3、近期变化：短期MB钴价面临上行风险，国内钴价受成本支撑明显：1、MB钴价近期持续上涨：去年12月底，随着贸易商逐步补货，并且上周ERG宣布要对其电钴产线进行维护检修，形成一定程度上的货源紧张预期，再叠加电钴终端需求厂家低库存，MB钴价在过去几周持续攀升；2、受此次疫情影响，MB钴价短期面临更多上行风险：国内电钴净出口量约2300吨，而海外需求2.4-2.5万吨市场，占比接近10%，此次疫情或将使得清关变得缓慢，并影响物流运输；3、国内钴价受原料支撑明显：MB钴价上涨将使得国内冶炼厂原料成本上行，国内钴价可能会被动上涨；此外，国内冶炼厂经过假期前后消耗，原料库存位于低位，2月到港的原料，也可能会因为当前疫情而导致的物流紧张，若不能及时到工厂，冶炼厂被动减产也不无可能。

　　4、中期趋势：钴供不应求或不可避免，锂供需边际改善，叠加锂电池产业链自身库存周期，价格或将超预期。1、钴供不应求或不可避免：嘉能可20至22年产量锐减——去年12月嘉能可确定Mutanda矿进入停产检修阶段，并且手抓矿大幅回落，其他增量项目有限且有序释放，供给收缩明确，钴供需结构趋势性扭转；2、锂供需边际改善：澳洲西部矿山经营性现金流普遍较差，减产、停产等不断，19Q4澳洲西部矿山产量增长继续放缓，盐湖企业亦在放缓扩产节奏，锂供需结构边际改善，预计锂过剩占比由15%附近回落至2%左右；3、但不能不考虑锂电池产业链自身库存周期，钴锂价格或将超预期：钴锂价格持续下跌后，中下游钴库存已经大幅度去化，当然，有去库存就有补库存，需求是核心。在我们看来，上游锂电材料在20-22年的再库存或难以避免。4、氢氧化锂是高镍化必需品，拥有较高产业链壁垒，龙头企业优势显著：随着以tesla为代表的海外巨头快速发展，三元材料呈现高镍化趋势，而低熔点氢氧化锂是高镍化必需品，而氢氧化锂在生产过程、产品品质以及产业认证等方面拥有较高的产业链壁垒，龙头企业优势显著。需要强调的是，这与钴价上涨并不矛盾，结构上的钴含量减少，并不影响带电总量上的增长拉动钴需求。

　　5、磁材：新能源车用钕铁硼放量引领行业进入新周期。钕铁硼行业整体看是一个市场竞争较为充分的行业，高低端钕铁硼盈利水平差异明显，出现了明显的行业景气两极分化，新能源车用钕铁硼新增需求空间大、增速快，但进入壁垒相对较高，尤其是海外车厂供应链体系，所以新能源汽车用钕铁硼成为竞争的关键，而国内磁材龙头企业则拥有高品质、低成本产品，快响应研发等明显“性价比”竞争优势。

　　6、锂电铜箔：深蹲起跳，加工费上涨或将重演。21年锂电铜箔将逐渐结束供给过剩的局面，虽然锂电铜箔产能仍按部就班投建释放，但是由于需求的快速增长，最终使得锂电铜箔转归供应不足。我们预计1、加工费也将在20-21年走入上升通道，当然2020年呈现出来的也可能是进一步的洗牌和集中度提升——进入海内外锂电池巨头产业链是企业未来发展的核心，也是面临的现实选择；2、更进一步，为了能量密度提升，6μm锂电铜箔渗透率将持续提升，或将从2019年的50%逐渐增加至80%以上，结构性差异也将愈发明显。

　　7、投资建议：上游锂电原料钴锂铜箔磁材等将迎来3年上行周期，2020百舸争流，维持行业“增持”评级。核心标的：华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、天齐锂业、赣锋锂业、雅化集团、永兴材料、正海磁材、中科三环、诺德股份、嘉元科技等。

　　8、风险提示：新能源汽车行业政策波动，产销量不及预期风险；需求端表现不及预期的风险等。

（文章来源：中泰证券）