【非银金融】

　　行业景气度延续，大财富管理业务线保持成长性——证券行业2022年度投资策略-20211118

　　截至2021年前3季度，上市券商盈利连续3年保持高增长，我们预计在居民资产向权益转移、注册制改革深化和流动性相对宽松的背景下，2022年上市券商整体净利润有望增长15%，行业ROE进一步提升至10.2%；财富管理和资产管理或是利润增速最高且确定性较强的细分业务，券商投资或仍将围绕大财富管理主线；流动性和股市beta因素或成为券商资金型业务利润边际变化的重要催化，关注低估值龙头券商机会。推荐标的东方证券、广发证券和顶尖财经，受益标的兴业证券、长城证券、中金公司(H股)和中信证券。

　　【化工&电子】

　　江化微(603078.SH)：引入国资控股，增强市场竞争力——公司信息更新报告-20211118

　　引入国资控股，实际控制人将变更为淄博市财政局。我们认为公司实际控制人拟变更为国资，将大幅增强公司融资实力与市场竞争力，同时目前下游需求旺盛，公司新产能即将投产，未来成长潜力进一步加强，我们维持2021-2023年盈利预测，预计2021-2023年公司实现净利润0.50亿元/1.56亿元/2.39亿元，EPS 0.25/0.80/1.22元，当前股价对应PE 117.4/37.4/24.5倍，维持“买入”评级。

　　研报摘要

　　高超非银金融首席分析师

　　证书编号：S0790520050001

　　【非银金融】

　　行业景气度延续，大财富管理业务线保持成长性——证券行业2022年度投资策略-20211118

　　1、行业景气度延续，大财富管理业务线保持成长性

　　截至2021年前3季度，上市券商盈利连续3年保持高增长，我们预计在居民资产向权益转移、注册制改革深化和流动性相对宽松的背景下，2022年上市券商整体净利润有望增长15%，行业ROE进一步提升至10.2%；财富管理和资产管理或是利润增速最高且确定性较强的细分业务，券商投资或仍将围绕大财富管理主线；流动性和股市beta因素或成为券商资金型业务利润边际变化的重要催化，关注低估值龙头券商机会。推荐标的东方证券、广发证券和顶尖财经，受益标的兴业证券、长城证券、中金公司(H股)和中信证券。

　　2、回顾：券商板块性机会缺失，财富管理主线走出独立行情

　　截至11月10日，券商板块跑输大盘，上半年受市场风格影响，下半年市场成交量持续火热，大财富管理业务较强的券商走出较强的独立行情，带动券商指数整体有所上涨，同时9月北交所设立驱动券商有所上涨。行业竞争激烈和对资本金依赖加大带来板块性机会缺失。从个股看，大财富管理业务较强的券商以及新三板业务较强的券商具有较高超额收益。基本面看，券商景气度延续，2021前三季度40家上市券商营收/净利润同比分别+15%/+23%，在2020年三季度高基数下，仍能实现超过20%的正增长。2021年以来，券商进入高质量发展阶段，为全面注册制打下基础，同时财富管理转型不断持续。未来，北交所有望开辟增量市场，第三支柱养老政策若落地有望带来增量资金。

　　3、财富管理和资产管理为未来盈利成长性主要驱动

　　(1)财富管理：2021市场活跃度较高，预计2022年全市场成交额将维持高位。券商财富管理转型持续深化，产品代销收入有望保持高速增长，驱动经纪业务持续增长，基金投顾作为财富管理转型重要抓手，AUM及客户数不断增长。(2)资产管理：公募业务贡献较高盈利，随着政策放开，及公募规模不断增长，多家券商积极布局公募业务。同时券商主动管理转型有望驱动资管业绩高增，未来财富管理和资产管理有望成为业绩主要驱动力。

　　4、投行业务后续或将放缓，直投及跟投盈利贡献持续增长

　　(1)投行：2019年科创板实施注册制，资本市场迎来深改，IPO规模自2019年起实现高增，经历两年高增长后，2021年下半年起IPO规模同比有所下降，投行业务更加强调高质量发展，投行业务盈利增速或有所放缓。(2)投资：目前多数券商将方向性自营敞口额度控制在较小规模，发力衍生品等非方向性业务，风险敞口相对较小，利于平抑市场波动。同时直投和跟投业绩贡献增加，未来投资业务整体收益有望更加稳健。(3)信用业务：两融规模扩张，驱动利息净收入增长，股票质押风险显著下降。

　　风险提示：市场波动风险，政策落地不及预期。

　　金益腾化工首席

　　S0790520020002

　　刘翔电子首席

　　S0790520070002

　　【化工&电子】

　　江化微(603078.SH)：引入国资控股，增强市场竞争力——公司信息更新报告-20211118

　　1、引入国资控股，增强市场竞争力，维持“买入”评级

　　事件：

　　(1)2021年11月18日公司发布公告，公司股东殷福华、季文庆以及镇江市杰华投资有限公司拟将其持有的公司股票转让给淄博星恒途松，转让价格为29.88元/股(2021年11月16日公司停牌日收盘价为29.82元/股)，转让总价约6.71亿元，合计占公司总股本约11.46%。

　　(2)同时公司拟向淄博星恒途松以现金方式非公开发行约3473.95万股股票，募资总额约7亿元，发行价格20.15元/股。本次发行完成及转让股份过户完成后，淄博星恒途松将持股公司约24.79%，上市公司控股股东将变更为淄博星恒途松，实际控制人将变更为淄博市财政局；殷福华、季文庆以及镇江市杰华投资有限公司将合计持股约22.27%。

　　(3)双方约定，买受方成为江化微的控股股东后，将保持江化微作为上市公司经营的独立性，维护江化微的正常公司治理机制，支持转让方一自目标股份过户登记完成后至少未来三年内继续担任公司董事兼总经理，负责公司的经营和管理，保持现有经营管理团队的稳定性，充分支持转让方的意见，保持现有的生产经营体系，确保各项业务平稳发展。同时，买受方将发挥自身优势，支持公司在扩大现有产业规模的基础上，寻求新兴产业的投资机会，为公司开拓新的发展空间。我们认为公司实际控制人拟变更为国资，将大幅增强公司融资实力与市场竞争力，同时目前下游需求旺盛，公司新产能即将投产，未来成长潜力进一步加强，我们维持2021-2023年盈利预测，预计2021-2023年公司实现净利润0.50亿元/1.56亿元/2.39亿元，EPS 0.25/0.80/1.22元，当前股价对应PE 117.4/37.4/24.5倍，维持“买入”评级。

　　2、积极扩产+产品升级，公司增长动力充足

　　公司四川基地6万吨新产能(主要面向西南地区面板客户)。镇江基地一期5.8万吨新产能(主要面向半导体客户)有望在2021年底前投产，产品升级为主要面向半导体行业的G5产品，随着公司新产能的释放，以及公司产品升级拓展高端市场，公司具备充足成长动力。

　　风险提示：产品升级不及预期、产能释放不及预期、原材料价格波动风险。

　　研报发布机构：开源证券研究所

　　研报首次发布时间：2021.11.18

（文章来源：开源证券研究所）