疫情不改A股中长期向好

　　蔡志伟表示，疫情对经济形成短期冲击，一季度经济、消费、就业有一定的压力，但是不改中长期的增长趋势，疫情过后经济将回归增长。由于2019年经济的低点是在四季度，同时已经出现了底部恢复的迹象，预计2020年一季度GDP会有一定下滑。但可以相信，从二季度开始，经济将会逐步回归到增长通道。

　　“对A股市场而言，疫情可能不会改变A股牛市的趋势。”蔡志伟表示，首先，牛市启动之后不会轻易终止，除非出现了政策面或基本面的重大转折。而从海内外对牛市的定义来看，一般涨幅超过30%即为牛市，2019年虽然上证综指上涨22%，但是覆盖市场主要投资个股的中证800成分股平均涨幅达35%，同时公募股票型基金平均收益率也达到了45%，属于历史上第三高的水平，仅次于2006-2007年的牛市以及2009年的牛市，与2015年的牛市涨幅相当。因此，应该说A股市场第六轮牛市或已经在2019年启动。

　　蔡志伟表示，再融资新政推出力度是超预期的，进一步印证政策面是积极友好的。从基本面角度来看，受疫情影响，企业盈利增速虽然会在一季度有所回落，但是中期业绩向好趋势不变，预计全年A股上市公司的盈利增速或在 10%以上。

　　“因此，无论是政策面还是企业基本面均未出现重大转折，我们预计牛市或将延续，而前期市场低点或许是今年市场的相对底部。”蔡志伟指出，疫情使得医药需求增加，同时由于居民足不出户，宅娱乐的时间增加，游戏、在线视频、远程教育以及云计算的需求得以增加。总的来看，科技成长是贯穿全年的主线，短期内受疫情的影响较小，而传统消费板块显著受损，因此科技成长存在结构性机会。蔡志伟认为，当前创业板第2轮牛市或已经启航。“经历了长达4年的调整，无论是宏观环境、流动性、监管政策，还是创业板盈利水平、估值水平，都得到了大幅改善。”

　　科创产业新周期开启

　　蔡志伟分析，从宏观环境来看，在内外部因素推动下，中国开启了科技创新的产业新周期。当前我们已经进入信息化、服务化的时代，科技产业是主导产业。科技竞争中，技术不再能简单地购买到，更没法逆向工程。因此，科技企业唯有加大研发投入、自主创新，才能立于不败之地。国家也将通过政策扶持，重点培育相关产业，如5G、新能源汽车、人工智能产业等，这将有力的推动科技企业业绩回升。

　　从流动性的角度来看，2019年以来，全球政策已经转向了宽松，美联储连续降息。央行连续四次降准，社融在2019年底触底回升，当前10年期国债到期收益率已经破3%，预计2020年仍将会降息降准。事实上，宽松的货币环境有利于风险资产上升，而创业板历史上第一轮牛市也是在2012年降息周期启动后到来。

　　蔡志伟认为，从政策层面来看，2019年是资本市场改革的元年，今年将进一步深化金融供给侧结构性改革。金融供给侧结构性改革，着力解决金融资源配置的质量和效率。从融资端的角度来看，科创板注册制的改革能够提升直接融资占比，解决金融资源分配不均的问题。而从投资端来看，中国在继续加速资本市场的对外开放，包括MSCI权重的持续提升，沪港通、深港通的加速实现，未来国际化进程还会不断加快。

　　由于科创板增量改革去年已成功实施，为创业板的存量改革提供了很好的制度基础和经验。蔡志伟预计，科创板注册制改革成功的经验有可能会复制到创业板身上。创业板指数成分股是创业板龙头股票，创业板注册制一旦落地，会引入更多优质的企业到创业板注册制上市，优秀的企业也更容易进入创业板指成分股。所以，注册制改革有利于创业板指数的发展。此外，2018年10月份以来，并购重组的政策重新放开，鼓励创业板企业以规范化的方式进行并购重组。这将有利于创业板企业进一步外延式扩张，夯实企业的基本面。上周末，再融资新规的力度大超预期，而由于新规大幅放松创业板再融资条件，因此相对主板，创业板更为受益，对创业板企业构成实质性利好。由于外延式并购对创业板指公司的业绩影响占比达30%，并购周期的回暖将大幅改善创业板指的盈利增速。

　　创业板估值仍处合理水平

　　蔡志伟表示，从估值水平来看，以创业板表征指数创业板指为例，创业板指2015年6月顶点估值最高达到近140倍PE TTM，而指数本轮调整在2018年10月见最低点1184，对应估值28倍PE TTM，当前估值修复至59倍PE TTM，在中枢偏上的水平。但同时应该注意到，创业板的高估值，很重要的一个原因是板块内个别公司一次性大额计提商誉和资产减值，对板块盈利负贡献显著，本轮减值洪峰过后，创业板指成分股资产质量显著提升。动态的看，2020年的估值仍处合理水平。

　　从基本面角度来看，A股创业板除暴风集团外，794家公司已全部披露年报预告。根据公布的数据测算，创业板年报预告净利润共计659.90亿元，同比增速68.37%，不仅增速转正，且相比前几个季度大幅改善。根据四季度新增公司进行口径调整后，剔除乐视网同比增速达195.07%，利润增长近乎翻倍；剔除温氏股份后同比增速也达186.24%。“2019年四季度，创业板的成长龙头业绩增速已经开始超越蓝筹白马，所以市场风格也有可能会由于业绩增速的改变切换到成长风格。”蔡志伟指出，创业板指当前行业结构得到了进一步的优化，真成长的个股和行业权重在迅速的扩大，其中包括创新药、5G、半导体、集成电路、新能源汽车等，科技与新消费成为主要方向。

　　整体来看，蔡志伟认为，从去年12月以来，创业板指走势凌厉，创近三年的新高，相对沪深300指数的超额收益超过20%。本轮创业板牛市或已经开启，预计市场将在创业板的带领下大概率保持强势，即使后市有阶段性回调，预计幅度不大。