上半年归母净利润下滑必不可少受到新冠肺炎疫情影响，对于增收不增利的现象，该公司表示，“一方面，受全球疫情影响，国内外原材料价格上涨，饲料企业生产成本增加。另一方面，上半年光伏行业面临复产用工紧缺，物流效率低下、原辅材料供应紧张等不利因素，致使光伏产业链企业库存有所积压，行业开工率不足，产品价格下跌”。

　　需要注意的是，2016年—2019年，该公司应收票据呈增加态势，应收账款虽然于2019年有所下降，但下降的主要原因是执行新金融工具准则，应收银行承兑汇票在2019年体现为应收款项融资。上述两项规模的增加侧面反映出该公司销售回款质量相对较低，在一定程度上加大了财务负担。

　　此外，《投资时报》研究员发现，进入2020年以来，该公司频繁募集资金，并于2020年4月发布了《2020年度非公开发行股票预案》，拟募集资金60亿元用于太阳能电池项目及补充流动资金，此次发行预案也引起了证监会关注。

　　同时，通威股份控股股东质押比例较高，控股股东实际持有该公司股份为19.98亿股，累计质押9.71亿股，占所持股份比例的48.61%，占通威股份总股本的22.65%。

　　上半年增收不增利

　　公开资料显示，通威股份主营业务涵盖饲料及产业链、光伏新能源，其中，光伏新能源业务条线主要包括高纯晶硅业务、太阳能电池业务、光伏发电业务。

　　该公司于近日公布的2020年半年度财报显示，其上半年实现营收187.39亿元，同比增加16.21%；实现归母净利润10.1亿元，同比下降30.35%。可以看到，通威股份营收规模在实现扩张的同时，归母净利润却下降超三成，存在明显的增收不增利情况。

　　《投资时报》研究员留意到，今年上半年，该公司农牧及光伏业务产销量有所提升，这也是其营收增长的主要原因。其中，饲料销量为233.29万吨，同比增长14.95%；太阳能电池及组件业务实现销量7.75GW，同比增长33.75%；高纯晶硅销量为4.50万吨，同比增长97.04%。

　　而其归母净利润的下滑或与光伏行业产品市场价格下降相关。据行业咨询机构集邦新能源官网披露的数据，2020年上半年，硅料价格整体呈现下降趋势，其中，多晶用料由72元/kg降至56元/kg上下，降幅约为22%；单晶用料由51元/kg降至36元/kg左右，降幅约为29%。

　　此外，受新冠肺炎疫情影响，今年上半年光伏终端需求延迟，行业开工率普遍下调，太阳能电池市场价格同比下降30%左右。具体来看，2020年1月至6月，通威股份多晶电池(金刚线157)由0.64元/瓦降至0.5元/瓦；单晶PERC电池中，单/双面156.75由0.98元/瓦降至0.78元/瓦，单/双面158.75由1元/瓦降至0.8元/瓦，单/双面166由1.02元/瓦降至0.8元/瓦。

　　不过，有消息显示，今年7月19日保利协鑫新疆多晶硅工厂精馏装置发生闪爆，影响光伏硅料供给约4至5万吨产能。为应对供给紧缺，自今年7月份至今，硅料市场价格缓步抬升，通威股份电池片产品也有所提价。

　　然而，分析人士认为，产品提价或只是短期内市场供需失衡的一种策略，市场上下游的博弈结果会影响提价的可持续性以及产品销量等情况，产品提价是否一定能使得该公司下半年归母净利润录得同比正增长仍待市场检验。

　　通威股份2020年1月—8月电池片产品定价(单位：元/瓦)

数据来源：据通威太阳能官网公示数据整理

　　应收款项规模上升

　　自2020年年初至今，通威股份已成功发行2期超短期融资券及1期中期票据，实际发行总额合共12亿元。同时，其已于2020年7月发布第三期超短期融资券募集说明书，发行金额为5亿元。若此次成功发行，则今年年初以来，通威股份将共计筹集资金17亿元。

　　《投资时报》研究员注意到，截至2020年6月末，该公司资产负债率为56.8%，较2019年末下降4.57个百分点，但若将时间维度拉长来看，2016年—2019年，其资产负债率处于上升区间，分别为44.85%、46.36%、60.43%、61.37%。

　　资产负债率作为衡量企业财务风险的重要指标，若其在较长的业绩周期内处于上升通道，则可能带来现金流的不足。

　　数据显示，通威股份经营活动产生的现金流量净额已由2016年的29.16亿元降至2019年的23.57亿元，且根据该公司披露的2020年半年报显示，其上半年经营、投资及筹资现金流量同比均为负增长。

　　进一步分析来看，2016年—2019年，该公司货币资金、应收票据、应收账款、应收款项融资、预付款项占当期流动资产的比例分别为63.87%、61.36%、66.97%、69.88%，上述四项作为变现、支付能力较强的流动资产，占比由2016年的63.87%增至2019年的69.88%，上涨6.01个百分点，看似该公司流动资产质量和结构表现不错，但若剖析来看，或许并非如此。

　　其中，该公司应收账款由2016年的5.76亿元上涨至2019年的16.72亿元，涨幅高达190.28%，应收票据则由2016年的5.66亿元增加至2018年的10.51亿元，增幅高达85.69%，后于2019年降至4.57亿元。

　　而通威股份变现能力最强的货币资金则由2016年的36.53亿元降至2019年的26.93亿元，降幅为26.28%。

　　可以看到，该公司应收账款及应收票据规模大幅上升，在一定程度上反映出其近几年回款质量走低，资金回收较慢自然加大财务风险。

　　通威股份2016年—2019年资产负债率情况(%)

数据来源：根据公司年报整理

（文章来源：投资时报）