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顶尖财经网(www.58188.com)2021-10-14 16:26:59讯：
明泰铝业(601677)：铝加工及再生铝量价齐升致前三季度盈利增长
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：罗兴/李木森 日期：2021-10-13
事件
公司发布前三季度业绩预增公告，预计2021 年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润14 亿元至14.2 亿元，与上年同期相比增加6.82 亿元至7.02 亿元，增幅95%至98%；扣除非经常性损益的净利润11.8 亿元至12 亿元，与上年同期相比增加5.88 亿元至6.08 亿元，增幅99%至103%。
简评
铝加工及再生铝量价齐升致前三季度盈利增长
公司预计2021 年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润14亿元至14.2 亿元，与上年同期相比增加6.82 亿元至7.02 亿元，增幅95%至98%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.8 亿元至12 亿元，与上年同期相比增加5.88 亿元至6.08 亿元，增幅99%至103%。前三季度公司铝加工产量87.18万吨，同比增长23%，量价齐升致公司前三季度盈利增长。
公司预计2021 年Q3 实现归属于上市公司股东的净利润5.56 亿元至5.76 亿元，与上年同期相比增加1.88 亿元至2.08 亿元，增幅51%至57%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.56 亿元至4.76 亿元，与上年同期相比增加1.68 亿元至1.88 亿元，增幅58%至65%；Q3 公司铝加工产量29.23 万吨，同比增长15%，量价齐升致公司Q3 盈利增长。
公司前三季度业绩预增主要由于1)加工费上调，公司高附加值产品占比持续增加，下游需求旺盛，铝加工产品加工费上调；2)产能扩张销量增长，2021 年前三季度外贸销量同比增长约27%，内贸销量增长约23%，整体销量增长约17 万吨，规模增大带来经济效益显著提高；3)再生铝量价齐升，公司再生铝循环利用和铝灰渣综合利用项目产持续扩张，降低生产成本，增厚利润空间。
铝板带箔产能持续扩张，预计未来产能增长至220 万吨铝板带箔产能113 万吨，在建产能94 万吨，其中：1)可转债募投项目新增铝板带产能25 万吨，预计于2021年投产；2)韩国光阳铝业项目新增产能12 万吨，预计于2021 年下半年试生产；3)郑州明泰搬迁项目产能50万吨(预计新增产能22 万吨)，一期产能15 万吨于2021 年5 月份投产；4)2021 年7 月新购入河南顺源宇祥铝业科技有限公司土地及厂房预计新增产能70 万吨；2018 年-2020 年公司铝板带箔产能分别为79 万吨、86 万吨和98 万吨，预计随着新增项目投产，公司未来产能增长至220 万吨。2020 年前三季度，公司铝板带箔产量85.95 万吨，同比增长23%；铝型材产量1.23 万吨，同比增长55%。公司铝板带箔销量86.58 万吨，同比增长24%；铝型材销量1.07 万吨，同比增长79%。
电价上调致原铝产能进一步受限，公司再生铝产能持续受益公司现有再生铝产能68 万吨，分别为1)废铝(一期工程)、废铝综合利用项目及其扩建产能20 万吨；2)36万吨再生铝合金扁锭、12 万吨铝灰渣项目。公司采用国际先进技术，实现了生产环节产生的边角料、铝渣、铝屑等资源的无害化、高值化、生态化循环利用，从成本上看，回收再生铝(废铝)价格低于原铝，使用再生铝作为原料有利于公司减低生产成本；从原料结构上看，根据安泰科数据，吨再生铝碳排放约1.17 吨，远低于吨电解铝碳排放12.14 吨，由于中国推行碳达峰碳中和严控电解铝产能新增，预计未来中国铝产能扩张主要依赖再生铝，公司积极发展再生铝产能，有利于优化原料来源结构，降低生产成本，提高公司竞争力。2021 年7 月27 日，公司审议通过《关于建设70 万吨再生铝及高性能铝材项目的议案》，拟投资约36 亿元建设70 万吨再生铝及高性能铝材生产线，实现高标准再生资源综合利用，助力公司进入资源高效循环利用的零废弃时代，开拓再生铝在新能源、新材料等领域的应用。10 月8 日国常会推动煤电价格市场化改革，强调将市场交易电价上下浮动范围由分别不超过10%、15%，调整为原则上均不超过20%，对高耗能行业可由市场交易形成价格，不受上浮20%的限制，限电和能耗双控政策影响受电价上调影响持续发酵，原铝产能进一步受限，公司再生铝产能有望受益。
进军高附加值产品领域，新能源用铝产品带动盈利增长新能源用铝是公司的重点拓展方向之一，公司锂电池铝塑膜、电解电容器用铝箔等产品可用于新能源领域，主要供应于富士胶片、博罗冠业等企业。上半年新开发了电池用汇流排、电池散热器铝材、汽车内构件等新能源汽车用铝的产品与客户。子公司“明泰科技”主要研发生产电子箔、电池箔、包装箔等铝箔产品，有丰富的研发经验和技术储备，目前公司已加大新能源领域用铝的市场开发。根据投资者互动平台披露，目前公司锂电池铝箔年产能约1 万吨。预计未来公司新能源用铝产品占比持续提升，带动盈利能力增长。
投资建议
预计公司2021-2023 年归母净利分别为18.5 亿元、23.9 亿元和31.3 亿元，对应当前股价PE 分别为12.2、9.4 和7.2 倍，考虑到公司产能持续扩张，盈利较快增长和当前估值水平，给予公司“买入”评级。
风险提示
铝加工项目投产进度不及预期；全球经济增速下降，铝材需求下滑，加工费下降影响企业盈利。
华天科技(002185)2021年前三季度业绩预告：封测景气度较高 订单持续饱满
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：胡剑/唐泓翼/胡慧/许亮 日期：2021-10-13
预告前三季度归母净利润同比增长126 %~134%,超出市场预期公司预告2021 年前三季度归母净利润为10.13 ~10.49 亿元，同比增长126%~134%。预告21Q3 归母净利润为4.00 ~4.36 亿元，中值4.18亿元，同比增长132%，环比增长26%。主要受益于集成电路国产替代、5G 建设加速、消费电子及汽车电子需求增长，集成电路市场需求持续旺盛，公司订单饱满，业务规模持续扩大。
订单持续饱满，业务规模持续扩大，各厂区产能利用率较好测算21Q3 公司营收环比增长8~10%，毛利率区间为28%~30%，环比增长1~2pct，净利率区间15%~16%，环比增长2~3pct。
封测行业产能紧缺，原三大核心厂区天水、西安、昆山均产能利用率饱满，同时南京新厂区产能爬坡顺利，马来西亚厂区UNISEM 受疫情影响较小，各厂区增长较好，带动公司盈利能力提升。
非公开发行事项获得证监会核准批复，加码先进封装技术9 月11 日，公司公告非公开发行获得证监会核准批复。公司拟募集51亿元用于扩大产能，其中10.90 亿元用于多芯片封装项目，10.30 亿元用于华天西安高密度系统级封测项目，9.00 亿元用于华天昆山TSV 及FC 封测项目，13.80 亿元用于华天南京存储及射频类封测项目。
各项目建设周期预计3 年，达产后将形成年产18 亿只MCM(MCP)产品、15 亿只SiP 产品、33.6 万片晶圆级封测产品，4.8 亿只FC 系列产品以及13 亿只BGA、LGA 系列产品的产能。各项目达产后预计可带动营收增量约29.36 亿元，约占2020 年营收的35%，预计带动税后利润增量约2.94 亿元，约占2020 年净利润的36%。
受益半导体国产替代加速，季度盈利创新高，维持“买入”评级公司盈利能力领跑封测行业，Q3 盈利创新高，考虑公司业绩超预期，我们上调公司盈利预测， 预计公司 21/22/23 年净利润分别为14.37/18.48/21.90 (前值，12.16/15.64/18.62 亿元)，对应PE 分别为23/18/15 倍，维持“买入”评级。
风险提示
产品销售不及预期；市场竞争加剧；国家政策变动。
潮宏基(002345)：业绩略超预期 云店系统完善公司线上化建设
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：唐佳睿 日期：2021-10-13
公司2021年前三季度归母净利润同比增长249.20%–261.58%公司发布2021 年前三季度业绩预告：2021 年1 月1 日-2021 年9 月30 日公司的归母净利润为28,194.76 万元–29,194.76 万元，对应每股收益为0.31 元/股–0.32 元/股。去年同期公司归母净利润为8,074.15 万元，公司归母净利润同比增长249.20%–261.58%。
公司2021年第三季度归母净利润同比增长18.84%–33.69%分季度看，2021 年7 月1 日-2021 年9 月30 日公司的归母净利润为8,000 万元–9,000 万元，对应每股收益为0.09 元/股–0.10 元/股。去年同期公司归母净利润为6,731.8 万元，公司归母净利润同比增长18.84%–33.69%。
加盟门店不断扩张，云店系统完善公司线上化建设公司2021 年开始加快加盟门店扩张步伐，预计2021 年净增150 家加盟门店。
同时，公司在2021 年上半年上线了潮宏基云店系统，目前潮宏基云店系统覆盖到所有门店，包括自营和加盟门店，不仅打通了产品流，也将业务流以及会员资源打通。云店对门店业绩的提升作用主要表现在：1)引流，扩大会员基数。将线上会员引到线下门店，同时店员通过私域营销，可以提高会员重购率，实现二次转化和销售。 2)打破时间和物理空间限制。通过云店，公司销售人员不仅在上班时可以实现销售，下班也可以通过云店实现销售。从供应链管理角度看，云店系统打通所有门店的库存，所有门店和总部的库存实现共享，从而打开了库存的物理空间。3)云店在一定程度上促进了管理方式转变，数字化程度提高使得公司在经营过程中能够更加精准地进行管理。
上调盈利预测，维持“买入”评级
公司业绩略超预期，说明公司加盟转型战略及线上线下一体化布局初见成效，有望持续增厚公司收入和利润。我们上调对公司2021/ 2022/ 2023 年EPS 的预测10% /9%/7%至0.40/0.48/0.54 元，公司线下门店持续扩张，线上化建设不断完善，将进一步提升公司竞争实力，维持“买入”评级。
风险提示
加盟扩张效果不及预期、市场下沉效果不及预期、线下业务恢复不及预期、K 金产品销售不及预期。
宝信软件(600845)：温故知新鉴宝信 五维价值释龙头
类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：尹沿技/夏瀛韬 日期：2021-10-13
宝信软件作为国内钢铁信息化、工业软件、IDC 和工业互联网平台等多个领域的龙头企业，资源禀赋好、经营稳健、执行力强、把握趋势精准、横纵拓展能力突出，未来成长具有高度确定性。考虑到公司过去的发展经历跨越度、当前的业务布局复杂度和未来的横纵扩张能见度，我们尝试从更高维度系统诠释投资宝信的确定性机会，以产业维度、集团维度、公司维度、产品维度和成长维度的五大价值来拆解宝信的投资价值。简而言之，公司三个推荐逻辑如下——
产业变局：钢铁行业优化转型和绿色发展带给宝信巨大机遇钢铁行业的供给侧结构性改革，正经历去产能、兼并重组、转型升级和绿色发展等诸多历史性巨变，“碳达峰、碳中和”任务艰巨，CR10 要从当前的39.38%提升到60%，行业集中度尚存近一倍的增长空间。在这些确定性趋势下，行业盈利改善使得信息化付费能力持续提升、企业规模扩大不断激发数字化转型需求、“航母级”巨头正尝试以工业互联网推进整合。另一方面，宝信43 年来持续提供的信息化、自动化和智能化产品服务，使得钢铁产能利用率提升超过10%、劳动效率提升30%、吨钢能耗下降15%、综合污染物吨钢下降30%，对产业优化转型和绿色发展贡献巨大。
集团整合：宝武的存量资源和新增需求在供需两侧滋养公司在供给侧，宝信利用并盘活集团土地和水电存量资源，积极推进产业转型升级，开拓IDC 业务版图，坐拥华东地区单体规模最大数据中心的同时已开始布局华中和华北市场。在2023 年建成5 万机柜的规划基础上，未来仍有超过1 万机柜数量的增长空间，云数协同的新一代基础设施服务作为公司第二增长曲线，已成为数字经济和宝信业绩的基本盘。
在需求侧，宝武集团的“三步走”发展战略加速推进并购整合与智慧制造，带来了庞大的订单需求，使得公司关联方收入近年来井喷式上升。宝信2020 年关联交易收入37.81 亿元，同比增长27.18%，增速创历史新高，预计未来3-5 年关联交易收入占营收比重将保持高位，非关联交易收入增长潜力巨大。工业互联网平台为集团“一总部多基地”管理模式赋能，有望形成第三增长曲线，打开万亿级市场空间。
横纵拓展：上延智能化，下沉卡脖子，竞争力外拓千行百业向上探索智能升级，对标海外领先水平(美国大河钢铁人均产钢量约5100吨/年)，国内头部钢企(宝钢湛江人均产钢量仅1800 吨/年)的智能化发展至少有三倍以上的提升空间。向下强化自主可控，宝信十年磨一剑推出的自研PLC 产品有望解锁“卡脖子”技术，打破国外垄断并进军其他行业，国产替代空间超过2000 亿元。
走出宝武，宝信凭借多年积淀的综合优势，已占领鞍钢、涟钢及日系钢企等集团外钢铁市场，与本钢达成战略合作，承接首钢项目规模近3 亿元。
走出钢铁，宝信在其他行业的营收占比超过50%，已成功覆盖交通、医药、有色等18 个跨领域的行业应用，为千行百业赋能，开启无边界扩张。
投资建议
宝信软件作为国内钢铁信息化、工业软件、IDC 和工业互联网等多个领域的龙头企业，有望长期受益于钢铁行业供给侧结构性改革，“碳达峰、碳中和”，关键环节自主可控，以及我国各领域产业数字化转型加速的确定性趋势。公司自身实力过硬，且身处多个优质赛道，未来成长能见度高、确定性强。我们预计宝信2021-2023 年分别实现收入124.21/161.58/209.78亿元，同比增长30.5%/30.1%/29.8%；实现归母净利润17.42/22.56/29.52 亿元，同比增长33.9%/29.5%/30.9%，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
1)资产重组事项的影响；
2)IDC 机柜建设情况不及预期；
3)工业互联网平台推进不及预期；
4)IDC 机柜上架及后续需求不及预期。
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：孙远峰/熊军 日期：2021-10-13
事件概述
公司发布2021 年前三季度业绩预告，预计前三季度归属于上市公司股东的净利润为87,000 万元-89,000 万元，同比增长151.02%-156.80%，基本每股收益为0.97 元/股-0.99 元/股。
分析判断：
Q3 业绩预告高增长，电子元器件市场需求旺盛按照中值预测，2021 年前三季度归属于上市公司股东的净利润为88,000 万元，同比增长153.91%，基本每股收益为0.98 元/股。Q3 业绩高增长受益于电子元器件市场需求旺盛，公司主营产品产销同比大幅增长。单看第三季度，归属于上市公司股东的净利润为36,000 万元-38,000 万元，同比增长290.57%-312.27%，基本每股收益为0.40 元/股-0.42 元/股。按照中值测算，第三季度净利润为37,000 万元，同比增长301.42%，基本每股收益为0.41 元/股。公司前期投资成效逐步释放以及强化管控等综合因素的积极影响，主营产品营业收入及盈利能力同比持续增长。
奈电引入战投，确认部分投资收益
公司2021 年7 月发布关于子公司奈电通过公开挂牌方式引入战投取得进展。公司与世运电路、奈电签署《增资合同》，世运电路将出资7 亿元对奈电增资，增资完成后风华高科对奈电持股比例由100%降至30%，且奈电不再纳入风华高科合并报表。Q3奈电因实施增资扩股后不再纳入公司合并报表范围而确认部分投资收益。同时Q3 涉及投资者诉讼索赔预计负债同比大幅减少。同时公司在肇庆市大旺高新区的土地及附属建筑物的收储并确认相关处置收益。以上非经常性损益事项对公司 2021 年前三季度经营业绩带来提升。公司进一步聚焦阻容感主业，巩固其国产MLCC 行业龙头的地位。
加大研发投入，助力大项目扩产
公司联合深圳先进院联合创新中心、清华大学进行电子元件核心材料研发，共同推进高端MLCC 研发中试创新平台、电子材料研发中试平台等平台建设，构建了产研对接的中试平台，打造“元器件+材料+中试”一体化的赋能型创新机制。公司持续加大研发投入力度，公司上半年研发费用为1.3 亿元，同比增长73.44%，占营收比重为4.8%。上半年总投资4.5 亿元的新增月产 56 亿只电容技改扩产项目已顺利达产，扩产初见定成增效；项目中的月产 450 亿只 MLCC 祥和工业园高端电容基以地及项目月产280 亿只片式电阻器项目正在稳步推进。目前定增项目已经获得反馈并加快推进。
投资建议
维持此前盈利预测，我们预计2021-2023 年公司营收分别为58.43 亿元、84.01 亿元、101.11 亿元，归母净利润分别为10.64 亿元、15.12 亿元、19.75 亿元，每股收益为1.19 元、1.69 元、2.21 元，对应2021 年10 月13 日29.33 元/股收盘价，2021-2023 年对应的 PE 分别为25 倍、17 倍、13 倍。公司在阻容感等领域布局优势明显，开启大项目扩产，下游市场需求旺盛，我们认为在大项目顺利实施后，产能有望进入全球前列，持续推动业绩增长，维持“买入”评级。
风险提示
产能投放进展不及预期、市场竞争加剧、国内市场开拓进展低于预期。
金石资源(603505)公司重大事件快评：进军锂电材料领域 公司步入发展新通道
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：杨林/刘子栋/薛聪 日期：2021-10-13
拟进军新能源领域进一步巩固行业巨头地位，维持“买入”评级10 月12 日晚，公司发布了《关于对外投资暨签订《项目投资协议书》的公告》：公司与浙江省江山经开区管委会签订了《项目投资协议书》，拟投资“年产2.5 万吨新能源含氟锂电材料及配套8 万吨/年萤石项目”。项目总投资约15.5 亿元人民币，其中固定资产投资约14.8 亿元。项目分三期建设，争取6 年内建成。萤石为整个氟化工起点，氟化工下游新能源、新材料等领域需求前景十分广阔。在公司拟进军新能源领域以及萤石有望进入上行周期的预期下，我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.51、4.04、5.28 亿元；EPS 分别0.81、1.30 、1.69元/股；对应PE 分别42.7、26.6、20.3 倍，维持公司“买入”评级。
巩固资源储量及规模优势，深化“采-选-深加工”产业链延伸战略近年来，公司持续通过并购矿山、项目挖潜、合作开发伴生型矿山等方式，稳固了“坐拥华东，辐射全国”的布局，持续实现萤石产销量的上升。2021年以来，公司快速推进包钢金石项目，中试产品指标已满足阶段性目标，后续将接收包钢股份原萤石生产线，并投入厂房车间及正式生产线的建设。
未来公司资源储量、规模优势将更加凸显。此次项目将分三期建设，争取6年内建成：第一期为年产6000 吨六氟磷酸锂项目、年产8 万吨萤石精矿产品采选项目；第二期为年产9000 吨六氟磷酸锂项目；第三期为年产1万吨六氟磷酸锂和双氟磺酰亚胺锂、研发中心项目。该项目是公司进入产业链下游科技含量高、附加值大的新能源、新材料领域的关键一步，我们预计第一期项目有望于12-18 个月内投产，公司将步入发展新通道。
近期下游景气度提振带动萤石价格反弹，氟化工前景仍然广阔前期受下游制冷剂需求低迷等影响，萤石价格承压。进入8 月中旬，随着备货旺季到来、各地环保限电政策、氯化物原料成本上涨影响等因素影响，下游制冷剂产品价格出现明显回暖，带动上游萤石价格小幅上涨。长期来看，除传统需求外，新能源、储能、光伏等行业发展有望带动萤石需求增长。据我们测算，2021-2023 年，全球用于锂电池电解液的六氟磷酸锂对萤石精粉需求将分别达到16.94/24.56/34.24 万吨，国内PVDF 对萤石精粉需求将分别达到13.32/15.98/19.18 万吨，我们看好萤石及氟化工需求前景仍然广阔。
风险提示：
下游需求不及预期；新项目投产进度低于预期；产品价格大幅下滑等。
山东高速(600350)点评：收购齐鲁高速股份39%股权 增厚业绩夯实主业优势
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：匡培钦 日期：2021-10-13
报告导读
山东高速股份发布公告，以非公开协议方式受让控股股东山东高速集团持有的齐鲁高速公路股份内资股7.785 亿股，受让价格15.54 亿元，转让价款部分来源于银行贷款。本次交易完成后，山东高速股份将持有齐鲁高速股份38.93%股权，成为齐鲁高速股份的控股股东。
投资要点
收购齐鲁高速股份38.93%股权实现控股并表，夯实主业化解同业竞争为巩固公司作为集团高速公路、桥梁优质资产的运作及整合的唯一平台地位，进一步夯实公司在山东省内公路的投资、建设及营运方面的核心优势，山东高速股份将以15.54 亿元对价受让高速集团所持齐鲁高速股份7.785 亿股内资股(持股比例38.93%)，其中部分转让价款来源自银行贷款。
齐鲁高速股份主营济菏高速(153.6 公里)、德上高速聊城至范县段(68.942 公里)及莘南高速(18.267 公里)路产收费业务，以及少量工程及广告租赁业务，三条核心控股路产为山东省“九纵五横一环七射多连”高速公路布局的重要组成部分，连接省内多个农业、商业及旅游业发达地区，系鲁西地区交通运输大动脉。
业绩端，齐鲁高速资产优质，交易仅5.18 倍PE，将大幅增厚公司业绩齐鲁高速股份2020 年实现净利润6.21 亿元，同比增长3.5%，ROE(摊薄)达21.41%，远高于同期SW 高速公路板块的6.12%及山东高速股份的6.48%；21H1实现净利润4.08 亿元，已完成2020 全年的65.7%。齐鲁高速股份承诺21-23 年合计净利润不低于17.30 亿元，根据收购公告中测算结果，假设齐鲁高速股份2021 年内实现并表，则将为山东高速股份贡献本年归母净利润增量约3 亿元，对应15.54 亿元交易对价的市盈率仅约5.18 倍。中长期看，根据《评估报告》，项目全部投资财务内部收益率(所得税后)高达10.07%。考虑标的核心公路资产优质，我们看好本次收购对公司未来盈利能力的大幅正向贡献。
融资端，“A 控H”属国内高速公路行业首例，获取融资优势山东高速股份自身于A 股上市，齐鲁高速股份于H 股上市，股权转让完成后将造就国内高速公路行业首例“A 控H”，一方面提升公司体内资产质量，另一方面有二级市场表现作为背书，有助公司把握沪港两地上市平台优势，便利融资渠道、降低融资成本。
运作端，打开集团优质路产进一步注入上市平台的想象空间高速集团吸收合并齐鲁交通发展集团后，目前运营管理高速公路里程约7745 公里；山东高速股份截止2021 年6 月末自有路产1317 公里，齐鲁高速股份截止2021 年6 月末自有路产241 公里。据此按里程计算的集团路产证券化比例仅约20.1%，此次“A 控H”完成后将拓宽上市平台融资优势，后续高速集团优质路产资产进一步注入上市平台的资本运作想象空间打开，集团优质资产的证券化率有望进一步提升。
整体看，公司内生纵深增长、相关多元扩张，叠加高股息攻守兼备纵向看，改扩建成长性逻辑持续强化。21 年前8 月济青路月均通行费收入3.04亿元，较改扩建前2016 全年月均大增34.6%。此外京台路德齐段改扩建项目已于7 月中旬完工通车，实际投入金额95.43 亿元；济泰段截止6 月末项目实际进度21%。我们预计京台路全线改扩建工程有望于2022 年底前完工通车，叠加济青路改扩建后业绩稳增将带来利润中枢大幅上移。
横向看，相关多元化扩张收窄经营风险。公司收购优质路产、并表轨交集团(21H1 净利润1.90 亿元，同比稳增4.4%)，同时剥离房地产业务、严控风险基础上增厚金融投资收益(21H1 投资收益4.99 亿元，较19H1 可比口径增长20.0%)，战略回归主业后经营风险大幅收窄。
此外，公司2020-2024 年承诺现金分红比例不低于60%，还具有高股息特性，整体攻守兼备。
盈利预测及估值
由于此项交易尚须获得股东大会批准，我们暂不考虑本次收购影响，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为33.97 亿元、38.66 亿元、43.58 亿元，对应当前股价PE 分别为7.92 倍、6.96 倍、6.17 倍。当前公司自身改扩建成长逻辑处于强化上升期，且具备外延增量，叠加高股息攻守兼备，维持“买入”评级。
风险提示：收购进度不及预期；收购标的业绩不及预期；改扩建进度不及预期。
太阳纸业(002078)：高价浆、能源成本影响Q3业绩 预计Q4环比改善
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：叶乐/罗乾生 日期：2021-10-13
事件
三季度业绩预告：预计前三季度实现归母净利润26.95-28.34 亿元，同比增长95%-105%，Q3 单季归母净利4.64-6.02 亿元，同比增长4.05%-35.06%。
简评
受纸价环比下行、高价浆成本消化、能源成本上升等影响，公司Q3 业绩增速同比放缓：(1)纸价方面，5 月份以来淡季叠加进口文化纸增加、浆价下行，木浆系成品纸价格逐步向下、废纸系提价增速放缓，Q3 双胶纸、铜版纸、白卡纸、箱板纸均价为5463、5459、6198、5103 元/吨，同比+1%、+4%、+7%、+14%，环比Q2 均价-18%、-20%、-32%、+3%，溶解浆均价7677 元/吨，同比+44%、环比-11%，预计收入端增速放缓；(2)生产端，受双控政策、能源供应等影响，9 月份行业开工负荷普遍偏低，双胶纸、铜版纸、白卡纸、箱板纸开工负荷率约55%、52%、58%、64%，环比-13、-13、-14、0pct，尽管公司主产能所在山东省不属于高预警省份，预计产能利用率有所下滑，生产效率受到影响；(3)成本端，一方面Q2 高价木浆成本预计在Q3 逐步消化(木浆原材料库存约3-5 月)，根据卓创数据，Q2 针叶浆、阔叶浆均价5162、6777 元/吨，同比+38%、+48%；另一方面7 月份以来能源价格迅速提升，Q3 国内主要港口、主要地区动力煤均价为1,082、821 元/吨，同比+88%、62%，公司能源占成本比重约10%，原材料和能源成本提升对公司毛利率产生影响。
预计Q4 纸价平稳、纸浆成本回落对冲能源成本上升，盈利将环比改善：(1)目前文化纸价格处于近五年的底部区间，9 月受双控政策影响行业开工负荷显著下降，社会库存和企业库存下滑，考虑到Q4 文化纸新增产能释放，预计纸价将平稳运行；(2)目前棉花价格上行，为2010 年7 月份以来最高水平，溶解浆的下游产品粘胶短纤(与棉花有一定替代关系)价格迅速反弹，10 月价格环比提升14%，预计溶解浆高价仍有支撑；(3)10 月箱板纸整体去库情况良好，废纸成本提升、纸厂检修影响下头部厂商提价100 元/吨，预计Q4 价格稳中有升；(4)盈利端，预计Q4 纸浆成本将环比下滑，Q3 针叶浆、阔叶浆均价为6244、4727 元/吨，较Q2 均价-8%、-8%，浆成本下滑将对冲能源价格提升，Q4盈利有望环比改善。
投资建议：我们预计太阳纸业2021-2022 年营业收入分别为303.5、348.8 亿元，同比增长40.6%、14.9%；归母净利润分别为34.8、39.7 亿元，同比增长78.0%、14.2%；对应P/E 为8.8x、7.7x，维持“买入”评级。
风险提示：经济下行影响需求；原材料价格波动等。
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