顶尖财经网(www.58188.com)2021-11-2 16:38:56讯：

　　万业企业(600641)：深度参与国产化进程 设备业务蓄势待发
　　类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：方竞 日期：2021-11-02
　　事件：2021年10月29日，万业企业发布三季报，公司前三季度实现营收6.46亿元，同比增长14.60%；归母净利润3.06亿元，同比增长37.17%。

　　第三季度实现营收0.37 亿元，同比下降58.09%；归母净利润0.27 亿元，同比下降38.20%。

　　点评：
　　收入确认暂缓，设备业务蓄势待发。公司第三季度实现营业收入0.37 亿元，同比下降58.09%，环比下降80.72%；实现归母净利润0.27 亿元，同比下降38.20%，环比下降67.47%。收入的波动主要由于公司半导体设备处于起步阶段，上半年第一台离子注入机确认收入后，三季度暂无新设备确认收入，而房地产业务亦持续收缩。截止目前，公司一台低能大束流标准型离子注入设备已经确认收入，一台低能大束流重金属离子注入机和一台低能大束流超低温离子注入机已经交付国内龙头晶圆厂，一台高能离子注入设备正在组装中。此外公司还有来自国内龙头12 寸晶圆厂的一台低能大束流离子注入机和一台高能离子注入机的正式订单。

　　竞争格局良好，深度参与国产化进程。由于极高的技术难度，低能大束流超低温离子注入设备和高能大束流离子注入设备仅有美国亚舍力、应用材料和万业旗下凯世通能够供应。公司作为唯一非美供应商，是国内晶圆厂客户实现去美化的首选，竞争格局无限向好。今年10月的IC World大会上中芯国际亦宣布万业旗下凯世通为其战略供应商，深度参与国内半导体设备国产替代进程，当前具有30 台年产能，伴随客户验证验收推进有望在明年展现业绩弹性。

　　Compart 扩产，推进零部件国产化。公司于2020 年12 月公司联合境内外投资者收购Compart 公司，布局半导体装备精密零部件及子系统。

　　Compart公司为半导体设备气体控制系统绝对龙头，供应应材、泛林等国际龙头。今年6 月Compart 宣布在浙江海宁斥资30 亿元投建新生产基地，推进国内半导体核心零部件国产化，长线成长可期。

　　投资建议：我们预计公司2021/22/23 年，营收分别为11.89/16.38/21.41亿元，对应当前股价PS分别为25/18/14倍，考虑到公司作为国内稀缺性的集成电路离子注入设备供应商，设备业务处于快速起步阶段，国产替代确定性强，维持“买入”评级。

　　风险因素：产品验证不及预期；下游行业周期性波动；市场竞争加剧。




　　安井食品(603345)：商超渠道增长恢复 成本上涨影响利润
　　类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：马铮 日期：2021-11-02
　　事件：公司发布三季报报告，21Q1-3公司实现营收60.96亿元，同比增长约35.92%；实现归母净利4.94 亿元，同比增长约30.25%；实现扣非后归母净利3.82 亿元，同比增长约12.25%。其中，21Q3 公司实现营收22.03 亿元，同比增长约34.92%；实现归母净利1.46 亿元，同比增长约22.44%；实现扣非后归母净利0.77 亿元，同比下降约28.36%。

　　点评：
　　商超渠道恢复增长，菜肴制品产品放量。不考虑并表影响，21Q3 公司收入增速约为20%，仍保持快速增长。分品类来看，21Q3 面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品同比增长24.9%/11.4%/23%/147.2%。肉制品增速放缓，主要由于鲜肉价格下滑，影响了消费者对肉制品的选择。菜肴制品大幅增长主要由于并表新宏业带来小龙虾销售增加、蛋饺系列、以及“冻品先生”的产品增量。我们预计21Q3 锁鲜装增长约有25%，环比有明细改善。分渠道来看，21Q3 经销商/商超/特通/电商同比增长30.2%/23.9%/92.9%/258.4%。商超渠道收入增速明显回升。电商渠道高增长主要由于收入体量小，以及消费习惯向线上转变，增速较快。截止2021 年三季度末，公司经销商数量为2,057 家，不考虑并表影响，环比二季度增长90 家，经销商数量持续增长。分地区来看，21Q3 东北/华北/ 华东/ 华南/ 华中/ 西北/ 西南地区同比增速分别达46.1%/49.1%/25.0%/23.5%/63.3% /89.2%/16.6%，主要区域均维持快速增长，华南和西南区域同比增速相对较低，预计由于基数较高。

　　原材料涨价和促销费用增加导致利润率下滑。21Q3 毛利率为18.3%，同比下滑8.1 个百分点，扣除运费影响，主要由于油脂、蛋白类原材料涨价、人工成本增加、促销力度增加。菜肴制品由于采用OEM 代工生产，毛利率较低，同时新并表的新宏业毛利率较低。其收入占比提升，也对整体毛利率形成拖累。21Q3 管理费用率环比提升0.7%，主要由于人员工资上涨以及并表新宏业增加的费用。由于公司对原持有的新宏业食品19%的股权按照购买日的公允价值进行重新计量，21Q3 计提投资收益0.8 亿元。公司所得税率下降主要由于新宏业从事农副产品初加工业务所得税率低，研发费用加计抵扣以及递延所得税。21Q3 公司净利率为6.7%，同比下降0.6 个百分点。21Q4 限电政策对公司规模效应有影响，一定程度也拖累了公司的利润表现。

　　盈利预测与投资评级：短期原材料上涨对公司业绩影响较大，但公司积极采取措施，从11 月开始减少促销变相提价，我们预计下季度公司利润率有所改善。锁鲜装作为中高端产品顺应消费升级趋势，随着商超渠道的恢复，21Q3 锁鲜装产品已恢复增长，预计未来仍会持续稳定增长。

　　预制菜是公司重点打造的品类，国内市场空间大，安井在管理、渠道和品牌方面都有竞争优势。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为3.09/4.00/5.21 元，对应PE 分别为65.55/50.62/38.87 倍，给予“买入”评级。




　　京东方A(000725)：业绩符合预期 加码车显面向未来
　　类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：方竞 日期：2021-11-02
　　事件：2021年10 月28日，公司发布2021 年三季报，公司前三季度实现营收1632.78 亿元，同比增长72.05%，实现归母净利200.15 亿元，同比增长708.43%，实现扣非净利185.99 亿元，同比增长1994.92%。

　　点评：
　　经营保持稳健，Q3 业绩符合预期。2021 年三季度，公司依托良好的产品、客户结构以及技术力、产品力领先，在TV 类产品价格出现结构性调整的情况下，依然实现了稳健经营，业绩同比高速增长，环比亦保持稳定。公司Q3 实现营收559.93 亿元，同比增长46.77%，实现归母净利72.53 亿元，同比增长441.14%，环比下滑4.31%。实现扣非净利69.37 亿元，同比增长551.91%，环比下滑3.34%。利润率方面，Q3毛利率33.55，环比下降0.41pct，净利率16.24%，环比下降1.34pct。

　　净利率下滑高于毛利主要系公司加大研发投入，Q3 研发费用31.50 亿元，同比增长56.95%，环比增长16.54%。

　　投建成都显示基地，加码车载显示市场。随着行车安全、车载娱乐、导航对显示屏需求的增加，以及新能源汽车的快速兴起，为顺应和把握发展趋势，抢占智能制造发展先机，公司及京东方精电下属公司以自筹资金出资，总投资约25 亿元，于成都投建车载显示基地，预计达产后年产车载显示屏约1,440 万片5～35的车载显示模组。该项目建设实施从2021 年至2022 年，公司将力争在2022 年底开始投产。

　　此次成都车载显示项目将通过强化公司车载模组端制造能力，打造从面板到模组的全面定制化供应能力，为客户提供一站式解决方案，从而进一步强化京东方在车载显示领域的龙头地位。

　　发力新型显示技术，龙头引领新风潮。公司作为显示行业龙头，在超高清、柔性OLED、量子点以及Mini LED 等新型显示技术均有积极布局，引领显示行业未来发展方向。

　　1)公司在8K 超高清领域频频发力，推出了融合5G+AI 技术的8K 超高清整体解决方案，覆盖从采集、编码、传输、解码到终端显示的全链路产业生态体系，助力央视实现全球首次春晚8K 超高清直播以及2021年两会、“七一”庆祝活动的超高清实况直播。

　　2)在柔性显示领域，公司还推出了动态滑卷次数高达20 万次的柔性滑卷屏、360°内外双向折叠屏等新一代柔性显示产品、在全球率先推出400 PPI 的柔屏下摄像头技术，极大突破了柔性显示的创新应用空间。

　　3)公司极具颠覆性的55 英寸4K 主动矩阵 AMQLED 电致发光量子点显示、领先的玻璃基主动式Mini LED P0.9 直显产品、超高刷新率480Hz专业电竞显示屏、5644 PPI 的0.39 英寸Micro-OLED AR 应用等一系列领先创新科技，持续引领行业技术发展风潮。

　　盈利预测与投资评级：受益于行业格局重塑以及前瞻的产品研发，公司各业务保持稳定成长，我们预计公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为251.41/261.60/294.60 亿元，对应当前PE 分别为8/7/6 倍。我们看好公司作为全球面板龙头的领先优势以及长期发展空间，维持对公司的“买入”评级。

　　风险因素：疫情反复，下游需求不及预期。




　　士兰微(600460)：Q3业绩符合预期 产品高端化跃迁未来可期
　　类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：方竞/童秋涛 日期：2021-11-02
　　事件：士兰微发布 三季报，公司Q3 实现营收19.14亿元，同比增长51.98%，环比增长4.37%；归母净利 2.97 亿元，同比增长2075.21%，环比增长15.42%；扣非净利2.85 亿元，同比增长11960.79%，环比增长19.54%。

　　点评：
　　Q3 业绩超预期，利润率创历史新高：Q3 实现营收19.14 亿元，同比增长51.98%，环比增长4.37%；归母净利2.97 亿元，同比增长2075.21%，环比增长15.42%；扣非净利2.85 亿元，同比增长11960.79%，环比增长19.54%。符合预期。Q3 营收环比有限，主要因：一方面，前期行业景气度持续高企，公司消耗了一定的库存，存货水平自20 年Q3 的15.02 亿元持续下降至21 年Q2 的13.86 亿元。而由于公司持续调整和升级产品结构，产品线生产由6 寸到8 寸，及8 寸到12 寸升级，产线调整花费一定时间；另一方面，公司产品多以组合式搭配销售，如ACDC 等集成电路、IPM 及PIM 模块内部往往需集成多类芯片，部分芯片供给不足，进而影响了整体组合产品销售。

　　不过从利润率水平来看，得益于行业高景气度及产品结构的持续优化；以及8 英寸成功实现扭亏为盈，Q3 毛利率达34.99%，环比再增1.57pct。归母净利率达15.5%，均创历史新高。展望后期，公司产线调整业已完结，且三季度存货回升至15.87 亿元，为保障供应进行了充分准备。

　　产品持续向高端化跃迁，未来成长可期：得益于半导体缺芯及国产加速替代大背景，公司历经多年耕耘初尝硕果，且借此契机公司持续推进产品结构优化，重点发力IPM 模块、IGBT、MEMS 等更高价值量产品，业绩快速放量。

　　公司各品类升级卓有成效，IGBT 方面，公司IPM 模块在白电领域享有广泛知名度，客户囊括美的、格力等龙头，全面替代日系厂商；工控打入汇川、英威腾等供应；汽车IGBT 于菱电电控、零跑等批量，并交付国内多家知名厂商测试；光伏亦已推出产品，加大与国内龙头客户验证进程；均有望于22年获得较大营收突破。

　　MEMS 方面，公司十余年耕耘MEMS 传感器领域，产品进入HMOV 等头部客户,且持续加大产能投放；此外，公司也持续加大化合物半导体投入，硅基GaN 器件研发在持续推进中，厦门SiC 中试线实现通线。

　　盈利预测与投资评级：士兰微作为国内产能领先的功率IDM 公司之一，产能优势凸显，充分受益行业高景气度。不过更应重视的是，值此契机公司全力推动产品高端化升级，IGBT、MEMS 及第三代半导体等业务进展稳步推进，成长潜力更值得期待。我们预计公司2021-2023 年归母净利分别为10.
　　32 亿/13.31 亿/17.66 亿，对应PE 为85/66/49 倍。维持对公司“买入”评级。

　　风险因素：行业周期性波动风险、技术迭代不及预期的风险、产能爬坡及客户开拓不及预期的风险



　　久立特材(002318)：业绩符合预期 高端产品占比提升有望加速
　　类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：王舫朝 日期：2021-11-02
　　事件：
　　公司发布21 年三季报，前三季度实现营收44.93 亿元，同比+25.4%，归母净利润6.12 亿元，同比+11.5%，加权平均ROE12.64%，较上年同期-2.81pct。

　　单三季度实现营收15.33 亿元，同比+8.3%，归母净利润2.36 亿元，同比-20.2%，加权平均ROE4.91%，较上年同期-3.37pct。

　　点评：
　　业绩符合预期。21Q1-3 分别实现收入12.89 亿元、16.71 亿元、15.33亿元，同比+59.3%、+23.1%、+8.3%；实现归母净利润1.42 亿元、2.34亿元、2.36 亿元，同比+78.7%、+34.7%、-20.2%。Q3 收入增速放缓、利润下滑主要原因1)2021 年5 月1 日起取消出口退税影响公司已签尚未发货出口订单；2)20Q3 完成大额境外订单确认收入基数较高，且毛利率较高，21Q3 毛利率26.82%，较上年同期-5.17pct(其中运费调整影响约1pct)。考虑公司订单周期，我们预计出口政策不利影响可于年内消化。

　　盈利能力表现出强劲韧性。公司21 年前三季度净利率13.76%，较20年同期下降1.63pct，较19 年同期提升1.79pct。考虑到20 年业绩受高毛利海外大额订单拉动较大，不具连续性，我们认为公司21 年在不利出口政策背景下净利率仍保持了较高水平。21 年前三季度销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率/ 研发费用率分别为3.57%/2.97%/0.05%/3.70% ， 较上年同期分别-1.36pct/-0.42pct/-0.96pct/-0.18pct(销售费用率下降部分原因是运费调整至营业成本)。

　　高端产能投产，结构优化有望加速。公司10 月初公告“年产5500KM 核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目”主体生产线顺利投产，21H1 公司在电力设备制造领域营收同比增长115%，该项目投产有助于持续推进公司产品在核电等高端装备领域的应用，进一步优化公司产业结构，提升高端产品收入占比。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-23 年归母净利润分别为8.3亿元、10.5 亿元、11.7 亿元，同比分别+8.1%、+25.7%、+11.9%。21年业绩受出口退税取消影响，预计对已签出口订单的影响可于年内消化。公司具备提价与选择市场能力，预计22 年可恢复正常盈利水平。

　　长期看，公司致力于高端产品的进口替代，高附加值产品比重不断提升，增长具备确定性，维持对公司的“买入”评级。

　　风险因素：产能释放不及预期、高端产品突破不及预期、核电用管发展不及预期等



　　亚厦股份(002375)：Q3毛利率大幅修复 股权激励注入信心
　　类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：王舫朝 日期：2021-11-02
　　公司发布21 年三季报，前三季度实现营收87.59 亿元，同比+26.1%，归母净利润2.55 亿元，同比+3.7%，加权平均ROE3.02%，较上年同期持平。

　　单三季度实现营收34.51 亿元，同比+12.6%，环比+2.1%，归母净利润1.55亿元，同比+25.4%，环比+412.1%，加权平均ROE1.83%，较上年同期+0.32pct。

　　点评：
　　单季度毛利率大幅修复。21Q1-3 分别实现收入19.29 亿元、33.79 亿元、34.51 亿元，同比+30.6%、+40.6%、+12.6%；毛利率分别为14.4%、12.4%、16.5%，净利率分别为3.6%、1.1%、4.8%，单三季度盈利能力已修复至历史较高水平，考虑1)装配式装修具有更高的毛利率、2)减值压力缓解，未来净利率仍有较大提升空间。

　　资产质量改善，合同负债大幅提升。前三季度计提减值损失合计1.23亿元，影响归母净利润1.03 亿元。应收账款占总资产比例高是行业特性，20-21 年减值损失金额较大主要原因是受疫情影响部分下游客户经营恶化。装配式装修采用预收款模式，改善现金流，缓解应收账款压力，报告期公司合同负债3.81 亿元，较期初+199%。

　　订单总体稳定。前三季度新签订单合计124.3 亿元，同比+7.1%，其中公共建筑装饰77.2 亿元，同比+6.2%，住宅装修41.1 亿元，同比+6.5%。

　　单三季度新签订单31.6 亿元，同比-17.1%，或受地产信心不足与公司签单谨慎影响。

　　股权激励彰显信心。公司推出员工持股计划，参加人员包括董监高8 人及其他人员13 人，涉及1692 万股，占总股本1.26%，认购价格3.63元/股。2021-23 年扣非归母净利润考核目标分别为5.20 亿元、7.28 亿元、10.20 亿元，同比+116%、+40%、+40%。

　　看好装配式装修与智能制造带来的发展机遇。工业化是装修行业的发展趋势，公司率先启动装配式装修，成为行业标准的制定者，上半年实施工业化装修项目22 个，不断加大BIM 技术开发，设计效率再提升30%。

　　工厂化生产方式与标准化拼装作业扫清长期制约行业集中的障碍，使得装修行业均质化扩张成为可能。公司率先锁定优质企业与政府客户，后续有望在扩规模、降成本方面继续领先，成为装修工业化时代的龙头。

　　盈利预测与投资评级：我们预计21-23 年公司归母净利润分别为5.25亿元、7.36 亿元、10.43 亿元，同比分别+65.3%、+40.1%、+41.9%。

　　装配式装修存在万亿蓝海市场，公司已率先进入商业化运营阶段，后续有望在扩规模、降成本方面继续领先，成为装修工业化时代的龙头，维 持“买入”评级。

　　风险因素：装配式装修推广不及预期、产能扩张不及预期、应收账款管理不善



　　弘亚数控(002833)：板式木工机械龙头 市占率持续提升
　　类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王华君/潘贻立 日期：2021-11-02
　　投资要点
　　国产板式家具设备龙头，从进口替代到走向全球将推动市占率提升超预期1)公司专注板式家具机械专用设备，技术规模领跑国内市场。公司立足封边设备，持续延申裁板锯、多排钻、加工中心等多品类的研发、生产，积极提升自动化、智能化整线的交付能力。2020 年公司实现营收16.9 亿元，归母净利润3.5 亿元，分别同比增长29%、15%；2016-2020 年公司实现营收、归母净利润CAGR 分别约33%、23%；毛利率维持在40%左右较高水平，规模效应显现，经营性现金流健康。

　　2)产能提升及技术储备成熟，产能投放有望加速抢占国内外市场份额。公司产能持续爬坡，预计2021 年底产能将超过25 亿元，随着自动化率提升及新产能达产，未来三年公司总产能将突破50 亿元。公司国内市占率从2017 年的4%提升至2021 年约10%，高、中、低端三大品牌产品线全面铺开，弘亚在抢占进口替代高端市场的同时拓展中低端广大市场，三年内有望实现全球市占率10%，国内市占率20%目标。

　　3)国内龙头品牌设备拓展海外市场空间。公司产品更具适用性和性价比，随着技术的追赶，公司高端板式家具机械设备的产品性能基本媲美国际领先水平，价格竞争优势突出。公司复制俄罗斯经销商模式的成功推进，积极拓展欧美中高端增量市场。

　　板式家具发展可持续，木工机械需求仍有超预期增长空间1)板式家具机床设备行业规模有望保持稳中有增。2020 年全球板式家具设备市场规模约350 亿元，过去几年平均增长中枢在3-5%；国内市场规模约占200 亿元。

　　预计到2025 年全球板式家具机械市场规模有望达到约500 亿元，国内板式家具机械市场有望达到250 亿元以上，未来5 年行业复合增速有望分别可达7%、5%。

　　2)产业链需求边际修复，地产竣工有望迎来复苏拐点。家具行业具备地产后周期性，地产竣工向好有望带动家具行业需求向上。随着央行及银保监会陆续释放较为积极的地产融资信号，短期情绪层面已迎来拐点。2021 年第四季度开始，住宅销售和竣工面积有望开启增长，新开工和竣工背离收窄，全国住宅有望迎来竣工小高峰。

　　3)新房+存量装修需求持续性有望超预期，部分区域设备需求已出现回暖。家具购置需求主要来自三个方面：商品房交易、二手房交易、老房改造增长。随着城镇化率走高，房屋更新、拆迁、新生儿出生、改善需求均是带动住宅销售的影响因素。

　　国内市场已逐步进入存量房时代，二手房交易、改造房等增量市场带来家具行业更新需求。

　　盈利预测与估值
　　预计公司2021~2023 年可实现营业收入24、31、40 亿元，同比增长42%/30%/28%；归母净利润为5.4、6.8、8.7 亿元，同比增长52%、27%、27%；未来3 年复合增速33%。PE 为17/13/10 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示
　　新房交付及精装房发展趋势不及预期；固定资产投资大幅下降；家具机床市场竞争加剧；原材料价格大幅波动



　　今世缘(603369)：疫情造成短期扰动 深耕形成持续增长
　　类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：马铮 日期：2021-11-02
　　事件：21Q1-3公司营业收入53.33 亿，同比增长27.18%，归母净利16.99 亿，同比增长29.33%；其中，21Q3 营业收入14.82 亿，同比增长15.76%，归母净利润3.64 亿，同比增长23.81%。

　　点评：
　　疫情影响营收增速，费用投入下滑释放利润端。由于公司收入主要来自于省内，且南京为省内第一大市场，7-8 月南京疫情较为严重，宴席消费场景缺失，造成南京地区收入同比下滑，影响公司三季度营收增速。而产品结构升级及费用投入短期下滑使得公司在利润端表现较好。21Q3 公司毛利率为78.48%，同比增加1.7pct，主要系产品结构的进一步升级及换代提价；税金及附加占比为24.7%，同比增加2.2pct，主要系公司生产运转照常，税费提前支出；销售费用率为18.42%，同比减少6.26pct，主要系三季度疫情影响公司费用投放节奏；管理费用率为4.17%，同比增加0.11pct；净利润率为24.56%，同比增加1.6pct。

　　收入蓄水池充足，现金流健康。公司前三季度销售回款59.8 亿，同比增长48.42%，其中Q3 回款19.59 亿，同比增长12.49%，考虑到疫情影响，公司对经销商回款较为宽松，保持良好的厂商关系。三季度末，公司预收款8.61 亿，环比增加2.13 亿，形成一定的蓄水池，保障四季度及明年开门红业绩的释放。21Q3 公司经营性净现金流7.1 亿，现金流情况健康。

　　四开换代顺利，主要市场深耕形成复购动销。(1)分产品看：21Q3，公司特A+/特A/A 类/B 类/C 类收入分别为10.11 亿/3.52 亿/0.65 亿/0.29 亿/0.18 亿，分别同比增长16.35%/17.69%/5.14%/10.33%/4.34%，出厂指导价三百元以上产品营收占比达到68.38%，同比增加0.44pct，为历史最高水平，主要系公司加快V 系列布局，国缘V 系联盟体成立，签约年销量500万，首批打款200 万，且新四开顺利导入。(2)分区域看：21Q3 公司省内收入13.76 亿，同比增加15.04%；省外收入1.04 亿，同比增加23.67%，省外收入占比略有提升。省内淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区分别营收3.46 亿/3.26 亿/2.31 亿/1.51 亿/1.75 亿/1.45 亿，同比增长15.04%/22.21%/-1.63%/23.64%/22.33%/6.7%/37.36%，其中南京地区因疫情影响，收入出现下滑；苏南、苏中地区自2020 年大举招商后，已渐入复购成长期，今年以来收入增速全省领先；地处苏鲁皖交界处的淮海大区随省外的扩张，同样保持较高速的增长。

　　盈利预测与投资评级：我们认为，除去疫情影响，公司在省内市场的深耕效果逐渐显现，且在次高端价位带具有较强的消费者基础，伴随次高端的扩容和省内消费升级，公司有望进一步提高V 系列在600 元左右的市占率。我们预计公司2021-2023 年摊薄每股收益分别为1.59 元、1.99 元、2.42 元，维持对公司的“买入”评级。

　　风险因素：省内竞争升级；省外市场开拓不及预期



　　森马服饰(002563)：疫情影响业绩表现 盈利能力持续提升
　　类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：汲肖飞/李媛媛 日期：2021-11-02
　　事件：公司公告2021 年前三季度实现收入100.21 亿元、同增6.04%，实现归母净利9.43 亿元，同增336.64%，扣非净利8.75 亿元、同增602.21%，EPS 为0.35 元。其中2021Q3 公司实现收入35.04 亿元、同降5.69%，实现扣非净利2.78 亿元、同增42.85%，扣非净利2.62 亿元、同增45.97%。

　　受区域性疫情反复、服装消费环境低迷影响，21Q3 公司收入同比下滑，毛利率提升、销售费用率下降推动净利保持增长。

　　点评：
　　21Q3 收入表现受疫情反复、服装消费低迷影响。1)2021 年前三季度成人装实现收入约34 亿元，同比增长17.3%，公司深耕服装主业，升级品牌形象，21Q3 受疫情影响反复、服装消费环境低迷等影响，收入增速有所下降；2)2021 年前三季度公司儿童服饰实现收入65.38 亿，同比增长1%，剔除法国Kidliz 剥离等影响可比增速为23%，公司童装行业优势地位明显，业务复苏力度较强，但2021Q3 同样受疫情反复影响收入增速有所下滑。

　　毛利率同比增长、费用率下降，冬装备货增加。1)2021 年前三季度公司毛利率同增1.27PCT 至43.15%，可比口径42.83%，增长3.38PCT，成人提高2,95PCT，儿童3PCT。线上1.94，直营4.62，加盟3.28.疫情影响同比改善、折扣率提升推动毛利率增长，其中2021Q3 毛利率同增1.48PCT 至41.24%。2)2021 年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率为21.25%、4.32%、2.11%、-0.94%，同增-5.17PCT、-1.17PCT、0.07PCT、-0.35PCT。公司收入保持增长、剥离Kidliz 品牌减少费用，期间费用率同比下降。3)2021 年9 月底公司存货40.23 亿元，同比增加23.93%，主要由于冬季服装备货增加，21 年前三季度存货周转率为1.75，同比增加0.26。

　　休闲装优化品牌定位，童装积极拓展新渠道。1)休闲装方面，公司继续加大品牌营销投入，2021 年9 月在茶卡盐湖开展时装秀，强化品牌舒适、时尚、功能性、科技感特征，推出爆款羽绒服、防水服装等产品。

　　2)童装方面，巴拉巴拉品牌积极拓展新渠道，联合抖音超品日实现全渠道声量超过9.8 亿人次，官方直播间累计观看超过4000 万人次。公司携手知名设计师推出系列产品，品牌形象、影响力不断提升，推动长期收入增长。

　　盈利预测与投资评级：由于21Q3 业绩表现低于预期，我们下调公司2021-2023 年EPS 预测为0.56/0.69/0.86 元(原值为0.60/0.77/0.90元)，目前股价对应21 年13.41 倍PE，目前估值已处于较低水平。公司不断强化品牌竞争力，未来疫情影响有望逐步控制，公司收入增速有望进一步提升，长期来看服装行业格局分散、龙头成长空间巨大，维持“买入”评级。

　　风险因素：疫情影响超预期风险，市场竞争加剧风险，存货减值风险等。