10，新品推广增加公司销售费用的投入。研发费用率上升主要由于公司加大新品研发投入，相应研发人员成本增加，以及本期股份支付费用增加所致。

　　海运情况略有好转，原材料采购略影响现金流

　　从资产负债表看，公司2021年前三季度货币资金+交易性金融资产为51.27亿元，同比9.71%，存货为6.11亿元，同比+13.67%，应收票据和账款合计为0.99亿元，同比+8.24%。从周转看，公司2021年前三季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为69.79、7.31和78.3天，同比-9.94、-41.8和-10.17天。Q3海运情况虽较为紧张，但较Q2有所缓解，公司库存水平有所好转。从现金流看，公司2021年前三季度经营活动产生的现金流量净额为11.49亿元，同比-17.24%，其中购买商品、接受劳务支付的现金24.17亿元，同比+39.07%；其中2021Q3经营活动产生的现金流量净额为2.65亿元，同比-49.96%，其中购买商品、接受劳务支付的现金10.75亿元，同比+30.13%。

　　投资建议：公司大促前推出新品扫地机与新品类洗地机，目前预售情况良好，预计将为公司全年营收做出正向贡献。同时公司加强国内新品推广，加大研发投入，未来有望进一步巩固和扩大公司的市占率和品牌影响力。根据公司季报的情况，我们适当下调了毛利率水平，预计21-23年净利润为15、19、23亿元（21-23年前值为17、22、27亿元），当前股价对应动态估值为48x、42x、35x，维持“增持”评级。

　　风险提示：原材料价格上涨的风险；自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期。

　　2月金股5：春光科技(行情603657,诊股)

　　吸尘器软管引领者，十年行业市占居首

　　春光科技主要从事清洁电器软管及配件产品的研发、生产和销售，致力于为清洁电器制造商提供多元化、系统化、定制化的软管及配件集成解决方案。公司软管及配件产品主要应用于吸尘器、挂烫机、洗碗机和户外清扫工业除尘系统等领域，近十年来生产的吸尘器软管销售量和市场占有率行业居首，连续三年主要经济指标及产品质量在浙江省塑料行业居首。

　　海内外收购加速布局清洁电器整机，品类协同发展加速

　　为向清洁电器整机业务领域的拓展，公司购买越南SUNTONE TECHNOLOGY COMPANY LIMITED100%股权、苏州海力电器有限公司相关业务资产。其中，越南SUNTONE成立于2020年1月14日，主要从事吸尘器整机业务的研发、生产和销售，现已形成年加工组装150万台吸尘器整机的生产能力，为越南美的的供应商；海力电器主要从事吸尘器整机业务的研发、生产和销售，最近三年生产经营稳定，且已积累丰富的优质客户资源。春光科技与海力电器共同投资苏州尚腾，分别持股55%、45%并构成关联关系。

　　优质客户稳定合作降低替代风险，以销定产紧扣市场需求

　　公司深耕清洁电器软管行业多年，通过完善生产工艺和持续的技术积累及创新，为客户提供多元化、系统化、定制化的软管及配件产品，与戴森、美的、Shark等国内外品牌有长期的合作关系。公司产品销售采取直销模式，以销定产生产模式出货稳定，根据20年年报显示，各类软管产销率介于92%-97%。公司将软管及配件产品销售给其指定的吸尘器ODM/OEM厂商后，由ODM/OEM厂商制造成吸尘器整机后销售给吸尘器品牌企业。

　　整机业务蓄势待发，未来有望迅速增长

　　国内清洁电器代工市场广阔，我们对标与国内相近的日本清洁电器的发展路径，经我们测算，针对国内市场的代工规模，2022年国内吸尘器/扫地机/洗地机的销额市场规模分别为16.5/26.5/20.3亿元，合计63.3亿元。若仅考虑为国内市场代工，假设2022年春光占国内代工市场的5-10%，则公司2022年整机代工业务的收入规模为3.2-6.3亿元；收购的越南SUNTONE已具备年加工组装150万台吸尘器整机的生产能力，假设越南厂吸尘器代工价格与国内吸尘器代工价格相同，则150万台吸尘器的产能对应至少5亿左右的整机代工营收，若能增加为海外品牌的整机代工业务，则代工业务营收规模将更大。而新老业务协同发展，可提升整机配件的自产率，未来有望提升整机代工的利润水平。

　　投资建议：春光科技是国内清洁电器软管及配件行业龙头，依托技术、产品优势长期服务B端优质客户，采用领先技术并创造规模优势实现降本增效。公司通过收购海内外吸尘器整机企业布局整机领域，预期长期营收稳定增长且现金流向好。随着清洁电器软管业务规模稳增和整机产能进一步释放，业绩有望进一步增长。因此我们预计公司2021-2023年净利润分别为归母净利润为1.5/2.2/2.9亿元；对应动态估值分别为21.9x、14.5x、11.2x。我们挑选行业清洁电器及小家电公司进行比较基于行业可比公司的PE及市值，参考行业平均估值，同时考虑到公司整机代工业务营收规模的增速较高，可以考虑适当上调估值区间，因此我们给予公司合理估值区间为2022年20-25倍PE，对应2022年45-56亿元市值，对应每股合理价格区间为33.4-41.8元/股。给予“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；代工渗透率不及预期；测算存在主观判断和极端取值情况，仅供参考等。