毛利率略有下降，净利率有所上升。21Q3毛利率为90.83%，同比-0.23pct，销售/管理/研发费用率为2.40%/7.32%/0.07%，同比-0.16pct/+0.73pct/+0.01pct，净利率为52.31%，同比+1.06pct，净利增加主要是财务费用同比大幅降低所致。

　　2021Q3预收账款（统计口径变更为合同负债与其他流动负债的总和）为91.37亿元，较2021中报略减少1.07亿元，近期订货需求较为稳定。按照“季度营业收入+季度间预收账款变动”所体现出来的真实营收，2021Q3真实营收同比+9.64%。现金流方面，经营净现金流367.52亿元，同比增长46.36%，主要是由于本期销售商品收到的现金和公司控股子公司贵州茅台(行情600519,诊股)集团财务有限公司吸收集团公司其他成员单位资金增加。

　　前三季度茅台酒收入649.92亿，同比+8.06%，系列酒收入95.40亿，同比+36.28%，系列酒增长较快，报告期末经销商总数2199个，其中增加62个，减少13个，增加的主要是酱香系列酒的经销商，减少的主要是茅台酒经销商。分渠道看，直销渠道收入14.69亿，同比+74.14%，批发渠道收入598.47亿，同比+1.93%，其中直销收入占比达到19.7%，同比+7.14pct。

　　从高端白酒提价的核心逻辑上来看，酒企提价能力仍在，核心逻辑未变，只是短期受到外界因素压制。我们认为目前茅台估值合理，未来若开箱政策全面取消或将利好批价回归合理水平，公司经营或将更为良性。