顶尖财经网(www.58188.com)2021-4-29 9:23:56讯：

　　本报告导读

　　本期估值整体保持平稳但结构突出，行业维度估值波动放大、分化加剧，但大小风格维度中盘优势持续，是结构最亮点。同时交易数据底部已现，市场情绪亦渐复苏。

　　摘要

　　窄幅震荡格局下，A股估值平稳但结构亮点突出，市场情绪亦渐复苏。1)近两周市场维持窄幅震荡，A股估值整体保持平稳，但估值结构分化、亮点突出。一方面行业估值波动与分化正在加剧：周期中采掘、公用、交运等上期领涨行业本期估值大幅下行，而消费中医药、农牧等行业本期则表现亮眼。同时中盘蓝筹仍是结构最亮点：中证1000指数或申万小盘股指数视角下的小市值风格估值近期波动放大，相对优势并未能延续；而中证500指数或申万中盘股指数视角下的中盘风格仍持续具备相对估值优势。2)当前交易数据底部已现，其中大市值交易活跃度虽仍有小幅回落，但回落幅度较前期已大幅放缓，市场情绪渐复苏。风险溢价方面，ERP继续保持上行趋势。

　　估值：中盘持续亮眼，行业波动放大

　　1)板块：估值稳中有升，中小创优势持续，仅中证1000下行幅度大。从PE历史分位变化来看，创业板指上行幅度达8.4%。中证500上涨2.7%，沪深300小幅上行1.5%，中证1000则大幅下行7.5%。

　　2)风格：成长领跌，中盘持续优于小盘。成长板块下行明显，跌幅达10.1%。稳定、周期下行幅度亦大，金融板块跌幅有所收敛，消费优势明显，下行幅度最小。从大小风格来看，大盘、中盘优于小盘。

　　3)行业：近期各行业估值分化明显。传统申万口径下，电气设备、综合领涨，采掘、公用、计算机领跌。国君口径下，近两周PE历史百分位下行的行业显著更多。商贸零售、煤炭、公用事业表现更优；但电气设备、有色金属、化工、轻工制造表现不及在传统口径之下。

　　4)海外：海外各主要指数普跌。日经225估值回落幅度最大，达2.3%，标普500下行幅度亦相对较大。纳斯达克指数较稳定，仅下行0.1%。

　　风险溢价：ERP保持上行趋势，信用利差平稳

　　1)ERP:本期万得全A ERP保持上行趋势。截至2021年4月23日，万得全A ERP小幅上行0.13%至3.04%。

　　2)信用利差：本期产业债/城投债信用利差继续保持平稳。截至2021年4月23日，全体产业债平均信用利差小幅上行0.72BP至63.99BP。

　　情绪：交易数据底部已现，市场情绪渐复苏

　　1)交易活跃度触底回暖，50亿以下市值涨跌停改善。各主要指数换手率与成交金额触底回暖，其中大市值交易活跃度仍有小幅回落，但回落幅度较前期已大幅放缓。从涨跌停来看，近两周涨跌停面有所恶化，跌停家数环比上行。从涨跌停市值分布来看，50亿以下区间市值的涨跌停情况较上期有所改善，50-200亿市值较上期恶化。两融方面，融资融券余额稳定，融资买入额占全A成交额本期小幅下行。

　　2)3月新增开户数近5年新高，股市关注度仍在继续回落。3月新增开户数为411.16万户，较2月环比增长51.22%。百度指数和微博微指数环比上期分别下行14.9%、2.6%，微信指数环比上行8.1%。

　　1

　　核心指标速览

　　2

　　估值：中盘持续亮眼，行业波动放大

　　2.1

　　板块：估值稳中有升，中小创优势持续，中证1000下行幅度大

　　近两周各主要估值稳中有升，中小创、中证500优势持续，仅中证1000下行幅度大。从PE历史分位变化来看，中小创领涨，创业板指上行幅度达8.4%。深证成指上行亦明显，上证综指、上证180、上证50总体趋稳，小幅下行。此外，中证500上涨幅度较大，沪深300小幅上行，中证1000则下行幅度大，达7.5%。

　　注：蓝色虚线为均值加减一倍标准差，均值与标准差计算区间为2010年1月至今，下同。

　　2.2

　　风格：成长领跌，中盘持续优于小盘

　　从PE历史分位变化来看，近两周各风格板块估值普跌，成长、稳定板块领跌，消费、金融相对稳定。成长板块下行明显，跌幅达10.1%。稳定、周期下行亦明显，金融板块跌幅有所收敛，消费优势明显，下行幅度最小。

　　从大小风格来看，大、中盘优势明显。小盘PE保持稳定，大盘、中盘PE均小幅上行。

　　2.3

　　行业：电气设备、综合领涨，采掘、公用事业、计算机领跌

　　申万行业分类口径下，近两周各行业估值涨跌互现。电气设备、综合领涨，采掘、公用事业、计算机领跌。相比上期，近期各行业估值涨跌幅波动放大，行业分化明显。从PE历史百分位变化来看，周期内部分化持续。采掘在上期大幅回升后，本期又大幅下行20.9%。公用事业下行幅度亦明显，跌幅达14.7%。但电气设备、综合、农林牧渔等行业估值回升较快，电气设备行业尤甚，上行幅度达20.8%。同时，消费行业内部涨跌亦分化，纺服、休闲服务下行，医药生物持续上行。科技成长行业整体普跌，其中计算机、传媒下行幅度大，分别为10.8%、6.4%。大金融行业下行幅度有所收敛，仅保险下行幅度相对较大。

　　当前机构投资者偏爱大中市值风格，而传统申万/中信等行业分类口径下的估值数据均以全A为总样本，使得估值结果受大量小市值个股影响而与实际投资需求错位。我们结合实际投资需求(筛选方法见表1附注)，筛选出1400余支核心个股并特设国君行业分类。

　　国君行业分类口径下，各行业当前历史百分位与传统行业分类口径下存在差异，尤其是处于历史百分位中部行业差异较大。部分行业估值较传统口径下的估值显著更高，例如：商贸零售(+46.5%，国君行业PE分位数-申万行业PE分位数)、轻工制造(+46.3%)、电子(+38.3%)、传媒(+22.7%)、钢铁(+16.1%)、计算机(+15.0%)、交通运输(+13.9%)；部分行业估值较传统口径下的估值显著更低，例如：电气设备(-43.1%)、纺织服装(-26.4%)、银行(-26.3%)、化工(-20.2%)、券商(-18.6%)。

　　国君行业分类口径下，近两周PE历史百分位下行的行业显著更多。有色、电气设备、化工等周期行业及医疗保健本期PE历史百分位下行幅度大。商贸零售PE历史百分位上行明显，新能源小幅上行。具体来看，近两周国君分类口径与申万分类口径行业估值表现差异放大，部分行业于国君行业划分口径下表现更优。如：商贸零售(32.8%)(国君行业近两周PE历史百分位变动-申万行业近两周PE历史百分位变动)、煤炭(17.5%)、公用事业(8.5%)、计算机(4.4%)。亦有行业在国君行业划分口径之下表现不及于传统口径之下。例如：电气设备(-36.3%)、有色金属(-23.3%)、化工(-14.0%)、轻工制造(-8.4%)。

　　2.4

　　海外：各主要指数涨多跌少，日经225领涨

　　近两周海外各主要指数普跌。从PE历史百分位变化来看，日经225估值回落幅度最大，达2.3%，标普500下行幅度亦相对较大。纳斯达克指数较稳定，仅下行0.1%，富时100下行幅度亦较小。

　　3

　　风险溢价：ERP保持上行趋势，信用利差平稳

　　3.1

　　ERP:保持上行趋势，上行0.13%

　　本期万得全A ERP保持上行趋势，近10个交易日小幅上行0.13%。截至2021年4月23日，万得全A ERP为3.04%，较2021年4月9日上行0.13%。目前ERP已高于10年均值减一倍标准差。

　　3.2

　　信用利差：全体产业债信用利差小幅上行0.72BP

　　本期产业债/城投债信用利差继续保持平稳。截至2021年4月23日，全体产业债平均信用利差为63.99BP，较再前两周小幅上行0.72BP。全体城投债平均信用利差为106.35BP，较再前两周下行0.10BP。产业债与城投债信用利差均较为稳定。

　　4

　　情绪：交易数据底部已现，市场情绪渐复苏

　　4.1

　　交易活跃度触底回暖，50亿以下市值涨跌停改善

　　各主要指数换手率与成交金额触底回暖，其中大市值交易活跃度仍有小幅回落，但回落幅度较前期已大幅放缓。从换手率来看，上证50(-6.7%)、上证180(-11.0%)和沪深300(-4.3%)等指数换手率环比降幅较大，中证500(-4.5%)换手率环比降幅亦较大，创业板换手率环比增幅较大(7.3%)。从成交额来看，上证50(-1.0%)、上证180(-2.2%)和沪深500(-2.4%)等成交额环比仍在下降，此外创业板指(5.4%)、深证成指等成交额环比开始出现改善。

　　从涨跌停来看，近两周涨跌停面有所恶化，跌停家数环比上行。近两周全A涨停家数为日均69.2家，较再前两周的85.2家环比小幅下行18.8%；跌停家数为日均22.3家，较再前两周的15.9家环比上行40.3%。

　　从涨跌停的市值分布来看，50亿以下区间市值的涨跌停情况较上期有所改善，50-200亿市值区间涨跌停较上期恶化。1)涨停市值分布上，近两周50亿以下的公司涨停日均家数为28.9，占比环比上行8.1%；50-100亿的公司涨停日均家数为12.3，占比环比下行5.5%；100-200亿的公司涨停日均家数为3.9，占比环比下行34.1%。2)跌停市值分布上，近两周50亿以下的公司跌停日均家数为6.9，占比环比下行7.0%；50-100亿的公司跌停日均家数为3.2，占比环比上行34.6%；100-200亿的公司跌停日均家数为1.1，占比环比上行79.9%。

　　两融方面，融资融券余额保持稳定，融资买入额占全A成交额本期小幅下行。融资融券余额稳中有升，截至2021年4月23日，融资融券余额为16692.6亿。近两周融资融券余额均值为16630.6亿，较再前两周的16570.2亿小幅上行0.36%。本期融资买入额占全A成交额比例小幅下行，近两周融资买入额占全A成交额比例均值为8.29%，较再前两周的8.30%环比小幅下行0.15%。

　　4.2

　　3月新增开户数近5年新高，股市关注度回落有底

　　3月新增开户数为411.16万户，较2月大幅上行。3月上证新增账户数为411.16万户，较2月271.89万户环比增长51.22%。与2020年同期相比，同比增速亦高达26.74%，从开户数绝对值来看，3月开户数创近5年来新高。

　　本期市场仍在窄幅区间震荡，主要搜索指数关于“股市”的关注度回落幅度较上期有所收窄。百度指数和微博微指数环比上期分别下行14.9%、2.6%，微信指数环比上行8.1%。从搜索指数的历史表现来看，可以观察到当市场波动较大或趋势性较强时，同期常伴随着搜索指数明显上升。本期市场继续保持窄幅区间震荡，可以观察到股市关注度波动幅度较小，同时回落幅度较上期有明显收窄。

（文章来源：陈显顺策略研究）