营收增长主要源于乳酸提价，供需双驱动有望推动乳酸持续提价。2020年中国进口乳酸及其盐和脂的均价为1684美元/吨，较19年上涨34.5美元/吨，同比增加2.09%。(1)需求端，在禁塑令的推动下，可降解材料PLA的市场需求不断扩大，其上游原材料乳酸供不应求；(2)供给端，四季度玉米价格上涨过快，利润增量大概率后移。2020年DCE玉米主力期货合约结算均价为2228元/吨，同比上涨18.1%，其中四季度结算均价为2600元/吨，同比上涨39.1%，环比增加14.0%，涨幅明显。由于公司产品涨价因合同约束有滞后性，调价周期晚于玉米上涨周期，因此四季度公司净利润为1575万元，同比降低25.8%，后期随着公司产品价格的逐渐上调，业绩将有明显改善。受供给端成本上涨、需求端禁塑拉动，我们判断乳酸价格中长期将维持景气。

　　20万吨淀粉项目投产，公司产品矩阵不断拓展。2020年3季度年产20万吨淀粉项目投产，淀粉是可降解复合材料中的重要组成，可以起到改善复合材料性能以及降低其生产成本的作用；此外，淀粉也是生产乳酸的重要原料，淀粉项目的投产不但保证了公司上游原料的稳定性，也拓展了公司可降解材料的产品矩阵，进一步巩固了公司可降解龙头地位。

　　维持“买入”评级。我们预计2021、2022年营业收入分别为14.61/19.54亿元，调整2021年盈利预测为2.20亿元(此前为2.42亿元)，维持2022年3.49亿元不变，对应PE为35X/22X，维持买入评级。公司2021-2022两年复合增速为71.4%，由于PLA赛道空间大，增速快，建议2021年给予公司50倍PE，6个月目标市值看110亿元。

　　风险提示：原材料价格上涨，禁塑进展、新建产能不及预期。

（文章来源：东北证券）