军工通信和军工电子领域顺周期属性提供高成长。公司通过并购鼎屹信息、星波通信、志良电子(拟收购)完成军工领域布局。鼎屹信息主要产品为光学模块、整机及图像处理系统，星波通信主要产品为射频、微波器件及模块，志良电子主要产品为雷达电子战。志良电子和星波通信主要客户均为军工科研院所、军工厂等，经过多年的发展，其在各自领域均已赢得客户认可并积累了稳定、优质的军工客户资源；成都鼎屹已成功研制军工红外产品，有望借助志良电子和星波通信成熟的军工市场渠道，加大军工业务开拓力度。十四五新装备列装、老装备升级和军贸背景下，公司在导引头和电子侦察领域将充分受益，尤其受益于导弹的放量高景气度。预计明年由军工领域贡献的利润占比将达到一半左右水平。

　　电力、铁路和轨道交通领域抗周期属性奠定基本盘。我国电网资产由传统检修模式到状态检修模式过渡，检测、监测设备在各级电网公司的配置率逐步上升。公司在电力检测、监测方面掌握全设备、多方位技术，从电磁学向光学、化学、声学多功能产品延伸。铁路和轨道交通领域，银川卧龙是原铁道部牵引变压器科技创新的重要合作单位，拥有较高且稳定的市场份额。银川卧龙纳入上市公司体系之后，和原电力检测、监测设备领域形成较强协同作用，助其较快进入铁路市场。

　　盈利预测：预计2020~2022年营收为15.41、19.14、21.51亿元，归母净利润为3.23、4.41、5.25亿元，当前PE为25.87、18.95、15.92倍，特殊客户订单增加显著提升估值，上调目标价，维持“买入”评级。

　　风险提示：系统性风险，军工通信产品订单确认不及预期。

（文章来源：东北证券）