近期食品饮料板块整体波动明显，多数股票持续下挫。休闲零食上市公司半年度业绩表现不佳，第个二季度业绩明显下降，盐津铺子(行情002847,诊股)、来伊份(行情603777,诊股)等企业甚至陷入亏损。8月9日晚间，甘源食品披露2021年半年报显示，其净利润将近“腰斩”，第二季度同样陷入亏损。

　　8月11日，天风证券(行情601162,诊股)发布研报下调甘源食品持有评级，并预测其2021年归母净利润1.68亿元，同比减少6.15%。与此同时，甘源食品股票自上市以来就跌跌不休，较高跌幅显著，近期发布回购计划也未能改变下跌趋势。

　　甘源食品销售渠道以经销商为主，2021年以来发力电商渠道，试图通过直播带货的形式弥补线上短板。不过从业绩表现来看，其线上渠道投放不及预期，反而导致销售费用大幅增长，挤压利润空间。另外，其主打产品青豌豆营收增长乏力，电商促销让利导致毛利率显著下降。

　　净利润将近“腰斩”，股价难止下跌趋势

　　甘源食品是在2020年7月份登陆资本市场，彼时业绩表现尚可，当年中期还实现净利润同比增长26.05%。不过上市之后，其业绩就开始下降，2020年年末净利润增速仅为6.71%，大大落后于市场预期。至2021年中期，其业绩大幅下降，净利润将近“腰斩”。

　　据2021年半年报显示，甘源食品实现营收为5.438亿元，同比增长10.92%；实现归属净利润为3702万元，同比下降46.16%；扣非净利润为2688万元，大幅下降56.90%。

　　从休闲零食行业来看，相关上市公司第二季度普遍业绩不佳，例如盐津铺子业绩暴雷，第二季度就亏损1.60亿元。而甘源食品第二季度收入也同样下降显著，单季度实现2.06亿元，同比下滑16.6%，归母净利润亏损413.2万元。

　　在业绩增速下降之时，甘源食品盈利能力也显著下滑。2021年中期，其净利率为6.81%，较去年同期的14.03%下降7.22个百分点；资产总额提高一倍，但营收未能跟上，导致总资产周转率下降至0.32次；最终净利润收益率从去年同期的12.76%下降至2.59%。

　　与此同时，甘源食品股价也跌跌不休，上市之初的辉煌已不再。其在2020年7月份登陆资本市场，二级市场遭到爆炒，股票大涨近170%，股价一度站到158.76元/股的高点，而后续股价就开启下跌模式，目前已跌至51.72元/股。此间，其进行过一次分红，分红金额6991万元，于2021年5月26日除权。

　　面对股价持续下跌趋势，甘源食品于8月9日晚间发布股份回购公告，拟使用自有资金通过集中竞价的方式回购普通股，回购价格在6000万元至1.2亿元之间，回购价格不超过85.09元/股，时间为公告发布日起12个月内，后续将回购股份用于员工持股或股权激励。即使如此，二级市场对此并不买账，回购公告发布后三天，甘源食品股价下跌约10%。

　　线上渠道不及预期，销售费用吞噬利润

　　从销售渠道来看，甘源食品以经销商渠道为主，而线上渠道收入占比较小。2021年半年报显示，其经销商渠道实现收入为4.37亿元，营收占比为80.42%；电商渠道实现收入为8728万元，营收占比为16.05%；其他渠道营收占比3.17%。

　　2021年以来，甘源食品加大对电商渠道投入，试图弥补线上短板。其通过达人带货、直播带货、自建直播团队等方式，大力推动线上销售推广，并与头部主播薇娅等主推综合果仁及豆果系列产品。通过一系列的努力，其电商渠道收入较去年同期增加了1902万元，增长率为27.87%。

　　从增长比例来看，甘源食品电商渠道似乎增速明显，但从增长额来看，线上渠道并没有取得理想的效果。

　　由于加大电商营销推广，其销售费用也水涨船高。2021年中期，其销售费用达到1.31亿元，同比增长48.01%。销售费用挤压利润空间，是其第二季度亏损的重要原因。

　　对于销售费用的增长，甘源食品解释道，主要系本期增加了梯媒广告投放、物流费、促销推广费，随着销售规模上升，以及销售组织调整产生的人员薪酬费用增加所致。

　　在销售费用构成中，促销推广费用增加了1161万元，同比增长59.62%；物流快递费增加了583万元，同比增长33.12%；物料消耗增加了207万元，同比增长118.54%。而上述三项费用，均与电商渠道销售有关。相比之下，电商渠道收入仅增加了1920万元，效果并不明显。如果再计算其他成本，电商渠道成本实际是比较高的。

　　甘源食品遭遇业绩挑战 src=http://getimg.jrj.com.cn/images/2021/08/weixin/one_20210817084623149.jpg>

　　（销售费用构成，来源：甘源食品2021年半年报）

　　甘源食品电商渠道成本较高，也表现在产品的收入上。青豌豆系列是甘源食品主打产品，2021年中期，电商渠道收入1502万元，同比增长31.42%，但毛利率却从去年同期的50.03%下降至37.54%。

　　对此，甘源食品解释道，青豌豆毛利率下降主要是天猫超市平台青豌豆产品长期参加平台官方让利促销活动，产品售价低，销量提升销售占比高，从而导致青豌豆毛利率大幅下降。

　　青豌豆系列是甘源食品的主打产品，2021年中期实现收入为1.42亿元，占收入比例为26.09%，占利润比例为31.95%。对比去年同期，该产品收入增长为5.97%。也就是说，甘源食品加大促销力度，并没有让青豌豆系列产品收入显著增长。

　　有分析指出，消费者口味发生变化，坚果零食更受青睐。实际上，甘源食品旗下也有坚果零食产品，2021年中期，综合果仁及豆果系列实现收入1.10亿元，同比增长48.78%，增速明显好于青豌豆产品。

　　商超客流量向下，原材料成本向上

　　8月12日，甘源食品发布了与投资者的电话会议信息，对于业绩下降未达到预期，其给出的理由不少，主要为原材料价格上涨，商超客流下降以及1600万元楼宇广告效果不佳等原因。

　　由于春节后疫情反弹，商超渠道客流量下降，直接导致休闲零食销量下降。此外，社区团购逐步兴起也成为商超卖场业绩不佳及客流量下降的重要原因，盐津铺子、永辉超市(行情601933,诊股)等企业均表示社区团购对业绩的冲击。

　　再拿甘源食品来说，其销售渠道以经销商为主，因而商超渠道占比较高，商超卖场客流量下降难免对其业绩造成影响。

　　此外，棕榈油、瓜子为甘源食品旗下产品的重要原材料，2021年以来价格有所增长。其中，棕榈油采购均价为7.61元/公斤，同比增长43.31%。

　　对于原材料上涨的局面，甘源食品进行了大约10%的涨价，但由于商超渠道客流量下降，调价行动推动未达预期，年初制定了优先在商超投放专柜的计划也相对放缓，从而影响了一部分该计划带来的增长。其产品提价将作用于第三季度。

　　值得注意的是，坚果干炒类休闲零食竞争激励，市场入场者较多，三只松鼠(行情300783,诊股)、洽洽食品(行情002557,诊股)等企业是其中的佼佼者，而甘源食品并不具备明显的优势，提价能否取得良好的效果仍有待时间检验。

　　对于业绩下降，甘源食品给出的原因还有投放楼宇广告耗资1600万元，带来的销售增加不明显。其表示，目前已经停止楼宇广告的投放，未来广告投入会持谨慎态度。

　　甘源食品业绩大幅下降，背后的原因并不少，线上渠道短板仍在，产品推广与销售未达预期，还有原材料价格仍然较高。其后续能否改善业绩，《每日财报》将持续关注。