1、寻找“新路子”、不走“老路子”——松动总量目标，守住就业与脱贫底线

　　①今年在总量目标上最明显的变化自然是不再设置全年经济增速目标这一项。即使是在前期政策基调已经比较明确，但最终确认不设置具体增速目标仍然有重要的信号意义(虽然市场对此有部分预期)。除此之外，每年两会大家最关心的“铁公基”目标今年也未出现在报告中，至少为2015年以来首次。城镇新增就业和失业率的目标较去年有一定下滑，稳就业迫切性加大，“就业”一词在报告中出现了近40次。

　　②对经济刺激的问题，今天的报告在解释为什么不设置增速目标的时候提到，“要走出一条有效应对冲击、实现良性循环的新路子”，在扩大有效投资具体安排处提到“要优选项目，不留后遗症，让投资持续发挥效益”——某种程度上都是对稳增长会不会回到传统刺激方式(老路子)的回应。

　　2、财政货币政策：趋势上保持积极，但“不急于一时”、也不会“大动干戈”

　　①两会工作报告奠定了信用周期“缓慢扩张”的基调，从历史情况来看，信用周期从底部抬升的时候，一般不大会出现全面性“杀估值”。(如下图粉色背景所示)

　　②货币政策伴随财政政策在趋势上保持积极，但又“不急于一时”、也不会“大动干戈”的基调，使得今年大部分时候，市场整体仍然是区间震荡的格局。

　　3、如何稳住就业的基本盘？——中小企业纾困、稳市场主体

　　对于保障就业和民生，除了直接的财政支出以外，基本盘更在于稳住市场主体，尤其是中小企业和个体户。此次报告在企业减税降费上的篇幅占比明显高于过去几年。总量来看，2.5万亿的减税降费规模和大型银行普惠金融贷款增长40%的目标，都要高于去年的2万亿和30%增长。

　　4、根据两会工作报告定下的全年基调，A股的盈利预期有何调整？沪深300和创业板指的相对业绩趋势判断有何变化？

　　在前期的报告《推荐科技的心路历程——当我们谈论风格时，本质上在讨论什么？》中，我们曾经提到，短期1-2个月的风格变化可能受到诸多因素的干扰，比如利率、流动性、风险偏好、政策等，但是中长期趋势来看，相对业绩趋势的变化，对风格起到了决定性作用。

　　结合两会的定调，根据我们的盈利预测模型，我们预计，2020年沪深300的净利润增速为-5.9%，创业板剔除温氏的净利润增速为8.1%，中长期来看，盈利预测的相对业绩趋势变化仍然更有利于科技风格。

　　注：由于全球疫情、华为被限制等因素，后续盈利预测可能面临进一步调整，我们将持续保持跟踪。

（文章来源：天风证券）