策略：均衡配置，聚焦内循环

　　回顾：我们7月观点是波动加剧，易守难攻，认为驱动市场风险偏好上升的因素在转弱，配置思路偏保守，建议提高蓝筹股和行业龙头股的配置比例，但事后来看，7月行情的演绎远超我们预期，尤其是7月上旬的逼空式上涨，是我们此前没有预计到的。从行业涨跌幅来看，7月涨幅最高的是消费者服务和国防军工，对应免税和军工两大题材，此外金融周期板块也在7月普遍补涨，而6月表现最强的TMT板块在7月整体表现靠后。我们7月金股组合表现稳健，上涨9.72%，中泰金股组合自2017年2月成立以来，累计组合收益136.7%，相对沪深300的超额收益为98.1%，7月金股组合中表现较好的是龙蟒佰利(27.46%)、安达维尔(26.86%)、闻泰科技(+20.84%)等。

　　全球大类资产表现仍然指向流动性的逻辑强于基本面的逻辑。我们在月初提到三个可能压制市场风险偏好上行的因素，一是全球与国内流动性宽松环境均在边际转弱；二是疫情二次爆发的概率在上升；三是经济强复苏缺少验证信号。目前来看，以上三点仍然成立，只是对于全球资本而言，可能最重要的是第二点，市场在疫情与经济复苏力度之间权衡，疫情加重，宽松预期得到强化，而经济复苏过快反而会导致货币政策收紧，事后来看，疫情的第二浪其实是个很好的买点。大类资产来看，7月美元指数下跌4%，是最强变量，主要有两方面原因，一是欧洲和中国的复苏力度好于美国，二是第二轮刺激计划导致市场对美联储的货币宽松预期强化，与以往美元走弱带动大宗商品走强的逻辑不同，这次表现最好的资产是白银和A股，全球大类资产表现仍然指向流动性的逻辑强于基本面的逻辑。目前来看，美元空头交易过度拥挤，非商业净头寸已经处在历史极值区域，后续应提防美元指数反弹带来的资产价格反噬。如果看国内大类资产表现，其实与全球逻辑类似，以南华工业品指数来看，4月以来工业品价格一直缓慢复苏，这可能也是对宏观基本面状态的最好刻画，而相对于基本面，债券市场最关注的是货币政策，6月之后随着央行态度明确，债券市场经历了显著调整，而近期表现也进一步反映了市场对政治局会议的解读，对应到股票市场的边际变化是，这意味着单纯靠流动性拔估值的逻辑面临终结，整个二季度，股市反映的主要逻辑是流动性宽松推升成长股估值，经济预期其实是与商品、债券市场一致，科技、消费表现强，金融、周期一直趴在底部，只是近期开启了一轮补涨，而后续演绎，取决于宏观逻辑的变化，比如社融继续高增，工业品价格继续回暖等。流动性边际收紧与基本面弱复苏结合的背景下，我们认为市场依旧走结构性行情。中长期来看，我们维持股票>商品>债券的判断，一是宽信用趋势没有被证伪，二是需求仍在缓慢恢复，盈利有好转的迹象。

　　7月以来的行情，是一系列事件碰撞之后的产物：增量资金是基础，机构调仓是催化剂，市场情绪是放大器。前面我们主要说的是宏观流动性宽松的逻辑，但真正决定股市的是增量资金，没有强的宏观逻辑时候，资金面是近期最重要的逻辑。主要增量有三类，基金、北上、两融。7月资金流向来看，主要增量来自新成立基金和场内融资，合计贡献近5300亿，接近历史最高水平。相对于两融的交易属性，新发基金的配置属性更强，也是这轮行情的主要推手，市场强弱取决于居民储蓄入市的速度和规模，取决于基金发行节奏。回顾6月行情，创业板快速上涨后，估值过高导致机构开始产生调仓意愿，而月初调仓首先考虑的是中报业绩的确定性，再加上资本市场改革预期的催化，券商被选为7月上旬行情的主线，之前这类股票的头寸很少，逼空式的调仓带动了整个传统蓝筹股的补涨。权重上涨驱动指数突破前高，赚钱效应短期快速放大，散户资金开始大量入场。随后在监管层主动降温、IPO提速和外部事件干扰下，风险偏好触顶回落，7月中旬之后市场开始震荡整理重新选择主线。近期，市场开始涌现一批新热点，如疫苗产业链(运输、原料、包装)、新消费品(元气森林、手表、NMN)等，但这些热点的板块承接力较弱。量价匹配的角度，当前的市场成交量与指数区间处在合理位置，成交量不能萎缩是指数继续向上进攻的前提，这个角度来看，金融周期板块可能仍是指数空间进一步打开的关键。

　　8月配置思路上，在估值整体偏高，又缺少强宏观逻辑的背景下，我们认为组合配置更具优势，大的方向围绕新经济细分龙头，结构上倾向中短期逻辑更强的领域，如受益政策导向的内循环(医疗、教育、军工等)、5G+AIoT应用场景(消费电子、信创、新基建等)，资产整合与国企改革等。自上而下，结合我们各个行业月度组合，2020年中泰证券8月金股如下：智飞生物、宁波银行、创业慧康、闻泰科技、晶丰明源、山煤国际、振华科技、科顺股份、乐歌股份、科技50ETF。

　　风险提示：

　　每月研究观点和重点推荐标的基于各行业组对未来一个月的基本面和盈利情况判断，各行业在做出最后推荐有其经济和政策前提，可能会存在经济和政策与我们预期不一致的情况。

（文章来源：中泰证券研究所）