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　　保利发展(600048)：销售业绩稳步提升 盈利能力小幅收窄
　　类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：何缅南 日期：2022-01-11
　　事件：公司发布2021 年业绩快报
　　2021 年全年公司预计实现营业收入2850.5 亿元(未经审计，下同)，同比上升17.2%；实现归母净利润275.8 亿元，同比下降4.7%。

　　点评：销售额实现正增长，营收稳健提升，结转项目毛利率下滑致盈利承压，财务指标稳健
　　1)2021 年销售额实现正增长，拿地单价优化。2021 年公司累计实现签约额5349.3 亿元，实现签约面积3333.0 万方，分别同比增长6.4%和减少2.2%；对应销售均价16049.4 元/平，同比增长8.8%。公司住宅产品享有一定市场溢价，且良好央企口碑预计将保障公司未来销售表现。

　　2021 年公司新增土地储备2722.3 万方，同比下降14.6%；对应投资额1856.8亿元，同比下滑21.1%；拿地单价约6820.7 元/平，同比下滑7.6%，有助于公司未来盈利能力的恢复。

　　2)营收稳健提升，结转项目毛利率下滑致盈利承压。2021 年全年公司实现营收2850.5 亿元，同比上升17.2%；公司营业利润率约为17.4%，同比下滑4pct；实现归母净利润275.8 亿元，同比下降4.7%。2021 年，公司收入取得一定增长，主要系公司已销售的房地产项目加速交付，但由于高地价项目进入结算期，公司盈利空间亦跟随行业趋势持续下行。当前房地产行业正逐渐从类金融行业转为类制造业，高杠杆红利逐渐消逝，而成本优势、品牌壁垒及回血能力将成为未来房企构筑核心竞争力的关键所在，公司作为优质央企，预期将于马太效应下进一步提升市占率。

　　3)财务指标维持稳健。截至2021 年三季度末，公司净资产3089.3 亿元，净负债率约67.6%，资产负债率约77.9%，扣预后资产负债率约65.6%，资产负债结构稳健合理。此外，公司在手货币资金1321.1 亿元，现金短债比约2.3 倍，短期偿债能力较强。

　　盈利预测、估值与评级：受行业盈利空间持续下行影响，我们下调2021-2023年公司预测归母净利润为275.8 亿元(下调10.6%)、288.6 亿元(下调15.1%)、305.14(下调20.4%)亿元；当前股价对应2021-2023 年PE 估值为7.1/6.8/6.5倍。当前公司股价受市场环境影响出现小幅波动，但整体来看仍具备长期竞争力，公司业绩稳健增长，盈利能力于行业加速出清下有望迎来修复，两翼业务规模持续扩大，看好公司作为行业龙头的未来发展空间，维持“买入”评级。

　　风险提示：房地产行业调控政策严厉程度和持续时间或超预期；销售进度受限于银行贷款集中度管理或不及预期；项目施工和结算进度或不及预期。


　　科林电气(603050)：配网行业老兵 早期布局分布式光伏迎拐点
　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：笪佳敏/周颖 日期：2022-01-11
　　配电行业老兵，深 耕核心环节，积累技术品牌优势。公司是成立于2000年，是行业中较早布局综合自动化的公司，创始人或出身于电力系统或出身于电力设计院，在技术和销售两个核心环节积累多年经验，技术持续迭代，形成品牌优势。在配电领域深耕一二次设备，并将一二次设备研发深度融合，提供一二次成套柱上断路器，一二次融合环网柜等配电终端自动化产品，在国家电网和南方电网以及大型工业企业客户中均占有一定份额。

　　配电自动化升级趋势加强，公司传统主业受益于行业增速提升。国家电网在构建新型电力系统2021-2030 年重点任务中，提到加大配电网投入，以适应分布式电源、微电网的需求。国家电网配电网投资规模十四五期间初步规划1.2 万亿，占电网整个建设总投资60%以上。南方电网“十四五”规划将投资约6700 亿元，其中配网建设投资3200 亿元。公司产品涵盖配网环节变电、配电、用电的一二次设备及自动化系统，随着电网投资向配网倾斜及下游大型企业、数据中心的配电自动化需求提升，预计“十四五”期间主业将保持年均20%稳定增长。

　　早期布局分布式光伏领域，整县推进具备区位优势。公司于2010 年成立专业团队进行分布式光伏逆变器的研发，2015 年开始小批量推广分布式发电产品，并在2017-2019 年形成销售收入，由于2018 年开始分布式光伏国补退坡，毛利不及配网业务，公司战略收缩分布式光伏业务；2021 年国家出台整县推进政策，河北省上报37 个县试点，公司在河北省内深耕数年，销售渠道完善，拥有天然区位优势，随着整县推进预计将为营业收入带来增量，有望再造一个科林。

　　盈利预测：预计公司2021/2022/2023 营业收入21.09 亿/29.82 亿/36.12亿，归母净利润1.18 亿/2.03 亿/2.78 亿，对应PE 分别为22.88/13.26/9.69倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：分布式光伏项目推进不及预期；配电网竞争加剧；盈利预测不及预期



　　上海沪工(603131)：专精特新小巨人 军工业务快步发展
　　类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：苏立赞/钱佳兴 日期：2022-01-11
　　国内焊割设备龙头，新基地投产助推业绩增长。公司是国内规模居前的焊接与切割设备制造商之一，2020 年入选第二批专精特新“小巨人”

　　企业，其产品应用范围广泛，远销全球多个国家和地区。近年来公司加大对数字化焊机、智能化焊机、机器人焊接成套系统、智能工厂等领域的投入以及在相关产业链上的拓展；继续努力扩大全球市场份额，并充分发挥产品的进口替代效应，进一步开拓和挖掘更具深度的市场。控股子公司燊星机器人基于工业机器人领域自动化、智能化的技术积累，已将业务范围从单一汽车行业拓展至一般工业领域。公司太仓投建的智能制造生产基地一期已开始投产，为公司业务拓展提供坚实支撑。

　　持续发力军工业务，产能扩张加速发展。公司是航天一院核心供应商，负责运载火箭和战略导弹生产组装业务，下游需求旺盛公司积极扩产，南昌航天装备制造基地已建成投产，2021 年上半年公司航天业务收入同比快速增长。公司同时承接航天八院商业卫星组装业务，2021-2025年国内卫星互联网产业将达150 亿美元规模，并带动上下游产业市场规模达500 亿-800 亿美元，该项目已进入落地阶段，公司有望直接收益。

　　公司实现了航天产业链上下游深度融合，2021 年上半年设立上海博创空间热能技术有限公司，主要业务包括宇航相变类热控产品领域，产品大量应用于卫星通讯载荷、5G 基站等多领域应用场景，航天产业的多点开花为公司稳定增长提供坚实动力。

　　在南昌布局产能，有望充分享用溢出产业收益。洪都航空地处南昌，系国内教练机生产基地，近年来教练机和防务业务发展迅速，洪都集团旗下660 所是航空工业体系内唯二导弹研究所、唯一的空面导弹研究所。

　　同时民机领域市场份额逐渐壮大，对于已量产的ARJ21 支线飞机以及即将量产的国产大飞机C919，负责其的机身大部分生产任务。公司在南昌布局产能，有望与洪都方面加强合作，将充分享受溢出产业收益，为公司长期稳定发展提供坚实基础。

　　盈利预测与投资评级：基于公司军用和民用业务发展前景，我们预计2021-2023 年归母净利润分别为2.04/3.41/4.57 亿元，EPS 分别为0.64/1.07/1.44 元，对应PE 为41/24/18 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：1)下游需求及订单波动；2)公司盈利不及预期；3)市场系统性风险。


　　能科科技(603859)：军工虚拟制造龙头
　　类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：陆洲/刘泽晶 日期：2022-01-11
　　军工企业“虚拟制造”需求迫切。主要原因是军工企业产能快速扩张以及新型号“正向研发”比例提升。从“十三五”后期开始,我国军工产业链上下游密集扩产,在建工程规模持续增长。产能扩张的重点之一就是建设数字化工厂和智慧院所,提高数字化投入规模。“十四五”各军工集团数字化建设投资同比“十三五”有望翻倍,达2000亿元。同时,我国武器装备已进入“正向研发”时期,虚拟制造能够减少实物反复试验,降低试制成本和风险,提高研制效率和质量。如航发集团等科研生产任务很重,新建产能和新型号研发较多,已应用工艺仿真、虚拟装配、数字孪生试验台等“虚拟制造”手段。在进口替代大背景下,西门子等传统工业软件巨头在军工领域将逐步被国产自主可控软件厂商替代,公司面临重大机遇。

　　提前占据赛道,从“项目制”转向“产品制”。公司长期参与军工虚拟制造领域大量的技术论证和立项,投入了大量时间、精力和前期技术资源。公司客户覆盖各大军工集团,国产C919大飞机试飞管理平台也由公司提供。公司对未来的军工订单可见性的预期较为精准。公司半数以上的技术人员拥有学习/从事自动化或航空制造类产业的经验,同时也具备一定的软件开发能力。公司最大的壁垒在于员工对复杂产品型号研制工艺的理解和掌握,对军品生产流程Know-How的积累。公司当前正逐步向产品化、平台化和云服务化转变。

　　军工收入占比近半,增速明显。公司多年来专注于数字仿真和数字孪生技术,为客户提供“虚拟制造”服务。公司2020年源自军工行业的收入达3.86亿元(同比+85.52%),占比由2019年的27.17%提升至40.55%,2021年上半年这一比例再度提升至45.31%。预计公司军工收入还将维持较高增速。

　　盈利预测:维持收入预测不变,预计20公21司-2023年分别实现营收12.98/17.16/21.93亿元,考虑到军工行业高景气及降本增效成果,显归现母净利润由1.66/2.31/2.98亿元上调至1.73/2.43/3.19亿元,EPS由0.99/1.38/1.79元上调至1.04/1.46/1.91元,对应2022年1月7日38.60元/股收盘价,PE分别为37.12/26.48/20.18倍。维持买入评级。

　　风险提示:市场竞争恶化风险、技术革新风险、核心人员流失风险。




　　行动教育(605098)：21年业绩快速增长 数字化商学院持续推进
　　类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：李典/路璐 日期：2022-01-11
　　公司发布2021 年业绩预告。

　　点评：
　　21 年归母净利润预增50%-69%，业绩实现快速增长2021 年营业收入预计增加1.41-1.71 亿元至5.2-5.5 亿元，同比增加37%-45%。归母净利润预计增加5328-7328 万元至1.6-1.8 亿元，同比增加50%-69%。扣非后归母净利润预计增加3180-5180 万元至1.33-1.53 亿元，同比增加31%-51%。其中，2021 年非经营性损益主要为公司购买了信托产品，产生的非经营性损益净额约为2500 万元。

　　强化营销力度提升品牌认知，订单充足为后续经营提供保障21 年实现业绩增长的主要原因是：(1)2021 年公司实现上市，扩大了品牌影响力，同时积极储备销售人才，市场开拓和经营状况良好；(2)公司组织规模扩大，提升公司业务能力，培训和咨询业务订单量充裕充足。公司管理培训和咨询业务主要采用预收款模式，截止21Q3，公司的合同负债及其他流动负债余额合计已达到7.39 亿元，公司目前课程报名和在手订单数量充足，为后续经营业绩的释放提供保障。此外，今年开课排期受到一定疫情反复影响，但随着公司对于疫情应对常态化，影响幅度在逐渐降低。

　　打造数字化商学院平台，推动咨询业务标准化公司将咨询类课程打造成数字化商学院平台，将咨询业务进行标准化、软件化，更好的实现业务扩张。数字化商学院平台于今年11 月校长节上正式对外发布，除了提供公司自有课程之外，也能够将企业课程内容沉淀至平台，降低企业软件开发成本，延伸服务内容，增强客户粘性，并通过平台反馈内容对于自有课程进行迭代优化。

　　投资建议与盈利预测
　　公司专注企业管理培训和管理咨询，目标打造实效商学院，在品牌、师资、营销等方面积累核心竞争优势，数字化商学院产品以及投资业务已实现初步发展和突破，未来有望为公司业务带来新的业绩增量。我们预计公司2021-2023 实现归母净利润1.64/2.08/2.57 亿元，EPS1.94/2.47/3.05 元/股，对应PE29x/23x/18x，维持“买入”评级。

　　风险提示
　　疫情导致线下课程无法开展、课程招生人数不达预期、讲师流失等风险。