今年一季度，券商行业既在传承“看天吃饭”的衣钵，但“亦水亦火”的市场环境更加考验各券商自身的经营能力，行业业绩呈现明显分化。

　　截至4月10日晚间，38家上市券商（含国联证券）均发布了3月月报。受疫情蔓延下全球股市“狂跌”影响，A股也呈现震荡下跌态势，逾七成券商单月净利润出现环比下滑。中信证券(行情600030,诊股)以28.05亿元的营收、12.30亿元的净利润稳居第一。

　　3月业绩出现了个别券商净利润高于营收的“怪现象”，海通证券(行情600837,诊股)6.18亿元单月净利润高于4.63亿元的营收。研究人士认为，上海多家券商报告期内收到政府补助，算入营业外收入，增厚净利润，海通证券或受此影响；光大证券(行情601788,诊股)5.10亿元的净利润，较6.17亿元的营收相差不多，因其收到子公司分红款项、获得政府补助以及工资总额调整等，对净利润产生影响。

　　券商一季度业绩亦初见雏形，以券商母公司月报业绩简单相加，36家有同比数据的上市券商合计实现营收647.83亿元，同比下滑2.49%；实现净利润276.41亿元，同比下滑9.19%。

　　就目前披露业绩预告来看，可谓“一半是海水，一半是火焰”。中原证券(行情601375,诊股)净利仅1700万左右，大幅下滑86%，太平洋(行情601099,诊股)、财通证券(行情601108,诊股)净利下滑幅度也超过70%；国海证券(行情000750,诊股)、华林证券(行情002945,诊股)、浙商证券(行情601878,诊股)则成为最大赢家，国海净利大增近90%，华林、浙商大增超70%。

　　此外，光大证券一季度净利润为9.68 亿元，而其2019年全年净利仅收获5.68亿元，也就意味着，光大一季度的净利已接近去年全年的2倍（一方面是去年大幅度计提减值影响净利润，另一方面是今年获得政府补助以及子公司分红等，实际盈利情况以季报披露为准）。国海证券一季度3.19 亿元净利润，已超过去年全年净利（4.88亿元）的60%。

　　国务院金融委召开会议强调要发挥好资本市场的枢纽作用，凸显资本市场重要战略地位。此外，4月9日，《中共中央、国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》正式公布，这是中央第一份关于要素市场化配置的文件，其中提到要推进资本要素市场化配置，具体包括完善股票市场基础制度，加快发展债券市场等四方面内容。券商是资本市场核心载体，资本市场改革将依赖于券商全面落地，同时券商也将直接受益于改革红利。

　　近七成券商3月营收环比下滑

　　单月业绩来看，有8家券商（母公司口径）营收超10亿，中信证券以28.05亿元的营收居首，申万宏源(行情000166,诊股)、国君、华泰证券(行情601688,诊股)单月营收超15亿。也有11家券商单月营收不足2亿，其中两家券商营收为负，兴业证券(行情601377,诊股)单月营收-1.51亿元，红塔证券(行情601236,诊股)为-2571.61万元。

　　营收环比来看，38家券商中只有12家实现营收环比增长，申万宏源证券单月营收16.65亿元，环比增幅56.10%，增幅居首；国元证券(行情000728,诊股)因收到子公司分红2.5亿元，环比增幅四成，不过在合并报表中将会抵消。西南证券(行情600369,诊股)、太平洋证券营收环比增幅超30%，不过此前业绩基数较小。

　　包含上述两家单月营收为负的券商在内，共有26家上市券商3月份营收环比下滑，海通证券单月营收4.63亿元，同比、环比下滑均超过七成，分析人士认为或是投资业务业绩表现较差所致。

　　今年3月份，虽然国内疫情逐渐受控，但海外疫情大蔓延，全球股市陷入大跌，受此影响，自中旬开始，A股连续震荡下跌。3月份上证综指整体跌幅4.51%，振幅14.84%。期间最高点曾突破3000点大关，最低探至2646点的低位。再回望去年同期，正处于牛市的上攻阶段，3月份上证综指整体涨幅5.09%。这一增一减之间，或对自营业务体量较大的券商业绩影响颇大。

　　同比来看，剔除中银证券(行情601696,诊股)和红塔证券（无可比数据），36家券商中有28家营收同比下滑，占比近八成，财通证券、长江证券(行情000783,诊股)、海通证券、东吴证券(行情601555,诊股)单月营收下滑超过7成。

　　13家券商单月净利环比增长

　　再来看单月净利润，中信证券依然居首，母公司3月净利润12.30亿元，申万宏源证券、国君、华泰、招商、海通的净利润均超6亿元。值得注意的是，海通证券虽然单月营收4.6亿元，但是净利润却有6.18亿元，环比下滑幅度也大为缩窄，有分析人士表示因公司收到政府补助算入营业外收入所致。

　　上述分析人士表示，近日，上海券商均不同程度收到了政府补贴，所以多家上海券商3月份利润率较高。

　　单月出现亏损的券商数量有4家，分别为兴业证券、财通证券、红塔证券以及中原证券 ，其中兴业证券单月亏损额2.52亿元，有大型券商非银首席表示，或因投资业务表现比较差所致。

　　有13家券商单月净利润环比正增长，其中太平洋、光大证券、国元证券单月净利润环比增幅超100%。 国元证券单月净利润1.17亿元，如上述所述，因收到了子公司2.5亿元分红款致母公司利润环比增加116%。光大证券以5.10亿元的净利润环比增幅142%，该公司表示，光大证券（母公司）本期因收到子公司分红款项、获得政府补助以及工资总额调整等因素，对本期净利润产生影响。日前光大证券公告显示，公司2020年以来从上海市静安区财政局获取1.53亿元的发展扶持金，并从深交所获取了1711万的印花税代征手续费返还。

　　一季度业绩呈现分化

　　3月月报陆续披露，券商一季度业绩基本可见雏形。就月报母公司数据简单相加来看，一季度中信证券以78亿元的营收、32.72亿元的净利润均位居行业第一，同比增幅27%和11.26%。招商证券(行情600999,诊股)、国信证券(行情002736,诊股)、中信建投(行情601066,诊股)、华泰证券营收均超40亿元，跻身前五。

　　海通证券母公司虽然营收排名不在前列，但20.98亿元的净利润位居行业第二；中信建投证券母公司一季度净利润18.91亿元，同比增幅三成，排名第三，成为业绩“黑马”。不过仍需提及的是，本文业绩仅为母公司口径，各家券商的整体业绩以季报披露为准。

　　36家有同比数据的上市券商中，有16家券商一季度净利润同比实现正增长，20家同比下滑。中原证券、财通证券、太平洋证券净利润同比下滑超七成，国海证券、华林证券、浙商证券的净利润同比增幅超过七成。

　　目前也已经有三家上市券商发布了一季度业绩预告。西部证券(行情002673,诊股)一季度实现归母净利在2.4至2.66亿之间，同比下降58.59%-54.23%；国元证券归母净利润为2.83亿元他，同比下滑三成；华林证券归母净利润1.56至1.66亿元，同比增长68.97%至79.77%。

　　西部证券称，一季度受国内证券市场波动及疫情影响，公司自营业务收入大幅下降，经纪、投行业务稳中有升；国元证券的自营权益投资和客户资管业务等收入同比减少，再加上股票质押业务计提信用减值损失同比增加，致净利减少；华林证券表示，一季度证券市场行情大幅波动，两市交投活跃，公司各项业务稳步发展，经纪、投行业务等收入较去年同期实现大幅增长。

　　从市场表现来看，一季度经纪、投行、资管业务整体都趋于稳中增长的态势。一季度上证指数整体下跌9.83%，深证成指整体下跌4.49%，但交投较为活跃，据wind数据，一季度两市股、基累计成交额97.51万亿元（含A股92.10万亿、B股288.21万亿、基金成交5.38万亿），较去年同期增加63.26%。根据去年行业平均净佣金率万分之3.49来计算，一季度经纪业务佣金净收入为340.31亿元，较去年一季度该项收入221.49亿元大增约五成。

　　投行业务来看，据wind，一季度投行股权承销收入28.57亿元，同比大增65%。虽然受疫情防控影响，IPO上会进度稍有影响，但自从3月6日证监会开启“云发审”之后，IPO审核顺利推进，过会率和过会数量都较去年同期高出不少。

　　目前来看，数家券商单月亏损、一季度业绩下滑幅度较大，原因多出自证券投资业务，自营业务这个占券商营收比重最大的板块，正在波动较大的市场中经受考验。

　　资管子公司业绩趋于改善

　　券商资管或已走出灰暗时刻，同比业绩呈现改善态势。13家券商资管子公司发布了3月份业绩情况。华泰证券（上海）以2.08亿元单月营收居首；海通资管以0.91亿元净利润暂居第一。

　　2月，12家券商资管子公司合计净利润同比增加71%，国泰君安(行情601211,诊股)当时分析认为，资管业务收入同比连续2个月增长，全年改善有望超预期。而从3月份业绩来看，多家券商资管业绩同比继续增长。

　　其中表现较为突出的是海通资管和财通资管。财通资管营收1.18亿元，同比增幅115%；净利润0.18亿元，同比增幅163%。海通资管营收1.4亿元，同比增幅近九成，净利润同比增长130%%。

　　一季度来看，10家券商资管子公司营收同比增长，财通资管3.5亿元的营收同比增幅142%，位居第一；10 家净利润同比增长，依然是财通资管增幅最大。长江证券（上海）、银河金汇、东方资管净利润同比略有下滑。

　　看好券商行业长期逻辑

　　4月7日，国务院金融委召开会议，总结近期金融支持疫情防控和经济社会发展工作进展，部署下一阶段重点任务。这是疫情发生后金融委的第十次会议，体现高度重视金融支持疫情防控的态度。此次金融委强调要发挥好资本市场的枢纽作用，凸显资本市场重要战略地位。

　　4月9日，《中共中央、国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》正式公布，这是中央第一份关于要素市场化配置的文件，其中提到要推进资本要素市场化配置，具体包括完善股票市场基础制度，加快发展债券市场，增加有效金融服务供给，主动有序扩大金融业对外开放等四方面内容。

　　瑞银证券分析师曹海峰表示，政策放松信号进一步强化，或利好证券行业和证券IT行业。预计未来在提升成交量方面进一步的政策可能包括：融券（科创板的转融通制度推广到主板），衍生品（股指期货交易的进一步放松，新衍生产品推出），券商交易接口放开政策落地，大股东减持要求的放松和进一步引导中长期资本入市。

　　中信建投证券非银首席赵然认为，当前券商行业的核心驱动是货币政策（流动性）、资本市场政策（中期红利）、市场表现，同时也要考虑疫情带来的经济冲击以及负面情绪影响。当前环境下，中国具有更多的货币和财政政策空间，近期由于疫情影响，利率显著下行，流动性宽裕。

　　政策层面，无论是证券法落地、科创板设立、再融资放开、新三板改革、两融新规放开、公募基金投顾试点、全面深改十二条等，核心目的都是围绕“打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”的总目标，以实际行动落实金融供给侧结构性改革，金融服务实体经济。

　　华泰证券沈娟团队认为，券商是资本市场核心载体，资本市场改革将依赖于券商全面落地，同时券商也将直接受益于改革红利。

　　疫情冲击也是券商经营不得不考虑的因素，赵然认为，海外疫情热仍在发酵，而欧美日等经济体货币政策空间不大；受疫情影响，国内一季度经济数据不佳，市场未充分反映，在经济数据披露之前，市场会有回调压力。目前来看，经济数据已经被市场预期且对券商业绩影响不大。