投资要点：

　　需求较弱、疫情反复、新渠道冲击致收入承压，但环比好转。2021Q3 调味品收入为 10.3亿元，同比-15.3%，环比降幅缩窄，需求、动销有所恢复，但仍然较弱。2021Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他营收分别5.98/1.17/1.55/1.60 亿元，同比-20.9%/-10.3%/-9.6%/+1.7%，鸡精鸡粉受2021Q3疫情反复影响餐饮而下滑，其他产品降幅缩窄。分区域，2021Q3东部/南部/中西部/北部地区分别营收2.3/4.4/2.4/1.2亿元，同比分别-24.7%/-7.8%/-7.1%/-31.5%，受疫情及基数影响，东部、北部下滑仍然较多。2021Q3公司经销商净增68个至1708，新增主要来自中西部及北部地区。2021Q3末公司地级市/区县开发率分别92.3%/60.83%，同比+2.3pct/9.9pct。

　　成本上涨致盈利承压。2021Q3毛利率为 23.29%，同比-17.1pct，源于原料成本上行及会计政策调整，2021Q3销售/管理/研发/财务费用率分别2.28%/7.25%/3.53%/0.40%，同比分别-7.35/+1.44/+0.47/+0.21pct，还原口径销售费用率呈上行趋势，主要系市场投入费用加大，毛销差同比下行。整体看，2021Q3 净利率同比-9.80 pct 至 8.63%。三季度成本压力突显，随着龙头海天提价，公司有望跟随提价以缓解净利率压力。

　　盈利预测与投资评级：2021Q3成本压力致短期盈利承压，当前行业已拉开提价序幕，期待公司提价对冲成本压力，公司持续推进聚焦主业，提升激励，优化治理机制，我们期待公司治理不断优化下带动业绩提速。考虑需求疲软、疫情反复、成本上等因素，行业整体压力较大，我们下调21-23年 EPS 预测为0.63/0.96/1.21元（前值为1.00/1.30/1.56元），当前股价对应PE分别为63/41/33倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧，食品安全风险，销售不达预期等。

　　（分析师 于芝欢）