《电鳗财经》文 / 杨力

　　        5月8月晚间，老百姓发布公告，公司控股股东老百姓医药集团有限公司(以下简称“医药集团”)计划通过大宗交易方式减持公司股份数量不超过573万股，减持比例不超过公司总股本的2%。

　　        截止本公告日，公司控股股东医药集团直接持有公司无限售流通股8124万股，限售流通股1795万股，共持有公司9918万股，占公司总股本的34.52%。

　　        控股股东突然减持是否属于“高位减持”?事实上，《电鳗财经》注意到，自今年年初至5月8日收盘，老百姓的股价上涨了23.86%，同期行业板块的涨幅为11.57%;从3月20日至5月8日收盘，老百姓的股价上涨了17.59%，同期所属行业板块的涨幅为9.04%;另外，从4月27日至5月8日的7个交易日内，老百姓的股价下跌了5%，同期所属行业板块下跌了0.46%。

　　        从涨幅以及时间跨度来看，老百姓控股股东的这次减持似乎不太像“高位减持”，而且从该公司近年来的业绩增长情况看，其控股股东也不至于对公司未来业绩增长信心不足。

　　        扣非净利润四年翻一倍

　　        2015年登陆A股市场的老百姓，其业绩增长可以用“稳扎稳打”来形容。2015年至2019年，该公司的扣非后净利润增速分别为19.89%、22.35%、21.29%、20.22%和14.86%。此外，该公司的扣非后净利润也从2015年的2.33亿元上升到了2019年的4.78亿元。

　　        财报显示，老百姓大药房是国内规模领先的药品零售连锁企业之一，该公司主要通过构建营销网络从事药品及其他健康、美丽相关商品的销售，经营品类包括中西成药、中药饮片、养生中药、健康器材、健康食品、普通食品、个人护理品和生活用品等。除药品零售外，该公司兼营药品批发与制造(主要为中成药及中药饮片制造)

　　        2019年，老百姓有88%的收入来自医药零售，11.7%的收入来自医药批发。该公司的综合毛利率在2019年减少了1.62个百分点。按药品销售收入划分，该公司来自中西成药的收入占比为79.5%。

　　        长中短期行业增长有潜力

　　        从老百姓的收入结构看，该公司大部收入来自医药零售。业内人士认为，长期来看，国家出台的各项医药政策对医药零售非常有利，因为2020年将是处方外流业绩兑现年。2019年是处方外流提速年，2020年料将是处方外流业绩兑现年，广东省成为第三个零售药店对接医保统筹的省份，推动全国处方外流进程。

　　        另外，新冠疫情期间，国家医保局出台“长处方”相关医保报销政策;全国两慢用药处方外流总规模超千亿，预计线下药店流出规模达317亿。就算按保守的估计方式，预计前五大药房市占率约为1.8-2.8%，利润增厚5000-9000万。两慢用药外流还驱动零售药店客流大幅增加，强化零售药店“低毛引流、高毛盈利”逻辑;此外，新冠状疫情促进互联网诊疗业务爆发，也是对处方外流的重要推手。

　　        中期来看，益丰药房、大参林、老百姓通过外延并购提升区域规模效应，区域优势逐步显现。2019年是行业分化元年，政策监管重拳频出，不合规中小药店逐步退出，5大药房优势显现。2020年是行业分化加速年，新冠疫情转移人流量至O2O，5大药房均大力布局O2O，获实质性利好。综合来看，未来3-5年行业分化将进一步加剧，有利于龙头药房整合市场，提高集中度。

　　        短期来看，2020年零售药店将获3大业绩增厚：首先，草根调研数据显示，无论销售额、客单价、客流量均有不同程度的增厚，预计今年第一季度业绩大概率符合预期或超预期，也就是说，第一季度疫情对几家药房有1000万左右增厚;其次，社保缴纳减免政策预计增厚全年业绩1-2%，预计将带来1000-1500万业绩增厚;最后，小规模增值税减免政策预计增厚全年业绩1-4%，4家药房预计平均有1000-2000万左右的业绩增厚。

　　        由此可见，2020年药房业绩有3000-5000万的利润增厚，与2019年增值税带来的增厚幅度近似。

　　        门店资源+物流优势+信息平台推动业绩增长

　　        事实上，借助行业发展的有利优势，老百姓在2019年进行了一波扩张。截至2019年底，该公司拥有直营门店3894家，新增门店709家。其中，新增直营门店466家，并购门店243家，关闭门店104家。从门店分布区域看，老百姓全年在华东地区门店数量新增最多为253家，闭店53家，期末门店数1252家;其次为华中地区新增门店225家，闭店31家，期末门店数1231家。财务数据也证实了这一扩张，2019年该公司有37.3%的收入来自华中区域，27.4%的收入来自华东区域。

　　        2019年，老百姓的旗舰店、大店、中小成店的数量分别为113家、208家、3573家，对应的日均平效分别为142/84/46元/平方米(含税)，综合平效为60元/平方米。

　　        除了拥有优质的门店资源外，老百姓还拥有行业领先智能化物流配送体系和信息化平台。2019年，该公司借助自由物流体系继续拓展全国性销售网络布局，目前公司已有4个区域物流中心，21个分级配送中心，仓储面积达到19万平方米，自有仓储占比超过40%。同时，该公司还通过BI系统、大数据平台、云数据平台、互联网APP等IT技术和大健康智慧服务平台建设项目等平台项目运营，提升经营管理效率。

　　        业内人士预计，2020-2022年，老百姓的EPS分别为2.23元、2.77元、3.38元，对应PE分别为35、28、23倍。该公司作为医药零售行业龙头企业，随着医改红利不断释放及公司向生产研发、分销渠道、零售终端、医疗服务进行全产 业链扩张，该公司核心竞争力有望进一步提升，带动业绩持续高增长。