3月29日晚间，皖通高速(行情600012,诊股)发布2019年年度报告。

　　数据显示，皖通高速（600012）各项经营指标均在良性区间，保持了一贯的稳健风格；然而受新冠疫情下高速公路免收通行费冲击，公司表示2020年业绩存在较大不确定性，并期待相关配套保障政策能够尽快出台。

　　2019年度经营稳健

　　皖通高速主要投资、建设、运营及管理安徽省境内的部分收费公路，通行费收入是其主要收入来源，常年占比超90%，具有资金密集、投资回收期长但收益相对稳定等特点。

　　2019年度，皖通高速实现营业收入29.5亿元，同比下降0.69%，归母净利润为10.98亿元，同比下降2.27%。营收和利润整体平稳，季度分布也较为平均。

　　公司收入保持了一贯的高质量特点，经营活动产生的现金流净额为18亿元，达净利润的1.6倍，同比增长0.83%；尤为值得一提的是，公司应收账款余额为0，实现了“颗粒归仓”。记者查阅了多家高速公路板块上市企业财报，能够做到零应收账款的公司极为罕见。

　　报告期内，公司实现通行费收入27.5亿元，同比增长2.15%，圆满完成年初制定的27.31 亿元目标。整体通行费收入虽有所增长，但毛利率却下滑了1.54个百分点。究其原因，主要是连霍高速、 宣广高速等路段因使用年限长、路况变差，导致公路养护成本同比增长44.68%至1.96亿元，拉低了整体毛利率。

　　分路段而言，皖通高速营运的收费公路中，除合宁高速、宁淮高速天长段通行费收入有所下滑外，其他高速公路通行费均呈上升趋势。其中，205国道天长段新线表现优异，在通行费收入增长15.69%同时，毛利率提升9.47个百分点，盈利能力大幅增强；宁宣杭高速公路作为新通车路段，随着车流量提升，亏损面收窄，通行费收入同比增长19.04%，毛利率由-125.24%提升为-91.36%。

　　记者关注到，皖通高速各项减免金额继续快速增长，年度减免通行费10亿元，同比增长8.09%。其中，受ETC普及影响，安徽交通卡优惠减免金额增幅最大，全年共计减免2.75亿元，同比增长34.80%。

　　在分红方面，皖通高速也保持了与前两年相当的水平。根据预案，公司2019年度拟每10股派现2.3元（含税），共计派发股利3.8亿元，占归母净利润的34.76%。

　　业绩增长空间尚存

　　高速公路运营企业采用建设经营移交方式，被政府授予特许经营权，在建设完成后的一定期间提供后续经营服务并向公众收费，特许经营权需在相应期间进行摊销并计入成本。

　　作为高速公路行业的核心资产，特许经营权直接影响通行费收入规模、折旧摊销成本，同时也暗藏着“到期”的风险。

　　截至2019年末，皖通高速特许经营权账面价值为111.55亿元，占总资产的70%；年内摊销金额为5.9亿元，占营业成本比例超40%。值得一提的是，目前公司拥有的8条收费公路已进入成熟期，特许经营权到期时间集中于2026年-2032年，除宁宣杭高速外，经营期限均已过半。

　　合宁高速作为皖通高速的“扛把子”路段，全年通行费收入为8亿元，占整体通行费收入的30%，原定特许经营权到期日为2026年8月15日。近两年来，受“四改八”工程施工及竞争性路由分流影响，合宁高速公路车流量及通行费收入逐步下降。

　　记者关注到，合宁改扩建项目已于2019年底完工并通车运营。根据相关规定，实施高速公路改扩建，增加高速公路车道数量，可重新核定经营期限。据介绍，公司已向省政府申请核定收费期限，暂定延长收费5年，待竣工决算后将正式核定。此前天风证券(行情601162,诊股)研报分析称，合宁高速收费期限有望延长至2039年。随着车道扩容和经营权的重新核定，合宁高速车流量上升，通行费收入将步入收获期。

　　需要指出的是，合宁高速改扩建工程累计投入36亿元，将于2020年开始计提折旧摊销，届时将增加营业成本，若路段收入增长速度有限，将可能出现盈利水平下降风险。

　　近年来，皖通高速投资管理成效逐渐显现。2019年共确认参控股公司股权分红2.12 亿元，同比增长17.78%。2019年12月23日，公司践行“走出去”战略，参与由招商公路(行情001965,诊股)牵头，招商联合、浙江沪杭甬、江苏宁沪、四川成渝(行情601107,诊股)共六家企业组成的投资联合体，拟收购土耳其伊斯坦布尔第三大桥和北环高速公路及其运营养护公司 51%的股权和股东贷款。其中，皖通高速出资 4819.5万美元，将持有联合体7%股份。

　　对于未来发展，皖通高速表示将围绕“做大主业规模，创新多元发展，开拓国际市场”三大目标，做优高速公路主营业务，通过发行股份、购买资产的方式积极推动资产注入工作，培育新的利润增长点，向国际化、多元化发展。

　　疫情“黑天鹅”下亟待政策扶持

　　值得一提的是，稳定性较强的高速公路行业正面临疫情“黑天鹅”的冲击。

　　记者关注到，皖通高速在年度报告中并未对2020年度通行费收入进行预测，仅表示疫情期间通行费减免政策将对主营业务收入造成较大影响，年度经营目标具有较大的不确定性。

　　今年2月，交通运输部下发《关于新冠肺炎疫情防控期间免收收费公路车辆通行费的通知》，自2020年2月17日零时起到国务院批准的疫情防控工作结束期间，免收高速公路车辆通行费，具体截止时间另行通知。截至目前，全国通行费减免政策仍在执行中，对各高速公路企业2020年业绩带来了极大的不确定性。

　　记者查阅已发布的高速公路上市公司2019年年度报告，均提及了疫情对业绩的影响及相关应对措施。

　　与此前大部分减免政策仅针对特定车型不同，本次通行费减免面向所有类型的车辆，也就是说，自2月17日以来，通行费收入项下将“颗粒无收”。对于高度依赖通行费的高速公路通行费的运营企业来说，这无疑将是致命一击。

　　3月3日，国务院召开常务会议部署完善“六稳”工作协调机制，提出收费公路免费通行期间，对经营主体金融债务还本付息存在困难的，引导金融机构给予延缓付息、本金展期或续贷等支持。

　　皖通高速表示，建议国家能尽快出台相关配套保障政策，如给予高速公路企业适当的财政补贴、相关的税收优惠制度；与此同时，公司也将积极争取疫情专项贷款等优惠低息贷款，缓解资金压力。2020年度，公司拟向银行申请不超过20亿元综合授信额度，用于保障资金需求。

　　不过，总体来说，皖通高速的现金流还算充沛，整体资金成本较低。截至2019年末，公司货币资金期末余额为21亿元，交易性金融资产（结构性存款）4.2亿元，短期借款为0，银行贷款本金余额21亿元，均为长期借款，年利率为1.2%至4.9%之间，且仍有16.5亿元银行授信额度未使用；2019年度利息费用仅为1.2亿元。

　　招商证券(行情600999,诊股)研报指出，若高速高路免收通行费延迟至5月份以后，则高速公路的通行费收入（全年口径）对刚性支出的覆盖倍数将下降至1以下，动及企业的储备资金和信贷资源。

　　记者发现，行业内已经有个别上市公司开始准备“储粮过冬”了。吉林高速(行情601518,诊股)表示因疫情期间无通行费收入而面临一定的财务风险，决定2019年度不进行利润分配，以保证公司的现金流水平。

　　与此同时，吉林高速未来将综合采用短期融资券、银行借款、公司债券等多种债务融资方式以及增发股份等 股权融资方式筹集资金，通过各种融资渠道的合理配置，降低公司融资成本和财务风险。

　　另外，湖南投资(行情000548,诊股)亦表示2019年度不进行利润分配，以支持公司各项业务的经营发展以及流动资金需求。