近期，有些回调风险在压制投资者情绪：(1)近期市场出现了一波10%左右的反弹，部分资金有兑现收益的意愿；(2)从过去10年的复盘看，市场在会前往往相对乐观，在会议期间往往表现不够稳定；(3)市场担忧未来欧美疫情反复。从100年前美国大流感的启示和新冠肺炎死亡率的年龄曲线看，即便未来疫情反复，其对经济的冲击很可能也会小于今年一二季度；(4)政府工作报告未设定经济增长目标加重了市场对未来政策不确定性的担忧。增长锚虽隐去，但货币锚凸显，对于政策无需过于担忧；(5)大博弈升级风险压制市场情绪，中长期来看，市场更多的反映的是企业创造货币化盈利的能力，外部压力越大，内部政策对冲的逻辑也就越顺畅。综上，我们认为市场创新低的概率较低。

　　从估值角度看，目前A股市值/M2为27.4%、历史估值分位为38.3%，略有低估，同时近期政策不存在大幅收紧的可能性，因而超预期因素所引发的短期回调意味着市场的性价比进一步提升，无需过于担忧。

　　行业比较：复苏进入数据验证期，寻找业绩改善的标的

　　从高频数据看，5月经济活动的恢复的确推动了新经济投资、传统基建、汽车、地产领域的景气向好。特别是四五月份基建、地产赶工，导致周期品价格普遍出现上涨，投资和生产恢复较快。下游汽车销量、房地产成交面积等在5月回暖进度较慢，在政策方向和基调已基本确立的情况下，后期市场关注重心将转向居民消费的复苏和企业盈利的恢复，后消费回暖的进度还需要进一步跟踪。

　　配置上建议着眼于业绩，把握不确定性中的确定。(1)消费品业绩确定性强，但估值已在高位，板块面临一定调整压力，建议长期投资者从“护城河”角度入手精选个股；(2)周期和可选消费方向上确定，进入数据验证期：在不搞“强刺激”的背景下，反映经济数据逐步改善的周期品和可选消费复苏进度预期放缓，但其中估值不高的汽车，业绩相对确定的小家电等，仍存在估值修复的机会；(3)科创“补短板”仍是中期行业配置主线：《政府工作报告》进一步强调了发展新一代信息网络，拓展5G应用，推广新能源汽车等新基建产业政策，支持受疫情冲击较大的行业恢复，支持在抗疫中发挥重要作用的电商网购、在线服务和“互联网+”等无接触经济，中期我们更看好云计算/电商/军工行业。

（文章来源：光大证券）