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顶尖财经网(www.58188.com)2022-1-17 14:40:38讯：
招商银行(600036)：息差带动营收利润双提速 不良双降驱动跨周期成长
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：马鲲鹏/杨荣/李晨/陈翔 日期：2022-01-17
事件
1 月14 日，招商银行披露2021 年业绩快报，全年实现营业收入3312.3 亿元，同比增长14.0%(9M21:13.5%)；归母净利润1199.2 亿元，同比增长23.2%(9M21:22.2%)，业绩超我们预期。
4Q21 不良率季度环比下降2bps 至0.91%，拨备覆盖率季度环比下降1.8pct 至441.3%，资产质量符合预期。
简评
1．营收和利润超预期提速，凸显龙头银行穿越周期的稳定高增长盈利能力。招行全年营收同比增长14.0%，增速较9M21 提升0.5pct，在营收提速和拨备计提压力减轻的双重利好下，归母净利润增速提速，全年归母净利润增速23.2%，较9M21 提升1.0pct。
全年ROE 达16.94%，同比提升1.21pct。长期来看，招行营收和归母净利润5 年年化复合增速分别为9.6%和14.1%，ROE 保持在15.7%-17.0%的高位，彰显跨越周期的稳定高增长盈利能力。
2．量价齐升带动净利润收入双位增长，非息收入保持超20%的高速提升。招行2021 年贷款总额同比增长10.8%，较9M21 增速提升0.9pct；4Q21 单季净息差(测算值)为2.48%，环比提升1bp，预计主要原因是负债结构的改善带动成本下降。在量价齐升的带动下，净利息收入同比增速达10.2%，较9M21 增速提升1.5%。
同时非利息收入保持超过20%的高速增长，全年同比增速达20.7%，大财富管理价值循环链带动下，大财富板块对于营收的积极贡献成效显著。
3．不良连续2 个季度保持双降，资产质量优势巩固。4Q21 招行不良余额为506.9 亿，环比下降1.2%，不良率0.91%，环比下降2bps，不良连续两个季度保持双降，不良率继续保持上市银行第一梯队。4Q21 拨备覆盖率为441.3%，环比下降1.8pct，拨备覆盖率环比有所下降，一是因为资产质量实质继续向好，不良生成率维持低位，二是因为招行拨备覆盖率高达441.3%，已经超过上市股份行均值的2 倍，同时也显著超出300%的拨备覆盖率监管要求，作为全国性银行，预计拨备覆盖率很难在当前水平上再继续大幅提升。
4．盈利预测与投资建议：招行4 季度业绩双提速，不良连续2季度实现双降，轻资产战略和大财富板块的重要贡献逐渐显现，招行作为优质龙头银行，大财富赛道的领跑者和跨越周期的稳定高成长标的，估值尚未完全反应实际价值。我们预计招商银行2022/2023 营收同比增长14.1%/14.4%，归母净利润同比增长20.8%/20.9%，当前股价对应1.46 倍22 年PB，维持买入评级和银行板块首推组合，目标价65.90 元，对应2.0 倍22 年PB。
风险提示：宏观经济大幅下滑，引发银行不良风险。
比亚迪(002594)：12月产销再创新高 重磅车型陆续登场
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：唐旭霞 日期：2022-01-17
事项：
1)2022年1月，比亚迪公布2021年12月产销数据。公司12月总销量为99,112台，同比增长76%，环比增长1%；新能源销量为93,945 台，同比增长226%，环比增长3%，新能源销量占比创新高至95%。公司2021 年总销量为742,854 台，同比增长74%；新能源销量为602,891 台，同比增长218%。
2) 2021 年12 月，比亚迪2022 款宋Pro DM-i 正式上市，综合补贴后的上市价格为13.48-15.98 万元不等。宋Pro DM-i以7.9 秒的零百加速、4.4 升的百公里油耗和1090 公里的综合续航完美解决SUV“提速慢+油耗高”两大痛点，成为“燃油SUV 颠覆者”，有望成为比亚迪的又一爆款车型。2022 年1 月，比亚迪2022 款宋MAX DM-i 发布预售，纯电续航里程51 公里/105 公里共5 款车型，预售价格为14.68-17.38 万元不等，动力性能与宋Pro DM-i 基本一致，全系标配VTOL 移动电站赋予车辆更多使用场景。
3) 2022 年1 月，比亚迪携手美国科创公司Nuro 联合发布第三代纯电动无人驾驶配送车，计划于2023 年初投入量产。
比亚迪负责整车开发、车辆测试以及生产制造，同时提供刀片电池、电机、电控及人机交互等核心一级总成部件。
第三代自动驾驶配送车具有更大的承载量以及更高的安全性。
国信汽车观点：DM-i 超级混动系统得到市场高度认可的背景下，2022 款宋Pro DM-i 于2021 年12 月正式上市，凭借7.9 秒零百加速、4.4 升百公里油耗和1090 公里综合续航的优势收获了18,116 辆预售订单。同样使用了DM-i系统的2022 款宋MAX DM-i 于2022 年1 月15 日开启预售，舒奢一体式升舱顶和VTOL 移动电站加持下，有望成为颇具竞争力的MPV 车型。
根据乘联会的数据，12 月广义乘用车市场批发销量为240.8 万台，同比增长2.1%，环比增长9.9%；新能源市场批发销量为50.5 万台，同比增长140.5%，环比增长17.7%。在此背景下，比亚迪的12 月销量达到99,112 台，同环比均保持高速增长，新能源销量占比高达95%，销量表现总体优于行业。DMI 产能不断爬坡，比亚迪汉持续热销，秦PLUS BEV、元EV 等车型市场反应热烈，海洋家族车型登场如虎添翼，公司业绩持续向好。
考虑到2021 年下半年，原材料价格持续大幅上涨。尤其是动力电池原材料方面，根据百川资讯的数据，2021 年六氟磷酸锂的价格涨幅高达402%，氢氧化锂/碳酸锂的价格涨幅分别高达282%/261%。比亚迪汽车的动力电池完全由内部供应，额外成本无法由外部供应商分摊，公司的盈利能力承受了较大压力。同时，2021 年公司总股本增加(从2728 万股增至2911 万股)，进一步摊薄了公司的EPS。基于以上原因，我们下调之前的盈利预测，预计21/22/23年公司的EPS 为1.54/3.02/4.02 元(原为1.80/3.04/4.01 元)，对应PE 为164/84/63 倍，维持“增持”评级。
风险提示：疫情反复限制产能释放和需求增长，拖累汽车销量，新车型销量不及预期等。
特变电工(600089)：业绩超预期 硅料产能扩张+国网特高压规划加码保障公司长期发展
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：殷中枢/郝骞/黄帅斌 日期：2022-01-17
事件：公司发布2021 年度业绩预增公告，预计2021 年实现归母净利润68~73亿元，同比增长173%~194%，预计实现扣非归母净利润56~61 亿元，同比增长205~232%，超出市场预期。根据业绩预告，预计公司2021Q4 实现归母净利润16.09~21.09 亿元，同比增长73%~127%，环比变化幅度为-23%~+1%。
硅料价格虽步入下行通道但需求向好及硅片扩产将对价格形成有效支撑，公司技改+产能扩张保障业绩维持高增。
虽然通威股份、保利协鑫、大全能源、特变电工等多家硅料企业将在2022 年释放硅料产能(预计22 年底国内硅料产能有望突破100 万吨)，但在新投产产能仍需爬坡的背景下部分产能不会在2022 年形成有效产量；同时，产业链价格下降背景下终端需求持续改善，我们维持2022 年光伏需求有望超过220GW 的判断，硅料需求旺盛将对其价格起到一定支撑作用，价格快速大幅下跌的可能性较低，我们判断2022 年全年硅料均价有望维持在160 元/kg 以上。
公司一方面对新疆多晶硅生产线进行技改，预计于2022H1 完成，带动产能从现在的6.6 万吨/年提升至10 万吨/年，且冷氢化产能充裕后生产成本也有望进一步降低；另一方面公司正稳步推进包头10 万吨/年项目建设，预计2022H2 实现机械竣工并于年底达产，带动公司总产能在22 年底提升至20 万吨/年。
国网“十四五”特高压规划超预期，公司输变电业务业绩有望维持高增。
据中国能源报报道，“十四五”期间，国网规划建设特高压工程“24 交14 直”
总投资3800 亿元，且2022 年国网计划开工“10 交3 直”共13 条特高压线路，相较2021 年3 月国网“碳达峰、碳中和行动方案”提出的特高压规划(7 回特高压直流)有显著提升。公司在特高压变压器产品市占率行业领先(历史中标率25~30%)，且其自主研制的±1100kV 特高压换流变压器等产品被列入能源领域首台(套)重大技术装备项目清单，并在特高压直流套管关键技术实现突破，未来随着特高压建设规模超预期，公司输变电业务有望维持高增。
维持“买入”评级：根据公司扩产节奏及对未来硅料价格的判断，我们上调公司盈利预测，预计公司21-23 年实现归母净利润70.91/88.40/104.39 亿元(上调41%/57%/68%)，对应EPS1.87/2.33/2.76 元，当前股价对应21-23 年PE 为10/8/7 倍。公司两项主业(新能源产业及配套工程，以及输变电业务)在碳中和背景下以新能源发电为主体的能源体系中均处于重要地位，公司在上述业务行业领先，未来将随着行业景气度的提升而维持稳健增长，维持“买入”评级。
风险提示：硅料产能投放及销量不及预期；光伏行业新增装机量不及预期；电网投资不及预期；海外业务经营风险。
国联股份(603613)：数字经济载体 工业互联网龙头
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：于健/陈腾曦 日期：2022-01-17
事件：
国务院日前发布《“十四五”数字经济发展规划》，《求是》杂志刊发习近平总书记重要文章《不断做强做优做大我国数字经济》，发展数字经济成为头号工程之一。
投资要点
十四五数字经济发展规划落地，工业互联网平台普及率大幅提升超预期规划中量化指标最为关注，数字经济核心产值从7.8%提高到10%，在新常态下，预计数字经济CAGR 将达到10%+，远高于目前GDP 增速。而工业互联网平台应用普及率成最大亮点，要从14.7%提高到45%，CAGR 超25%，超预期。
普及率的大幅提升需要连接的深化，预计中腰部企业的数字化将成为重点工信部数据显示，目前具有影响力的工业互联网平台超过100 家，连接设备数超过7600 万台套。而未来工业互联网平台的连接要从过去大多针对大型国企央企逐渐深入到中小企业，我们预计中小(至少是中腰部)企业数字化有望成为普及率提升的重点之一。
大力推进产业数字化，首要考虑的是“生意”逻辑，需要步步为营规划中第五部分明确指出大力推进产业数字化转型。我们认为尤其是针对中小企业数字化落地，首要考虑的是“生意逻辑”，首先解决企业“不会转”“不能转”
“不敢转”问题，要在中小企业“赚钱”的基础上做效率提升和数字化改造；国联以交易切入，提供了技术、资本、人才、数据等资源，帮助中小企业的数字化转型，提供支撑生态服务和解决方案，我们认为公司是“产业路由器”。
云工厂模式成为产业数字化的落地模式之一，有望为国联提供新增长动力云工厂目前以“深度供应链+数字工厂”模式积极践行推广，得到初步验证。
1) 工业企业在数字化实施过程中，牵涉到采购、生产、销售多个环节，尤其是工艺控制、核心配方等保密性要求较高。只有跟企业长期有健康稳定交易和高信任度的公司才可能与工业企业合作实施数字化改造，国联的多多平台即是最佳载体。以交易切入，国联扮演了工业软件(合作了中控、联想等)数字化改造的集成商和入口角色。
2) 对于国联自身，数字化可以加深与上游供应商的深入绑定合作和信任，提高其在多多平台上供应规模，进而增加多多平台的市占率，提高壁垒。
3) 目前签约20 家，未来2 年将实现百家云工厂，目标每家产生5-10 亿交易额，将有望支撑500-1000 亿交易规模。
盈利预测及估值：
我们认为公司是产业数字化落地的最佳实践者之一，产业互联网龙头。预计2021-2023 年营收为372.8/672/1,143.3 亿元，增速为117.3%/80.2%/70.1%，归母净利润为5.73/9.5/16.1 亿，增速为88.3%/65.3%/70%；目前对应2022 年39.9 X，维持“买入”评级。
风险提示：复购率下降；新客户增速降低；云工厂业务不及预期
- CFi.CN 中财网
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