竞争优势：企业积淀深厚，多维优势有待激发。品牌优势：公司为国内品牌矩阵最完善的化妆品企业。其中佰草集具有深厚的历史底蕴，随着渠道调整与品牌年轻化推进有望重回高增长通道；玉泽占据功能性护肤风口，正处于高速成长期，2020年收入规模有望突破10亿，成为第二梯队的领导品牌。渠道优势：相较同业，公司渠道分布最广，并于2019年进驻免税渠道。同时，公司启动数字化运营，构建全渠道会员运营平台，打通各渠道会员数据，透过营销裂变，招募新会员。研发&生产优势：公司2019年研发投入1.8亿，遥遥领先同业，并始终与科研机构和医疗机构保持密切合作。公司拥有五个自有工厂，其中青浦工厂2019年产能利用率仅34%，仍有较大提升空间。

　　未来看点：内部机制有望理顺，静待业绩释放。人事变革：新任CEO为欧莱雅前高管，善于驱动转型变革，有望推进公司组织架构改革，理顺渠道和品牌，提升运营效率，驱动百年国货龙头二次增长。渠道创新：加强电商自营团队建设和能力培养，弥补线上短板，线下渠道积极创新，推进线上线下一体化。营销创新：与知名IP跨界联动，利用情怀制造话题度并拓宽客群；重视站外流量，紧抓微博、微信、小红书、抖音等社媒营销红利，推动品牌知名度并转化购买。

　　投资建议：预计公司2020-2022年营收分别为76.43亿/88.30亿/98.59亿，归母净利润分别为5.07亿/6.39亿/7.69亿，对应PE分别为58倍/46倍/38倍。给予“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧；品牌调整不及预期；业绩改善不及预期。

（文章来源：东北证券）