政府工作报告首提碳中和规划，加大制造业企业研发费用加计扣除比例，货币表述较预期宽松，对中小微融资和科创大力支持。其一是新提法：报告指出制定2030年前碳达峰方案，部分高碳排放行业、环保相关行业以及新能源相关行业等将受益；科创仍是政策着力点，制造业企业研发费用加计扣除比例由75%提高到100%，研发费用率较高行业如软件、半导体、生物医药等受益明显。其二是报告与市场预期的差异：一方面，报告货币政策表述较市场预期宽松，将消除前期市场对于货币政策明显收紧甚至“加息”的担忧；另一方面，强调要降低中小微企业融资成本，对科创支持力度加大，强调全社会研发经费投入年均增长超7%。
核心资产第一阶段的快速调整基本结束，短期转向弱势震荡；短期市场风格将延续扩散至中小市值为主的低估值成长板块。首先，过去几次资金抱团个别板块后快速调整时，第一阶段快速杀跌后板块成交额占比回归至快速抱团前的水平；目前茅指数和核心资产指数的成交额占比大致恢复到1月初的水平；但低估值成长板块的景气度和性价比依然占优、美债收益率上行预期等中短期均难以逆转。其次，短期内市场风格将延续扩散至偏中小市值的低估值成长板块：（1）估值性价比上，目前核心资产估值分位数多在80%以上，PEG多在2.5左右，而顺周期和TMT等部分板块如轻工、建材、传媒、通信等估值分位都在30%以下，PEG在1倍以下。（2）历史复盘来看盈利上行期的后半段小市值公司的改善程度更明显。（3）政府工作报告明确要求降低中小微企业融资成本。
流动性快速收紧预期缓解但压力仍在，短期市场延续震荡，长期慢牛趋势不变。短期市场震荡为主，源于：（1）分子端上，经济修复和一季报业绩预告大概率偏好，盈利短期对市场影响仍偏正面；（2）流动性上，国内流动性收紧预期虽缓解但压力仍在，外资和新发基金等资金面临边际回落预期；（3）风险偏好上，两会期间市场风险偏好偏中性。长期慢牛逻辑不变，一方面海内外资金配置中国权益资产的过程未结束，另一方面政府工作报告中科技创新仍是关键，发展直接融资的大逻辑不变。
行业配置继续转向低估值成长，重点关注顺周期、TMT以及政府工作报告导向的碳中和、数字经济等相关板块。后续行业配置围绕估值性价比和政策导向两条线索：第一，估值性价比角度，OPEC限产超预期下大宗商品价格有保障，全球通胀预期上行将持续推升有色、化工、机械等周期板块和制造业相关板块的景气度。第二，政策导向角度，今年政府工作报告的行业导向重点是碳中和以及科创，碳中和下高碳排放行业如交运、有色、化工、造纸、煤炭、钢铁或迎新一轮供给侧改革，目前这些行业估值分位数尚低；科技创新方向再强调数字经济，其中以5G应用为代表的新基建、人工智能、大数据、物联网等相关板块值得关注。
风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。
来源：东北证券(行情000686,诊股)