大势研判：压力测试后，中期趋势不改。节前市场在负面扰动下小幅回调，我们认为随着市场的逐步走高，叠加近期港股、美债问题等风险的扰动，市场近期波动将有所放大。但往后看在宽松节奏的超预期以及背后无风险利率下行驱动下，市场中期趋势不改。1）8月经济数据疲弱，疫情、双减、缺芯等影响下消费大幅走弱，地产亦持续回落，稳增长压力斜率陡增推动货币政策宽松加码；2）8月下旬以来地方债发行提速，叠加双节资金缺口扩大共驱宽松节奏并引导无风险利率下行。本轮宽松预期下无风险利率下行与历史有两点不同：1）“房住不炒”下居民地产投资收益率与波动性持续下行，避免了过去宽松开启后地产收益率较快抬升的风险。2）现金管理类理财产品强监管的开启驱动理财收益率走出独立下行趋势，进一步拉低居民的无风险收益率。
恐慌情绪发酵下港股大幅调整，A股受连带影响面临阶段性调整压力。市场对中国香港未来政策风险扩散的担忧，是此轮港股下跌的核心原因。我们认为未来港股将持续受政策风险影响，与7月底受双减政策影响下的A股相似。连带影响下A股面临阶段性调整压力，但不必过度担忧。一方面，当前A股较港股市场对政策的解读具有领先性。7月23日以来A50期货与上证指数走势大幅背离，两者之间的脱节侧面反映出不同市场对政策解读的差异，A股市场对政策已有完善的预期且信心正在逐渐强化，而海外市场对于政策的推进仍处于初期的恐慌阶段。另一方面，此轮港股的调整主要集中于地产金融等具有港商垄断性质的行业，行业层面的下行逻辑难传导至A股。
无风险利率下行，市场中期趋势不改，结构上：1）金融打头阵，券商为核心的行情将不会是一波流。历次无风险利率下行后，金融均率先大幅拉升，但持续性不长。我们认为本轮券商在二次成长曲线驱动下持续性将超预期，行情将不会是一波流。2）追求高景气，应是三次能源革命中的供需紧平衡方向。宽松周期开启后，信用往往反应迅速快速趋宽，但信用趋宽后最终表现到上市公司的盈利情况还需经历订单→库存等环节的传导，最终导致盈利抬升的反应时滞较久。这意味着高景气方向仍将在下一阶段具备稀缺性优势，应追寻三次能源革命中的供需紧平衡方向。一方面产业趋势具备领先优势的光伏与新能源车赛道仍为进攻首选，但后续将逐渐从转向行情。此外钢铁/电解铝等行业在供需紧平衡下仍将持续保持高景气优势，行情仍没有完全走完。
忽视的大消费，预期正在走出底部。大消费板块基本面预期正逐步触底回升：1）尽管8月消费断崖式下跌，但往后看随着疫情反弹节奏的中止，四季度将是消费复苏的窗口期；2）9月16日商务部亦发布《进一步做好当前商务领域促消费重点工作的通知》，研究出台新的促消费工作举措；3）此外医药近期外骨关节集采结果出炉，价格降幅好于预期，前期利空充分释放。随着大消费板块基本面预期走出底部，同时叠加交易维度的回归，高估值性价比下未来行情将走出阶段性反弹。
重点行业推荐：1）首推券商；2）供需紧平衡的老能源：钢铁、电解铝等；3）产业趋势向上的新能源：光伏/新能车/锂电/设备。