顶尖财经网(www.58188.com)2021-11-9 15:02:51讯：

　　索菲亚(002572)：盈利短期承压 期待零售、整装发力
　　类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：陈天蛟/庞盈盈 日期：2021-11-09
　　事件：
　　公司发布2021 年三季报：前三季度实现营收72.44 亿元，同比+42.20%，归母净利润8.49 亿元，同比+21.78%，扣非净利润7.91 亿元，同比+35.35%。Q3 单季公司营收29.44 亿元，同比+15.93%，归母净利润4.03 亿元，同比+13.71%，扣非净利润3.82 亿元，同比+3.03%。

　　点评：
　　Q3 大宗业务增速放缓，整装渠道快速放量。1)大宗，前三季度大宗业务营收11.54 亿元，同比+58.21%，估计Q3 增速显著回落，伴随公司优化客户结构，大宗业务有望稳步推进。2)零售，前三季度零售渠道营收60.3 亿元，估计同比增长约40%，Q3 单季同比增长约20%。

　　公司推出互联网轻时尚品牌米兰纳，2021 年独立招商，全渠道同时发力。3)整装，前三季度整装渠道营收3.13 亿元，直营直签和经销商直签协同推进，整装业务快速放量。

　　毛利率同比下滑，费用管控提升。前三季度公司毛利率为35.15%，同比-2.91pct，净利率为12.10%，同比-1.94pct，期间费用率为20.26%，同比-2.22pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为9.54%、7.30%、2.87%、0.56%，分别同比变动-1.31、-0.99、+0.04、+0.03pct；单Q3 公司毛利率为35.75%，同比-2.90pct，净利率为14.31%，同比-0.19pct。

　　预计公司2021-2022 年EPS 分别为1.50、1.76 元，对应PE 分别为11.26、9.62 倍。考虑公司衣橱木全品类开花，整装业务稳步推进，零售有望重拾优势，维持“买入”评级。

　　风险提示：房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等.



　　科瑞技术(002957)：Q3盈利能力环比改善 锂电业务拓展渐发力
　　类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：刘国清/王希 日期：2021-11-09
　　事件：10月27 日，公司发布2021 第三季度报告，前三季度公司实现营业收入17.16 亿元，同比增长12.80%，实现归母净利润1.71亿元，同比下降29.63%；其中Q3 公司实现营业收入6.33 亿元，同比下降13.22%，实现归母净利润0.78 亿元，同比减少35.11%。

　　点评：
　　Q3 营收同比略下降，主要由于去年同期移动终端业务集中交付。

　　公司主要产品包括自动化检测设备和自动化装配设备、自动化设备配件、精密零部件，广泛应用于移动终端、新能源、电子烟、汽车、硬盘、医疗、食品与物流等行业，其中移动终端、新能源相关业务是公司的主要收入来源。拆分业务看，前三季度公司移动终端业务营收9.97亿元，占比58.09%；新能源领域营收4.49 亿元，占比26.17%，同比增长96.24%；精密零部件与模具业务营业收入2.03 亿元，占比11.84%。

　　我们认为公司Q3 营业收入同比有所下降，主要由于移动终端业务去年疫情之后在第三季度集中交付，使得今年三季度移动终端业务同比下降，预计未来移动终端业务仍将稳步发展。

　　综合毛利率环比企稳，净利率环比提升。公司前三季度综合毛利率36.31%，同比去年同期下降5.6 个百分点，主要由于产品结构发生较大变化，其他业务板块调整，行业竞争、人力及材料成本上涨等因素综合影响，毛利率较低。而Q3 综合毛利率37.40%，环比Q2 企稳回升。期间费用率方面，公司前三季度为23.42%，同比去年同期提升3.54 个百分点，主要由于公司加速产品开发及市场拓展，管理费用率、销售费用率均有所增加，另外公司加大研发投入，前三季度研发费用率为13.59%，同比提升2.65 个百分点。净利率方面，公司前三季度为13.93%，相比去年同期19.75%有所下滑，但单季度净利率一直处于提升态势。

　　公司继续推进“3+N”的战略规划。公司持续加大技术研发投入，针对移动终端、新能源、精密零部件与模具三大业务积极开展业务拓展。在移动终端领域，公司积极拓宽检测设备应用工序及细分领域，持续研发和拓展AR/VR 相关检测及装配设备品类，在客户的新产品开发全阶段与其保持紧密的互动，为多家品牌客户提供产品开发和量产阶段的各工序检测和装配设备，为满足AR/VR 市场的设备需求和未来行业增长机会打下了良好基础。

　　在新能源领域，公司定位于新能源锂电制造设备行业中后段解决方案，与国内主流电池企业保持着紧密的交流，并推出多款新开发和更新迭代的设备，在制芯段进一步加强叠片技术和产品的开发投入，在装配段初步形成方铝电池装配整线能力，为明后年的业务增长提供支持。

　　在精密零部件与模具领域，公司定位于中高精密零部件与模具业务，目前公司提升零部件制造产能，增加固定资产投资，持续开拓新客户及新业务。

　　盈利性预测与估值。我们看好公司未来发展，预计2021-2023 年公司营收分别为24.56/33.56/42.88 亿元，归母净利润分别为2.77/3.70/4.79 亿元，对应PE 31/23/18 倍。

　　风险提示：下游新品



　　小熊电器(002959)公司简评报告：短期盈利能力承压 Q4业绩有望改善
　　类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：陈梦 日期：2021-11-09
　　事件：公司发 布2021 年三季报，2021 年前三季度实现营业收入23.65亿元，同比-5.32%；实现归母净利润1.89 亿元，同比-41.29%，扣非后归母净利润1.7 亿元，同比-43.61%。

　　点评：
　　短期业绩承压，长期有望改善。2021Q3 单季公司实现营收7.31 亿元，同比-6.29%(环比+13.78%)；实现归母净利润0.5 亿元，同比-26.25%，(环比+2.04%)。在我国厨房小家电市场整体需求偏弱影响下，叠加去年同期高基数压力，公司第三季度营收同比下滑，但较第二季度有所改善。厨房小家电以线上销售渠道为主，根据奥维云网，2021 年1-9 月我国厨房小家电线上市场零售量占比近85%，公司不断加强线上渠道建设，我们认为伴随双十一等线上大促，公司Q4 盈利能力有望提升。

　　毛利率环比提升，营销推广力度加大。2021 年前三季度公司毛利率同比-1.75pct 至34.3%，其中Q3 单季毛利率同比-1.05pct 至34.01%(环比+0.99pct)，受原材料价格上涨影响，毛利率有所下滑，但公司通过优化产品结构等方式平滑原材料价格压力，Q3 单季毛利率实现环比提升。

　　期间费用率方面，前三季度公司销售、管理、研发费用率分别+1.72pct/+0.77pct/+0.99pct 至15.54%/4.01%/3.91%，销售费用率增加系公司线上营销推广力度加大所致，综合影响下，前三季度净利率同比-4.90pct 至7.99%，Q3 单季净利率同比+0.06pct 至6.83%。

　　承兑汇票到期支付短期影响公司现金流水平。公司前三季度实现经营现金流净额-2.68 亿元，同比-141.26%，主要系银行承兑汇票到期所致。

　　经营效率方面，2021 年前三季度公司应收账款周转天数由去年同期的10.76 天增加3 天至13.76 天，存货周转天数由去年同期的81.69 天增加19.38 天至101.07 天，我们认为存货周转天数较大幅度上涨系公司加大双十一备货，库存水平提高所致。

　　投资建议：我国小家电普及率偏低，未来发展空间广阔，公司作为创意小家电龙头企业，重视品类拓展，不断加强产品在技术及外观上的创新，长期来看发展实力强劲。考虑到国内小家电行业需求疲软叠加原材料成本端压力，我们下调公司盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为3.2/4.4/5.3 亿元(原预测值分别为3.4/4.5/5.6 亿元)，对应当前市值PE 分别为29/21/17 倍，维持 “买入”评级。

　　风险提示：原料成本大幅波动、市场竞争加剧、产品研发不及预期等。




　　莱克电气(603355)公司简评报告：自主品牌快速发展 盈利能力短期承压
　　类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：陈梦 日期：2021-11-09
　　事件：公司发 布2021 年三季报，2021 年前三季度实现营业收入57.41亿元，同比+35.38%；实现归母净利润4.78 亿元，同比+14.8%，扣非后归母净利润4.38 亿元，同比+21.23%。

　　点评：
　　Q3 业绩符合预期，三大业务全面增长。公司2021Q3 单季实现营收16.71亿元，同比-2.07%，归母净利润1.46 亿元，同比-11.05%，若剔除第三季度限制性股票股份支付费用，单Q3 归母净利润为1.66 亿元，同比+1.28%，公司业绩符合预期。分业务来看，1)自主品牌线上业务中吉米、碧云泉分别同比+100%/+85%，其中除螨机、智能净水机表现突出；线下业务恢复正增长，同比+25%。2)ODM 业务同比+30%，其中欧洲、亚洲市场业务分别同比+60%/+40%，ODM 业务增速良好。3)核心零部件业务同比+40%，其中精密压铸业务突破性增长超90%，公司三大业务均实现稳步拓展。

　　受原材料及海运压力，短期公司盈利能力承压。2021 年前三季度公司毛利率同比-4.55pct 至22.37%，净利率同比-1.46pct 至8.33%，盈利能力短期承压主要系大宗原材料价格上涨叠加海运压力增大所致，我们预计伴随第四季度海运运力紧张情况缓解，公司利润率有望回升。2021年前三季度公司经营性现金流净额3.51 亿元，同比-64.67%，现金流净额下降主要为受原材料涨价影响，公司采购原材料所需支付的现金及库存周转资金大幅增长所致。

　　收购业务加强产线协同，自主品牌逐步发力。据公司公告，10 月28 日公司审议通过收购上海帕捷的议案，此次收购使公司汽车零部件生态逐步完善。此外，10 月底公司发布了莱克/吉米两款三合一全屋吸尘洗地一体机新产品莱克天狼星Sirius S680/500 和吉米维纳斯Venus，此系列产品在功能上进行了全新升级；年内公司还将陆续推出超过6 款各具特色的洗地机系列产品，新品上市为自主品牌的发展提供了增长动力。

　　投资建议：外销ODM/OEM 业务稳健发展，国内自主品牌逐步发力，首次覆盖，给予“买入”评级。公司坚持创新，不断强化渠道运营，未来伴随新品的陆续推出，自主品牌业务有望持续快增长。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为6.77/8.62/10.67 亿元，对应当前市值PE分别为20/16/13 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。




　　长安汽车(000625)：10月销量亮眼 自主提升显着
　　类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：何俊艺/程似骐/陶亦然/杨耀先/马博硕 日期：2021-11-09
　　自主销量亮眼，环比提升显著
　　公司发布10 月产销快报，集团整体10 月销量20.2 万辆，同比-4.9%，环比+7.5%；1-10 月累计销量193.4 万辆，同比+22.2%。

　　分品牌来看， 长安自主品牌单月销量10.8 万辆， 同环比-4.9%/+14.8%；1-10 月累计销量109.2 万辆，同比+74.1%；长安马自达单月销量1.8 万辆，同环比+13.4%/+1.7%；1-10 月累计销量11.1 万辆，同比+0.8%；长安福特单月销量3.0 万辆，同环比+12.5%/-7.8%；1-10 月累计销量23.9 万辆，同比+23.5%。结构来看，长安福特、长安马自达表现稳定，预计长安福特全年销量有望突破30 万辆；尽管上半年受到芯片供应短缺、原材料价格上涨等因素影响，自主品牌依然表现亮眼，10 月份环比提升显著。

　　我们认为，随着四季度缺芯影响逐渐缓解，受缺芯影响显著的高端车型(UNI 系列、CS75 系列)销量占比有望进一步提升，带动毛利率重返高位。

　　高端品牌发布在即，持续推进品牌高端化
　　阿维塔聚合长安、华为、宁德各自分别在整车研发制造、智能解决方案和能源管理生态领域的优势技术，打造高端智能电动汽车。新品牌预计三季度发布，首款车型定位高端纯电SUV。考虑到UNI 系列已持续验证公司优异的需求把控能力，结合华为智能化以及宁德电动化赋能，我们认为新品牌较大概率成功，核心意义在于公司品牌高端化奠定坚实的基础。

　　投资建议：短期看，行业库存处于低位，四季度及明年补库需求旺盛，行业销量复苏趋势明显。公司销量环比提升显著，缺芯等因素影响减弱，基本面修复。此外，高端品牌阿维塔科技即将发布，新车型产品力强，有望成为热销车型进而促进品牌高端化。

　　中长期看，公司产品高端化、电动化、智能化齐升，核心需求把控能力领先(UNI 系列、CS75 系列已经验证自身能力)，伴随消费属性增强，估值有望进一步提升。预计2021~2023 归母净利润分别为57.38/70.22/78.17 亿元，对应EPS 0.76/0.94/1.04 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：缺芯影响持续，新品牌市场接受度不及预期等



　　通威股份(600438)：硅料电池双巨头 先发扩产量利齐升-通威股份深度报告
　　类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：邓伟 日期：2021-11-09
　　行业趋势：碳中和序幕打开，光伏景气加速上行碳减排已成为多国共识，中国也确立了双碳目标。光伏作为碳减排的重要途径，至今渗透率依旧较低。我们认为在双碳目标驱动、相关政策支持以及光伏发电经济性凸显的背景下，“十四五”期间全球和我国光伏将分别实现年均新增装机235GW和79GW。

　　多晶硅：供给偏紧价格高位，先发扩产量利齐升2021年多晶硅供需紧平衡，价格年内涨幅达145%，2022年供需改善但仍偏紧。由于多晶硅扩产周期长且壁垒高，2022年价格有望保持高位。公司硅料业务的核心竞争力是凭借工艺、规模带来的成本优势，通过工艺不断优化，2021H1新产能平均生产成本已降至36.5元/kg，领先二线10元/kg以上，有力保障了硅料的盈利能力。此外，伴随乐山、包头、保山线产能投放，2022年底公司多晶硅产能将达到33万吨，同时，公司还积极布局N型料满足高效N型电池需求。2021-2022年公司硅料业绩将迎来量利齐升。

　　电池片：盈利边际改善，公司效率及成本领跑同业多晶硅紧缺使当前电池环节盈利处于底部，但受益于成本的精细管控及硅料自供、硅片外协加工保证硅片供应，公司电池的非硅成本和出货量均领先同行业，规模优势显著。公司扩产产业链降本优势明显的210大尺寸电池，预计2022年底电池总产能超过55GW，其中210大尺寸电池产能规模将超过35GW。此外，公司还积极研发布局HJT、TOPcon等新兴技术，不断提升电池量产转换效率，从容应对行业技术迭代，预计2021年底公司HUT和TOPcon将分别实现1GW量产线。

　　盈利预测及估值
　　公司是农业和光伏龙头。光伏方面，2020年公司多晶硅和电池的市占率均全球第一，参考可比光伏龙头估值，以及考虑到公司硅料业务仍具备一定的波动性，给予公司2022年光伏板块业绩25倍PE，对应市值3082亿。农业方面，2020年公司饲料年产能超1000吨，全国市占率超20%，参考海大、大北农估值，并鉴于公司农业业绩增长稳健，给予公司2022年农业板块业绩20倍PE，对应市值132亿。综上，我们预计公司2021-2023年将分别实现归母净利润82/130/139亿元，对应当前市值PE为28/17/16倍，2022年业绩对应的市值为3214亿元，较当前市值42%上涨空间，给予“买入”评级。

　　风险提示
　　新增装机不及预期、供给过剩竞争加剧、产能投放不及预期等