点评：渠道下沉间接提价，量价齐升收入稳增。公司2020Q4实现收入4.74亿，同比增长23.15%，环比提速7.27pct。渠道方面，公司持续加速渠道下沉，开发空白渠道同时大力发展新渠道建设，目前县级市场预计已开发80%以上，渠道放量带来量增。产品方面，年中主力产品更改规格间接提价，盈利能力改善带来价增。叠加2019Q4渠道去库存基数较低，公司2020Q4收入增长较快。

　　销售费用稳中有升，四季度业绩快速增长。公司2020年实现归母净利润7.77亿，净利率为34.19%；2020Q4实现归母净利润1.63亿，同比增长87.54%，净利率为34.46%。由于公司于2020年中将主力产品规格由80g更改至70g间接提价提升盈利能力，预计毛利率略有提高。费用方面由于公司引入君智、汉狮、北京迪思等一流外脑为公司重新梳理战略，多渠道开发及高品牌投入，聚焦酱腌菜主业，持续提升品牌力与消费场景；广告方面加大投放力度，空中联动央视、双微一抖等主流平台高势能投放，地面加大建设和渠道精耕，预计整体较前三季度费用稳重有升。2019Q4费用率是历史峰值，利润基数较低，2020Q4业绩实现快速增长。

　　展望2021Q1，公司收入端有望高速增长。今年公司目标50%增长高于历史所有年份，管理上实施高压高激励，团队积极性充分调动。在2020Q1低基数背景下，归功于渠道下沉效果持续显现叠加广告效应逐渐体现，预计2021Q1公司收入增速有望超过30%。

　　盈利预测：成本端由于2020年部分农户担心疫情物流不畅没有种植青菜头，加上青菜头种植大省浙江遭受自热灾害，今年青菜头收购价持续走高，中小落后产能加速出清，榨菜行业加速洗牌。我们持续看好公司发展，上调目标价。预计2020-2022年EPS为0.98、1.07、1.55元，对应PE分别为45X、42X、29X。维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料成本上涨，食品安全问题，盈利预测不及预期。

（文章来源：东北证券）