美联储缩债在即，加息或提前开启？

　　作为影响全球金融周期的主要因素，美联储货币政策是本周投资者需要重点关注的事件之一。11月4日北京时间凌晨2点整，美联储将会公布最新的利率决议，本次决议并不会公布经济预期和点阵图，但鲍威尔会召开新闻发布会。市场普遍预计，美联储将在11月会议上宣布缩减购债的决定。

　　目前美联储每月持续购买约800亿美元美国国债和400亿美元抵押贷款支持证券，以压低长期利率并刺激经济复苏。美联储官员在9月会议上讨论了每月逐步减少购买100亿美元美国国债和50亿美元抵押贷款支持证券的计划。如果美联储在11月2日至3日的货币政策会议上做出缩减购债的决定，则可能从11月中旬或12月中旬开始启动。

　　与2013—2015年货币正常化进程相比，当前美联储更加注重预期管理，为避免“缩减恐慌”重演，美联储通过更加积极的前瞻性指引和公开喊话等方式与市场进行沟通。业内人士认为，与2013年美联储上一次启动缩减购债相比，当前新兴经济体抵御金融市场波动风险的能力总体增强，政策准备也更为充分，能更好应对美联储缩减购债的影响。

　　美联储开始缩减购债虽然并不意味着加息迫在眉睫，但由于全球性通胀风险不断升温，一些国际投行纷纷预计通胀将迫使美联储在2022年7月提前开启加息进程。

　　美联储9月公布的季度经济预测显示，有9名美联储官员预测2022年底之前至少加息1次，另外9名美联储官员则支持维持接近零的超低利率水平直到2023年。不过，随着美国通胀压力居高不下，经济学家认为美联储在2022年底启动加息的可能性正在上升。

　　美国通胀“爆表”，堪称30年来最强

　　美国此轮通胀的状况越来越令人担忧。从周五公布的数据来看，美国9月个人消费支出物价指数（PCE物价指数）同比增长4.4%，这是1991年以来的最快增速，环比增幅为0.3%。剔除掉波动性较大的食品和能源类目，9月核心PCE物价指数同比增长3.6%，延续近30年最高水平。消费支出的放缓已经导致美国经济在今年三季度以一年多来的最慢速度增长。

　　在通胀高企的同时，企业的雇佣成本增速创下二十年来的最高记录。美国劳工部公布的数据显示，三季度的雇佣成本指数环比上涨1.3%，是2001年以来的最高增速。

　　最新的美国密歇根大学消费者信心指数显示，消费者预计通胀将达到4.8%，也就是2008年以来的最高水平。

　　10月30日，高盛集团的Jan Hatzius等经济学家在一份致客户的报告中指出，产能不足、需求旺盛，供应紧张短期难解导致通胀预期持续升温，预计美联储庞大的资产购买计划缩减停止后不久，就会将基准利率从0—0.25%的区间上调。他们预计，美联储2022年11月将会第二次加息，随后将每年加息两次。

　　“美联储加息的门槛要比Taper高，但目前美联储鹰鸽两派对于何时加息的分歧依然较大。”金信期货研究院王志萍对期货日报记者表示，就业市场和通胀条件是美联储货币政策调整的主要关注点，未来美联储的加息时间点和加息路径也必将围绕这两点展开。但其中，“最大就业”目标被置于首要地位。短期来看，物价稳定和充分就业这两个目标存在一定冲突，但中长期来看，美联储主要关注的是实际就业人数相对于最大就业人数的缺口，当前美国就业市场基本已达到美联储新框架确立的“就业缺口消失”标准，同时通胀也不再是之前美联储认为的临时性问题，因此若美联储就业市场进一步复苏以及通胀加速上行，美联储加息时间窗口或将提前。此外，美联储主席鲍威尔的任期将于2022年2月届满。近来美国通胀持续走高使得国会两党议员普遍不满，鲍威尔连任的压力也有可能会导致其考虑加速升息。

　　东证衍生品研究院宏观资深分析师徐颖认为，近期因需求上升、供应失衡导致的高通胀问题，有可能会一直持续，进而导致美联储提前开启加息。“上半年美联储官员强调，因供应链紧张和基数效应带来的通胀是‘暂时的’，但直到现在通胀压力也没有明显缓解，持续时间和强度均超过了官方预期。三季度GDP平减指数5.7%，9月核心PCE同比3.6%，环比0.2%，而美联储的通胀目标是2%，即便是在平均通胀目标制下可以容忍通胀回升至2.5%，目前的通胀压力也是超调的，且短期内没有明显缓解的迹象。2022年核心通胀会受到租金等服务价格的支撑而位于高位，增加了美联储加息的可能性。但需要注意的是，经济增速呈现回落趋势，内生性增长动能不足，以及政府债务扩张会限制美联储的政策空间，加息操作也是进退维谷。”

　　加息预期持续困扰贵金属市场

　　黄金对于利率的变动非常敏感。在能源价格上涨等因素的共同推动下，通胀压力持续攀升，越来越多的机构和投资者认为，美联储可能在2022年下半年之前就被迫开始收紧货币政策。芝商所分析工具CME FedWatch Tool显示，市场预计明年6月加息的可能性超过48%。

　　不过，11月的美联储利率会议市场普遍认为不会加息。据CME“美联储观察”，美联储11月维持利率在0%—0.25%区间的概率为100%，加息25个基点至0.25%—0.50%区间的概率为0%；12月维持利率在0%—0.25%区间的概率为97.8%，加息25个基点的概率为2.2%。

　　据王志萍介绍，从历次美联储收紧货币政策对大类资产的影响来看，在加息或缩表预期前，美元指数在首次加息前的六个月内倾向于全面走强，并在首次加息后出现小幅回落。美元加息“靴子落地”成为美元阶段性上涨结束的诱因，在“买预期、卖事实”效应的作用下，有可能引发投资者获利了结行为。美元指数的上升趋势一般会伴随整个加息周期，并在加息周期结束后达到高点，少数情况下美元指数在加息周期后期就开始下降。从加息周期的时间跨度来看，一般加息持续1—2年。

　　上周联邦基金利率期货显示，2022年6月加息25个基点的可能性超过60%，且市场已经完全消化了2022年9月加息，期货交易员还消化了2022年底之前两次加息的预期。需要注意的是，仅在几周前，联邦基金利率期货还预示首次加息将在2023年初。

　　“对黄金而言，在历次美元加息周期中，美元指数与利率呈现出很大的负相关性。黄金作为一种零利率的商品存在于市场中，加息将导致持有黄金的机会成本增加，其固定收益率为零或负值。在美元的加息周期中，黄金的价格应该是整体保持弱势的，金价下跌。”王志萍说。

　　“从近期美元指数和黄金价格的走势上来看，由于今年下半年以来美联储已经开始不断向市场强化退出宽松政策的预期，因此，美元和黄金走势在一定程度上已反应出美联储即将退出宽松政策的预期。”王志萍认为，若11月美联储宣布缩债，预计对市场的冲击相对温和，但如果美联储宣布加速加息进程，将对全球资产造成溢出效应，短期利好美元，风险资产面临一定压力，对黄金短空长多。

　　国泰君安期货陶金峰预计本次美联储会议将维持基准利率不变，并将宣布缩减购债规模的具体细节，并将在12月中旬启动缩减购债，以每月100亿美元国债和50亿美元MBS的速度执行，于2022年6月完成缩债。“美联储主席鲍威尔或将在本次会议上对未来加息路径进行描述。若如此，将抑制商品期货和股指期货上涨。”