维持“增持”。行业持续低价去产能，我们认为猪周期有望在2022年4-5月反转。下调公司2021年EPS至-2.15元/股（-1.12）上调2022-2023年EPS预测至0.19元/股（+0.14）、0.59元/股（+0.02），给予公司2022年行业平均142倍PE，给予公司目标价27元（+5.34），维持“增持”。
业绩低于市场预期。公司发布2021年业绩预告，预计2021年归母净利润亏损130-138亿元，同比下降275.06% - 285.84%。
周期下行影响业绩，拐点渐近黎明不远。我们预计2021年公司生猪亏损约115亿，计提减值与其他相关费用影响约30亿。2022年我们认为公司出栏有望实现较快增长，成本有望继续下行，公司养殖成绩实现反转。我们预计2022年公司出栏有望超过1800万头。预计2022年公司全年养猪综合成本有望达到16-17元/公斤。
禽业明显，效果显著。公司全年出栏肉鸡11.01亿只，创历史新高。成本方面，预计2021年毛鸡完全成本低于12.6元/公斤，2022年有望降至12元/公斤。转型升级方面，预计公司屠宰比例将进一步上升，未来将进一步实现公司五五规划“532”比例。
周期反转预期增强带来强β，公司α优势凸显。国内能繁母猪存栏下行确定，周期有望在2022年4-6月反转。温氏股份(行情300498,诊股)多业务优势凸显，公司现金流稳定。并且公司不断进行管理改革，α优势逐步凸显。
风险提示：上市公司对疫情不可控造成出栏量大幅下滑。