美国11月通胀数据低于预期，房租等核心服务通胀延续回落，但仍显示一定粘性，核心商品或已经开启通缩进程，美国通胀下行趋势进一步确立。10月和11月CPI连续低于预期，预计美联储12月放缓加息节奏至50BP几无悬念。在经济、通胀和联储加息预期都下行的背景下，预计10年期美债收益率仍有进一步下行空间。

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　　数据：美国11月CPI同比7.1%，预期7.3%，前值7.7%。核心CPI同比6.0%，预期6.1%，前值6.3%。CPI环比0.1%，前值0.4%，核心CPI环比0.2%，前值0.3%。

　　环比分项来看，房租等核心服务通胀延续回落，但仍显示一定粘性。核心商品或已经开启通缩进程。食品涨幅收窄，能源环比由正转负。

　　（1）核心商品（-0.5%，前值-0.4%）：已经连续2个月下跌，且环比跌幅扩大，通缩进程或已经开启。其中二手车、娱乐用品、交通通信用品跌幅扩大，新车价格与前期持平（0.0%，前值0.4%），服装和医疗用品价格在连续几个月下跌后，11月环比小幅转正。

　　（2）房租（0.6%，前值0.7%）：环比涨幅延续放缓，但仍显示一定粘性。房租价格（Rent of Shelter）环比涨幅继续收窄（0.6%，前值0.7%），但主要由外出住宿价格拖累（-0.7%，前值4.9%），而主要居所租金和业主等价租金环比均小幅上涨0.1个百分点，显示房租仍有一定粘性，但从领先指标来看，后续并不具备持续上涨的动力。

　　（3）核心服务（0.4%，前值0.5%）：环比涨幅继续放缓，其中健康保险价格受数据源调整影响，环比继续大跌（-4.3%，前值-4.0%），交通服务价格环比由正转负（-0.1%，前值0.8%）。

　　（4）能源：受国际原油下跌影响，能源商品环比由正转负（-2.0%，前值4.4%），电力等能源服务价格继续下跌（-1.1%，前值-1.2%）。

　　（5）食品（0.5%，前值0.6%）：环比小幅下降，其中外出就餐环比涨幅收窄（0.5%，前值0.9%），可能反应服务消费修复速度进一步放缓。居家食品环比涨幅小幅扩大（0.5%，前值0.4%）。

　　美国通胀下行趋势进一步确立，2023年上半年下行速度最快。在供应链改善、库存过剩及需求走弱的共同作用下，预计核心商品环比步入通缩。房租等核心服务通胀有见顶回落迹象，从领先指标来看，房租环比再次大幅回升的可能性较小，通胀下行趋势基本确立。但另一方面，从历史数据和领先指标来看，包括房租在内的核心服务价格粘性较强，即便环比见顶回落，其回落速度也将较为缓慢，是通胀粘性的最大来源。考虑核心服务通胀下行速度和基数效应，预计2023年上半年CPI同比下行速度最快。详情参照我们于11月10日发布的《交易通胀趋势的反转》。

　　10月和11月CPI连续低于预期，预计美联储12月放缓加息节奏至50BP几无悬念，本周议息会议的看点在于美联储对未来经济和通胀的看法，以及对终点利率和“限制性利率”水平持续时间的预期引导。通胀数据连续两个月低于预期，固然可以支撑美联储12月放缓加息节奏的决定，但美联储放缓加息节奏，可能更多地还是为了增加后续货币政策操作的灵活性，若经济和通胀持续低于预期，美联储可以降低对终点利率的引导和缩短限制性利率的持续时间；反之，则美联储可以选择延长加息周期，继续提高终点利率和延长限制性利率持续时间。但整体而言，往后看，我们认为在经济、通胀和联储加息预期都下行的背景下，10年期美债收益率仍有进一步下行空间。