备战春季躁动——策略周聚焦

　　报告要点：

　　①Omicron变异毒株延缓海外放开与复苏，国内影响在于出口与制造业红利延续、货币宽松外围约束减轻、外资流出担忧减弱、防疫政策难有放松。②决策层已认知经济下行压力，10月以来多项政策已微调，11/2国常会提及新的下行压力，11/22总理强调“六保”显示政策底线思维正在回归。③地产需求端按揭贷款逐步正常，后续关注供给端房企拿地是否回暖，地产关系地方财政及众多行业，稳中求进基调下，硬着陆风险很小。④市场核心矛盾：逆周期思维下的政策期待落空，与跨周期调节下经济逐步企稳，由此形成跌不透、涨不动的震荡格局。⑤震荡格局走向躁动行情，关键在于更积极的稳增信号与政策效果，重点关注12月中央经济工作会议，可能对明年稳增、反垄断、地产政策形成更明确指引，市场逐步进入躁动区间。⑥躁动组合，两大政策主题：甲烷减排（煤层气收集、垃圾填埋、环保监测）、电力电网（电网建设、储能、能源信息化），中期维持确定成长品+茅指数。

　　正文摘要

　　Omicron延缓海外放开与复苏，出口制造业景气延续。Omicron变异毒株按下全球开放、经济复苏暂停键，欧美流动政策恐暂缓，国内防疫政策大概率在2022/02/20冬奥会结束前，不会放松。疫情极强的不确定性，难以纳入定价模型。对国内影响：①出口与制造业的抗疫红利延续。②海外流动性收紧预期放缓，放宽国内宽松约束。③外资流出的担忧减弱。④强化国内防疫政策，服务类消费恢复继续延后，稳就业压力仍在。

　　底线思维回归，地产硬着陆概率很小。①决策层已认知经济下行压力，并进行政策微调，11/2国常会提出经济面临新的下行压力，11/22总理李克强在上海强调“六保”特别是前三保：就业、民生、市场主体，稳增长保就业的底线思维正在回归。②十月以来各领域政策均在微调中：保煤保电解决电荒、专项债加快发行促成实物工作量、加大中小企业纾困帮扶力度。③我们认为地产投资下行硬着陆概率很小。过去一个月需求端住房按揭贷款发放逐步正常化、房企发债情况有所缓解，若11月下旬开始的第三轮土拍，国企拿地情绪回暖，则对地产硬着陆的担忧会逐步减轻。地产硬着陆不仅拖累地方财政收入，也会对地产链行业形成普遍冲击，在稳中求进的经济工作总基调下，政策微调已在进行。

　　备战春季躁动，重点关注经济工作会议。①市场核心矛盾：逆周期思维下的政策期待落空，与跨周期调节下经济逐步企稳，由此形成跌不透、涨不动的震荡格局。②震荡格局走向躁动行情，破局关键在于更积极的稳增长信号与市场逐步认可政策微调后的积极效果。③稳增信号跟踪12月中上旬中央经济工作会议，我们预计将释放对明年更为明确的稳增信号，此外关于防止资本无序扩张、地产政策约束，也可能出台更明确的方向指引。④业绩空窗期的政策期待是A股春季躁动的主要因素，经济下行风险使市场对稳增长的政策期待更为明确，叠加Omicron变异毒株可能使国内抗疫红利延续，我们认为市场逐步进入躁动区间。

　　躁动组合：两大政策主题、中期确定成长品+茅指数。①今年可能的春季躁动，更多是政策期待而非基本面趋势加强，可能形成以小盘股、次新股为载体的概念主题，着重关注甲烷减排（煤层气收集、垃圾填埋、环保监测）、电力电网建设（电网建设、储能、能源信息化等）。②中期视角，变异毒株Omicron可能使得此前市场期待的疫情冲击行业复苏再次延后，因此继续推荐与疫情关联度较低的确定性成长品+消费茅指数，核心逻辑在于明年增长回落，配置思路从求高增变为求稳。重点关注新能源车、光伏、军工等；白酒、医药、互联网龙头。

　　风险提示：全球疫情蔓延风险、疫苗有效性；宏观经济增长不及预期；通胀短期大幅飙升，货币政策快速收紧；历史经验不代表未来。