国务院印发《“十四五”旅游业发展规划》，《规划》提出到2025 年，旅游业发展水平不断提升，现代旅游业体系更加健全，旅游有效供给、优质供给、弹性供给更为丰富，大众旅游消费需求得到更好满足。疫情防控基础更加牢固，科学精准防控要求在旅游业得到全面落实。国内旅游蓬勃发展，出入境旅游有序推进，旅游业国际影响力、竞争力明显增强，旅游强国建设取得重大进展。

　　投资要点：

　　受新冠疫情及防控政策压制，2021 年旅游市场表现疲软：受疫情多点爆发影响，2021 年国内旅游表现不佳，市场预期的 “报复性增长”并未到来。根据文旅部测算，2021 年十一黄金周国内旅游出游5.15 亿人次，同比减少1.5%，仅恢复至疫前同期的70.1%；国内旅游收入3890.61 亿元，同比减少4.7%，仅恢复至疫前同期的59.9%。出入境旅游也未见恢复，自2020 年6 月8日民航局开始实施国际航班熔断措施以来，2021 年熔断指令不断下达，国际航班频繁取消。根据目前的防疫政策，国外入境人士不仅在入境前需要7 天左右的自我健康监测，入境以后还需要面临长达21 天以上的隔离期，严格的疫情防控措施使得居民对跨国出行的决策极为谨慎，出入境旅游几乎处于停滞状态。国内民航步入寒冬，2021 年接连遭遇2 月“就地过年”号召、8 月南京机场疫情、11 月多地疫情三次冲击，月度客运量屡创新低。

　　2021 年旅游行业龙头业绩表现不佳，股价普遍下跌：1)免税：

　　虽然受益于2020 年7 月离岛免税政策大幅放开利好，中国中免于2020 年下半年至2021 年初股价强势上涨，但受国外疫情形势严峻，中免机场免税业务低迷，叠加国内疫情多点爆发影响，离岛免税增速放缓，导致中国中免2021 年下半年业绩表现不佳。

　　受业绩拖累，中免21 年股价由最高点一路下滑，近乎腰斩。2)景区：受国内多地疫情爆发影响，2021 年各省多次暂停跨省旅游业务，国内景区客流量大减，景区龙头宋城演艺2021 年股价下跌近两成。3)旅行社：出入境旅游市场疲软，主营跨国旅游的凯撒旅业2021 年股价下跌，近乎腰斩。4)酒店：国内酒店同样受到商务出行活动减少与国内客流下降的双重冲击，2021 年酒店OCC、RevPar 均未恢复至疫情前水平，但疫情期间行业加速整合，首旅酒店、锦江酒店等酒店龙头加快开店扩张步伐，拉高投资者对未来业绩的预期，2021 年首旅酒店与锦江酒店股价不降反升。

　　政策出台支持行业高质量发展，为旅游行业发展注入强心剂：近期我国经济面临较强的下行压力，旅游市场表现低迷。此次国务院印发《“十四五”旅游业发展规划》，希望利用旅游业涉及面广、带动力强、开放度高、“一业兴百业旺”的优势，拉动内需，促进国民经济增长。《规划》的出台有望通过缓解旅游行业面临的困境、支持市场主体发展探索以及加大旅游市场的培育和开拓等措施，成为旅游行业发展的强心剂。如果今年国内疫情逐渐平稳，跨省跨国出行限制逐步放开，叠加国内经济复苏、消费回暖，旅游行业龙头股价有望获得业绩增长与估值回归的戴维斯双击。

　　投资建议： 1)免税：《规划》提出提升购物离境退税服务水平，扩大购物离境退税政策覆盖面，鼓励更多商户自愿成为退税商店，丰富商品种类。健全免税业政策体系，促进我国免税业健康有序发展，建议关注受益于出入境旅游恢复预期与政策支持的免税龙头；2)景区：《规划》提出以国家级旅游度假区及重大度假项目为基础，打造核心度假产品和精品演艺项目，发展特色文创产品和旅游商品，丰富夜间文化旅游产品，烘托整体文化景观和浓郁度假氛围，培育世界级旅游度假区，建议关注受益于疫情常态化下客流恢复与消费复苏的主题公园景区龙头；3)旅行社：《规划》提出有序促进入境旅游、稳步发展出境旅游；在国际人员往来恢复正常的前提下，支持有条件的国内旅游企业跟随中国游客“走出去”，构建海外旅游接待网络。建议关注受益于跨境出行预期恢复的头部旅行社；4)酒店：疫情期间行业供给出清，龙头加速扩张，市场占有率提升，酒店龙头股价也因此上涨较多，目前估值较高需要一定时间消化，但长期行业结构升级和集中度提升逻辑不变，建议关注具有长期竞争力的酒店龙头。

　　风险因素：疫情反复风险、政策推动力度不及预期风险、旅游复苏不及预期风险。

（文章来源：万联证券）