公司简介

　　公司主要从事锂电池三元正极材料前驱体和镍电池正极材料的研发、生产和 销售，产品主要用于锂电池和镍电池的制造，并最终应用于新能源汽车动力电池、 电动工具、储能设备及电子产品等领域。

　　公司已建立起从镍钴原料到三元正极材料前驱体和镍电池正极材料的完整 产业链：以包括氢氧化镍、粗制硫酸镍、镍钴料等资源为原材料，利用分离提纯 技术制备高纯硫酸镍、高纯硫酸钴、高纯硫酸锰等溶液，进而直接合成 NCA/NCM 三元前驱体及球形氢氧化镍。

　　行业分析

　　1、动力电池市场概况

　　在全球新能源汽车蓬勃发展的背景下，受益于欧洲市场纯电新能源汽车占比的提升， 全球动力电池装机量增长迅速。

　　根据高工产研、Marklines 及中金公司研究部统计，2019 年全球动力电池装机量达到 115.2GWh，同比增长 18.9%;分区域来看，2019 年中国市场总装机量达 62.0GWh，同比增长 9.0%，海外市场总装机量 53.2GWh，同比增长 32.9%，增速高于中国。

　　过去几年我国新能源汽车行业迅速发展，三元动力电池在乘用车领域广泛使用，推动我国三元动力电池出货量高速增长。

　　根据高工产研数据，2019 年我国三元动力电池出货量达到 49.6GWh，同比增长 21.0%，2015-2019 年复合增长率达到 87.7%。

　　作为新能源汽车三大核心系统——电池、电机、电控之一，近年来动力电池市场得到长足的发展。

　　目前，新能源汽车动力电池行业存在头部厂商集中的特征，产能集中于中、日、韩三国，其中公司重要客户松下是全球第二大动力电池生产商、第一大三元电池生产商。

　　2、正极材料市场概况

　　目前，正极材料主要有三元正极材料（NCM、NCA）、磷酸铁锂（LFP）、钴酸锂（LCO）以及锰酸锂（LMO）四种材料。

　　其中，磷酸铁锂主要应用于新能源商用车及储能电池市场，三元材料则在新能源乘用车、电动自行车和电动工具电池市场具有广泛应用。

　　2019 年，我国新能源汽车补贴政策调整，补贴门槛进一步提高，对动力电池能量密度提出更高要求，国内主流动力电池企业加快三元动力电池生产和应用，三元正极材料的出货量所占市场比例也在不断提升。

　　根据高工产研数据，2019 年全球三元正极材料出货量为 34.3 万吨，预计到2025 年，全球三元正极材料出货量将达到 150.0 万吨，2019-2025 年复合增长率达到 27.8%。

　　根据高工产研数据，2019 年我国锂电池三元正极材料市场出货量为 19.2 万吨，预计到 2025 年，我国三元正极材料出货量将达到 62.0 万吨，2019-2025 年复合增长率达到 21.6%。 　　

　　分型号来看，国内市场NCM5系三元正极材料仍是主流。2019年，国内NCM5系、NCM6 系、NCM8 系三元正极材料产量占比分别为 62%、19%、11%，NCM5系产品竞争优势较为明显。

　　3、正极材料前驱体市场概况

　　三元前驱体是三元正极材料的核心材料，与三元正极材料的市场情况紧密相关。

　　根据高工产研数据，近年来随着三元正极材料的出货量不断提升，三元前驱体市场需求也不断增长，2019 年全球三元前驱体需求量为 33.4 万吨，预计到 2025年，全球三元前驱体需求量将达到 148.0 万吨，2019-2025 年复合增长率达到28.2%。

　　根据高工产研数据，2019 年我国三元前驱体出货量为 24.9 万吨，预计到 2025年，我国三元前驱体出货量将达到 100.0 万吨，2019-2025 年复合增长率达到26.1%。

　　目前国内主要三元前驱体厂商包括格林美、中伟股份、优美科（中外合资）、广东邦普、华友钴业、金驰能源、科隆新能、芳源环保等。

　　整体来看，国内三元前驱体企业竞争格局整体保持稳定，2019 年国内三元前驱体（包括 NCM 和 NCA前驱体）出货量格林美排名第一、中伟股份排名第二。

　　目前，国内三元前驱体厂商的产品型号主要有 NCM111、NCM523、NCM622、NCM811 以及 NCA 前驱体等，其中能够批量生产 NCA 前驱体的企业主要是格林美和芳源环保。

　　根据高工产研统计，2019 年国内三元前驱体出货量情况为：NCM523、NCM622、NCM811 三元前驱体出货量分别为 13.2 万吨、3.0 万吨、3.3 万吨，占比约 53.0%、12.0%、13.2%;

　　NCA 三元前驱体出货量为 3.1 万吨，占比约 12.3%，主要由格林美、芳源环保生产。

　　国内材料企业在高镍三元正极材料及前驱体方面起步较晚，相关产品性能和生产工艺与海外材料企业有一定差距。

　　随着高镍化技术的不断发展，国内材料企业日益重视并加大研发投入，以发行人为代表的国内 NCA 三元前驱体企业，凭借技术积累和技术创新，已经成功将产品推向国际市场。

　　根据高工产研数据，2018 年中国高镍三元正极材料（含三元正极材料 NCM8系和 NCA）出货量 15，000 吨，为 2017 年出货量的 4.5 倍。

　　2019 年中国高镍三元正极材料出货量约为 24，495 吨，同比增长 63.3%，其中 NCM8 系正极材料占比约 83.1%，NCA 正极材料占比约 16.9%。

　　目前，我国生产的三元前驱体型号主要有 NCM333、523、622、811、NCA前驱体等。从近年各细分产品出货量增长变化看，NCM333 等前驱体增长逐渐趋缓，而 NCA、NCM811 高镍三元前驱体进入快速增长期，三元前驱体高镍化发展趋势明显。 　　

　　根据高工产研数据，2019 年中国 NCA、NCM811 高镍三元前驱体出货占比分别为 12.3%、13.2%，预计未来 NCA 和 NCM811 前驱体的占比会持续提升。

　　财务分析

　　2018 年至 2020 年，公司主要利用氢氧化镍、硫酸镍、硫酸钴等粗制镍钴原 料生产三元前驱体及球形氢氧化镍，成本优势明显。合作方式变化之后，公司利 用镍豆、钴豆生产 NCA 三元前驱体，如按照完全采用此种方式，预计公司 2021 年对松下平均销售毛利率将减少 10.18%;综合 NCM 三元前驱体等其他产品在 2021 年销售快速增加、毛利率提高，预计 2021 年整体销售毛利率将降低 1.96%。

　　公司按照以镍豆、钴豆为原材料生产松下中国所需产品重新进行了募投项目 测算，预计达产后当年公司总体毛利率将由原先测算出的 19.69%下降至 16.91%， 净利率由 11.02%下降至 8.93%;建成投产后年均净利润由 47，797.49 万元降低至 38，321.51 万元，税后静态投资回收期由 5.36 年增加为 6.31 年。

　　结论

　　建议一般关注。