种豆得豆，种瓜得瓜：全球通胀分化，主要反映政策应对差异。

　　中美消费品领域的通货膨胀出现了明显分化。美国通胀高企的同时，中国消费品领域通胀水平一直处在不温不火的状态。并且剔除食品和能源的核心CPI也差别巨大。

　　海外供应链恢复偏慢存在一定影响，但从高频运输数据、劳动参与率，PMI新订单与生产的差值等角度来看，影响已经趋势性减弱。不过不排除地缘政治带来的能源类大宗商品的短期走高。

　　相比供给偏弱，需求强才是主导美国价格高涨的主要因素，需求强则源于本轮海外财政、货币剧烈扩张。一方面，美国GDP与PCE的两年滚动相关系数显示，通胀更多源于总需求曲线的移动，而非总供给曲线。另一方面，海量流动性流入市场，为本轮通胀埋下了隐患，而财政“撒钱”式的发力，居民收入状况不仅没有明显恶化，反而得到大幅改善，使得宽松的流动性顺利流入了消费品领域。

　　解铃还须系铃人：两国阶段性政策分化已经难以避免，中国稳增长政策对美国通胀影响预计不大。

　　其一是主导因素来看，美国通胀已经处在探顶阶段。从我们之前的分析来看，美国通胀主要压力来自财政、货币的极度宽松，其次是全球供应链恢复偏慢。而政策转向收紧意味着主导通胀的因素开始转弯，供应链也处在不断修复的状态。因此通胀的主导因素在减弱。

　　其二是中国稳增长政策发力，涨价压力主要集中在国内定价的大宗商品。中国建筑(行情601668,诊股)业总投入占全球25%左右，第二位的美国仅10%；进一步对下游行业梳理，无论基建还是地产，对国内定价大宗商品（黑色、建材）拉动更加明显，而对国外定价的大宗商品（原油、有色）拉动作用偏弱。一方面，地产投资的下行极大冲销了基建上行的影响。另一方面，退一步讲，即使稳增长对相关商品拉动比较强烈，也更多集中在国内定价大宗，对国外定价大宗商品边际影响不大，进而对美国通胀影响也不会成为主导。

　　其三是历史复盘来看，稳增长发力阶段，美国通胀并未受到明显影响。07年至今有四段时间基建投资明显超过GDP增速，分别是09年3月-09年12月，13年3月-15年6月，15年12月-17年12月，20年12月-21年3月。稳增长落地与美国CPI涨跌并无必然联系，前两个阶段美国CPI还是下降的，并且四个阶段绝对值均低于2%的长期通胀水平。

　　国内经济：煤炭价格回升，地产销售仍弱。

　　上中下游：上游煤炭、阴极铜价格回升，原油价格有所回落；中游动力煤价格回升，水泥价格持续下跌；下游土地成交大幅下跌，商品房成交量保持平稳。猪肉、蔬菜价格均有所降低；利率基本平稳，汇率整体稳定；

　　三大需求：餐饮业小幅上行，地产成交持续低迷，基建投资相关领域与上周相比略有下降，出口景气仍向好；

　　产业链：农产品期货价格总体下跌；黑色、有色、石化产品价格整体持平，保供稳价加码初见成效；电子持续景气，汽车边际好转。

　　下周关注：下周中国公布1月通胀数据。