硅片产品结构优化，盈利能力提升：公司2019年末硅片产能约40GW，预计一季度硅片出货在20亿片左右，一季度硅片价格维持稳定，M2硅片3.07元/片，158.75尺寸硅片3.32元/片，M6硅片3.47元/片。从出货结构来看，预计公司一季度大尺寸硅片占比提升较快，硅片成本方面158.75与M2硅片差距较小，但价格高出0.25元/片，M6硅片也有明显溢价，预计大尺寸产品提升显著带动公司毛利率上行，毛利率预计达到37%-39%之间。受疫情影响二季度需求相对偏弱，4月公司硅片价格调降约0.2元/片，预计后续仍有一定降价空间。从单晶硅片行业格局看，公司成本较行业内其余企业领先优势显著，行业即使进入落后产能出清阶段预计公司仍能维持20%以上毛利率。

　　组件复工良好，贸易渠道畅通：受国内疫情影响，公司2月份组件开工有所延迟，但公司产能及时恢复，在手订单交付较为顺利。预计公司1季度实现组件出货2GW以上。公司1季度组件出口预计高效产品占比较高，提升组件产品均价，组件毛利率维持高水平。

　　疫情影响逐步落地，产能扩张强化领先优势：海外疫情对光伏行业的影响逐步落地，目前欧美已经进入逐步复工阶段，海外需求有望陆续恢复。公司单晶硅片成本优势显著，在成本优势下公司硅片产能将继续稳步扩张，2020年末硅片产能有望达到65GW以上，云南二期与银川基地将陆续投产，硅片新项目投产将进一步降低非硅成本及保持龙头地位。公司166硅片与组件产品推进顺利，自身组件渠道推动、终端组件性价比与制造端的兼容度将促进M6市占率快速提升，高效组件也将提升公司整体盈利能力。

　　业绩预测：预计公司2019-2021年EPS分别为1.37、1.56和1.96元，维持买入评级。

　　风险提示：产品价格降幅超预期；组件出货不及预期。

（文章来源：东北证券）