目前定增市场“玩法”有较大变化：取消传统兜底协议，锁价发行模式悄然走俏。参与定增投资热情高涨，也同时催生了券商衍生品融资等业务机会。
中国基金报记者 张莉 章子林
再融资新规落地，券商参与定增市场的热情被迅速点燃，头部券商优势凸显。据券商投行人士透露，推进定增项目的进度和审批节奏均在加快，预计二季度市场会迎来井喷式增长。
据悉，目前定增市场“玩法”有较大变化：取消传统兜底协议，锁价发行模式悄然走俏，这也考验投资机构能力。参与定增投资热情高涨，也同时催生了券商衍生品融资等业务机会。此外，券商资管也在加快准备产品参与定增投资。
券商投行加速推进定增项目
再融资新规落地以来，定增市场异常火爆，各家券商尤其是头部机构布局定增项目的力度也在加大。
华南某券商投行人士透露，再融资新规落地后，不少机构对投资定增项目的热情高涨，上市公司和机构之间的线上路演和交流明显增加。“一方面，投资机构在寻找标的；另一方面，上市公司也倾向于转向定增融资的方式。作为中介机构，我们按需求对接，这方面的业务需求意向明显增多。”据他介绍，不少头部券商已确定了不少定增合同协议，多数来自新规前的储备项目或已过会的项目。
某头部券商投行部门相关负责人透露，再融资新规落地，迅速激活了定增市场，数百家公司积极发布定增方案或方案修改公告，头部券商都非常重视未来的定增市场。“无论是承揽还是承做项目，以及后续相关业务的开展，定增业务重新活跃，带动整个投行及财富管理部门的业务量。”
他说，无论发行人，还是资金方，对定增项目的热情比较高，审批的节奏也会加快。尤其是部分在抗击疫情方面做出突出贡献的企业，监管部门也会开放绿色通道、加快审批，原本需要6个月左右运作落地的项目最快可以缩短至两三个月。他预计二季度将会出现一波井喷式增长，定增项目业务收入也将成为今年券商创收的主要来源。
定增市场日益活跃，头部券商的优势凸显。数据显示，自2月14日至3月20日，按预案公告日统计，已有162家上市公司披露了定增预案。今年以来，两市定增预案数量达196个，募资超3000亿，同比增长超770%。从承销端看，仅中信建投(行情601066,诊股)证券(娓偂06066)一家，今年以来增发承销份额占比超四成。
锁价发行替代兜底对赌
由于再融资新规明确了“定价九折变八折”“锁定期从12个月变为6个月”等规则调整，上市公司募资条件放松，定增的吸引力大大增加。
一位熟悉上市公司融资的机构人士分析，定增在上市公司并购转型资本运作中具有极高的价值，如上市公司通过定增融资获得的现金进行资产购买，其组成的“三方交易”极大地拓展了上市公司转型的腾挪空间，也给市场增加了题材炒作的想象力，定增项目的收益有很大吸引力。
值得注意的是，这次再融资规则修订明确规定了禁止定增兜底。上述头部券商投行人士分析， “过去上市公司及主要股东、资金中介或关联方会通过抽屉协议，进行保底收益承诺或业绩对赌，有些大股东甚至直接认购资管产品劣后份额来做出投资安全垫。在新规后，这类操作就不可能了。”
上述熟悉融资的机构人士透露，目前定增市场正在用锁价模式取代业绩对赌模式。
以凯莱英(行情002821,诊股)为例，再融资规则修订落地后，即火速面向高瓴资本推出定增方案。高瓴资本以锁价模式确定了成本价格，同时附上认购相关协议，若定增发行前股价大跌超出成本价，则协议取消。
“当定增方案公布后，股价大涨，这类锁价定增的操作对市场形成了巨大的吸引力。可以预计，未来这样确定发行对象后，锁价发行并附带相关认购协议的模式将成为定增市场的新玩法。”上述机构人士表示。
另一方面，不少上市公司大股东也积极参与本公司的定增项目，不少定增方案的确定对象是上市公司实控人或大股东，认购自家定增份额蔚然成风。这也催生了券商的财富管理业务。
上述头部券商人士透露，“我们通过对接资金方和投资者的资源，提供类似场外期权、股权质押等服务帮助参与者做相关资金安排，认购定增份额，同时也增加定增项目的吸引力。”也有信托机构专门发行相关定增类信托计划，以优先级资金认购定增份额，劣后资金可以通过多倍杠杆参与定增投资。
此外，由于规则发生较大变化，部分资质较差的项目或定增产品的募资难问题也会逐步出现。上述券商人士表示，较差的项目即使过会了，也很难找到好的资金方或确定的投资者，定增市场会出现两极分化的情况。
由于定增市场优质项目稀缺，甚至会出现从“买方市场”转移至“卖方市场”的结构变化。一家中型券商业务销售人士透露，“要想拿到优质项目，券商也会在佣金方面给出优惠，围绕定增项目的价格战不可避免”。
券商资管积极参与定增投资
券商资管也积极参与定增市场，并准备相关产品，抓住难得的政策红利期。
兴证资管相关负责人表示，新规落地后，公司快速集结了定增投资所需要的投资、研究人员，推出了匹配不同客户需求的几类业务模式，面向多个销售渠道及多家银行、私募等机构开展了路演交流。“客户定制定增产品的需求比较多，有些资金方反应速度很快，已经完成了开户和进款。面向高净值客户的第一只集合产品已经完成募集，接下来还有多只集合产品即将启动发行。”
据中信资管介绍，目前有多家银行、国企平台、产业资本合作推进，合作中的定增产品客户也在积极准备追加投资。新规落地后，中信资管已经完成立思辰(行情300010,诊股)18个月定增项目投资；已完成对过发审会和拿到批文项目的研究和梳理，投决会上会讨论项目3个。
浙商资管权益投资部相关负责人表示，2017年曾暂停了对定增市场投资，如今，再融资新规落地，浙商资管重新选择回到市场，再次打开募集定增产品。
不过，由于规则出现调整、优质定增项目稀缺，客户的需求和机构的投资策略也发生了一些变化。
兴业资管相关负责人表示，一些客户希望将市场风险对冲掉，获取稳健的绝对收益，公司也在研究开发相应的策略。“另外，客户对定增标的质地也更加看重，我们会坚持‘精品化’路线，运用二级市场的眼光筛选优质定增项目。从策略上看，我们的定增业务还是以股票多头策略为主；就产品结构而言，以平层结构为主，并基于投资者需求来定制方案。”
浙商资管权益投资部相关负责人表示，定增投资主要看好四大方向，一是科技、新能源等代表经济转型方向的板块；二是考虑全年GDP目标，投资必然要提速，看好新基建、部分传统基建以及低估值地产等机会；三是医疗行业，大的逻辑框架是国家进入老龄化和中等收入国家行列，医药和医疗服务处于持续增长阶段；四是从长期看，随着疫情影响消退，消费股将重新获得长期投资者的青睐。