来源：中标公告

　　业内人士直呼：“太低了！”

　　每家承销费仅10余万

　　招标公告显示，中标的两家券商将分别担任该央企下属公司（即发行人）的交易所市场公司债券发行牵头主承销商和联席主承销商，完成公司债券不超过21亿元额度的注册发行工作。

　　按照承销规则，两家券商各承担发行额度50%的承销工作，发行人将以2家中标机构报价的算术平均值作为债券发行承销费统一标准。

来源：中标公告

　　照此计算，牵头主承国泰君安报出的总承销费率为0.015%，联席主承中信证券报出的年化承销费率为0.010%，取算术平均值为0.0125%，21亿元公司债券的发行承销费仅为26.25万元，每家券商分得的承销费仅13.125万元。

　　北京某大型券商投行人士小张（化名）对中国证券报记者表示，十几万元的承销费连人工费都抵不了，肯定不是为了赚钱。就单个项目而言，如此规模的项目，收费一两百万是正常的。

　　“这么点承销费肯定无法覆盖成本的。”华南某中型券商投行人士小刘（化名）也对记者这样表示。

　　背后原因几何？

　　一，冲规模、冲排名

　　小刘对记者表示，券商的债券承销业务本来就以跑量为主，再加上近年来大券商为了冲规模、冲排名，都把价格压得很低，大打价格战。现在国企项目都走招投标，评标时一个关键的衡量因素就是投标人的规模排名以及市场份额。例如，上述招标公告中提到，发行人根据投标机构主承销商债券发行能力、服务方案、服务团队、支持程度以及费用报价等因素择优选取，其中发行能力的衡量因素便是规模及排名。

　　小张表示，对于大型头部券商而言，冲规模和排名不仅仅为了拿项目，对公司而言也是一种荣誉。

　　此外，券商分类监管规则中提到，“上一年度承销与保荐业务收入位于行业前 5 名、前 10名、前 20 名的，分别加 2 分、1 分、0.5 分。”

　　据Wind数据，2019年债承规模排名前十的券商大部分为大型券商，10家券商合计债券承销规模为48719.59亿元，市场份额占比达64.02%，头部集中效应十分显著。

　　2019年债券承销规模排名前十的券商

来源：Wind

　　二 、建立合作关系

　　华东某大型券商投行人士小孟（化名）对记者表示，券商报出如此低的费率，考虑的因素往往很多。类似这种央企大集团下属的肯定不止一个公司主体，也不可能只发这一次债，第一次报出很低的费率，建立较好的关系，可能也是为了后续拿项目方便。有的发行人招标时，会要求过往有过合作的承销机构参与投标，第一次如果做不进去，后续可能更没机会。

　　不过，小张表示，现在国企央企的项目基本都要有招投标流程，关系再好也有变数。此外，按照行业惯例，即便发行人承诺后续给项目，也往往是空头支票。

　　三，发行人招标时可能已有限价

　　小孟认为，也要考虑发行人在设计评标方案时，其中评分规则有没有设定限价范围以及价格分的权重。如果发行人在标书中已经把限价限到很低，或者评分规则里价格分权重占比很高，券商为了中标可能会报出更低的费率。

　　这也解释了为什么上述项目中，参加投标的券商均为大型券商。

　　小刘认为，小型券商有时可能达不到招标的入围门槛，即便参加了，价格方面可能也没优势。

　　监管整顿投行间价格战

　　针对投行之间的价格战，监管部门多次出手整顿。

　　2020年4月27日，针对海南发展(行情002163,诊股)控股选聘发行中期票据主承销商，最终中信证券和兴业银行(行情601166,诊股)中选，承销费率仅为0.03‰一事，交易商协会表示已关注到海南发展控股这一事件，并根据有关规定启动了自律调查，若相关方在业务开展过程中存在违反自律规则的情况，将依据有关规定予以自律处分。

来源：交易商协会官网

　　2019年4月，广发证券(行情000776,诊股)就因存在低价竞争情形，被广东证监局采取责令改正的行政监管措施，成为监管开出的首例“价格战”罚单。

　　同年10月，证券业协会发布了《证券公司公司债券业务执业能力评价办法（试行）》，其中针对“价格战”等不规范行为，《评价办法》作出一定引导。譬如在公司债券业务能力指标中，下设公司债券业务收入指标、公司债券主承销项目数指标和公司债券承销金额指标三个子指标，其中收入指标为新添加的评价指标，而且评价权重占比一半。机构分析认为，监管此举的目的是全方位考评券商执业能力，引导市场不要恶性竞争去抢项目。