顶尖财经网(www.58188.com)2020-12-9 18:04:31讯：

　　恒生电子(600570)：激励落地 加速前行
　　类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文/陈冠呈 日期：2020-12-09
　　事件：公司发布 2020 年员工持股计划草案，拟通过非交易过户等法律法规允许的方式受让公司回购的股票不超过 1000 万股，受让价格为 45.32 元/股。公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购资金区间为 6 亿元到 8 亿元，回购价格不超过 120 元/股。

　　激励覆盖面广：参加本次员工持股计划的员工总数不超过 5500 人，其中董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员为 16 人。此次激励计划覆盖员工上限约占公司 2019 年员工总数的75%左右，覆盖面广泛，有利于在最大程度上调动核心团队的积极性，提高公司凝聚力和竞争力。此次激励计划预计总费用为 42264 万元，2021-2024 年分别摊销18314 万元、16201 万元、6340 万元和 1409 万元。

　　短期催化可期，机构化打开长期发展空间：对比中美两国证券市场的机构投资者市场占比以及市场规范情况，我们认为 A 股市场仍处于持续规范阶段，而机构所持股票市值相比美国也有将近 3 倍的增长空间。从短期来看，主板注册制改革、T+0 交易机制以及 REITs 等资本市场制度升级有望持续落地，从而为公司业绩带来充足的成长动力。

　　从长期来看，资本市场的成熟最终推动的是机构化的形成，而机构主导力的提升将促使他们持续加大对 IT 系统的投入，从而与以公司为代表的金融科技龙头形成更紧密的业务绑定关系。

　　投资建议：公司长期技术为本，传统业务稳步增长，卡位优势明显；创新业务多点布局，已初具规模。公司受益于下游市场空间的持续扩大以及中台战略所带来的业务模式升级，经营业绩将持续增长。由于员工持股尚未实施，暂不考虑其影响，预计 2020、2021 年 EPS 为1.47 元、1.81 元，维持买入-A 评级。

　　风险提示：创新业务发展不及预期；监管政策风险；员工持股计划变更风险。

　　


　　长城汽车(601633)：11月销量继续亮眼 坦克300两周订单破万
　　类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：王冠桥/俞佳莹 日期：2020-12-09
　　核心结论
　　事件：公司发布2020年11月产销快报，销售汽车14.5万辆，同比增长26.1%；1-11月累计销售汽车96.1万辆，同比增长0.75%，超市场预期。

　　11月销量同比继续大幅增长26%。11月哈弗、Wey、皮卡、欧拉销量同比分别增长22%、-13%、19%和415%。皮卡环比持续增长，但由于去年基数变高同比增速有所下滑，哈弗凭借三代H6、大狗等新车型将接力皮卡增长。欧拉月销破万辆，继续保持高速增长。预计坦克300上市后，Wey销售情况有望实现突破。

　　三代H6、大狗新车销量持续爬坡，好猫、坦克终端火爆。11月三代H6销量2.29万辆，环比增长10%，大狗8555辆，环比增长22%，新车型继续爬坡。终端调研显示，大狗库存仍然较紧，后续销量还有增长空间。11月H6、大狗、皮卡炮、欧拉黑猫车型销量同比分别增加1.3万辆、0.9万辆、0.6万辆、0.7万辆，为11月整体销量同比增量3万辆的主要来源。11月好猫和坦克300试驾车已陆续到店，两款车型终端表现火爆，坦克300开启预定2周内，仅通过Wey App支付的订单就已突破1万台。

　　三代H6和大狗继续热销，好猫坦克有望超预期。2020年下半年长城将开启全新平台车型周期，主流车型和差异化新车密集换代上新，盈利能力和产品竞争力将明显提升，首发车型三代H6和大狗已兑现对整体销量的拉动，后续坦克300和好猫将深化长城在越野派SUV和电动领域布局。2021年Wey和哈弗其他车型也将陆续换代。考虑疫情影响，我们预计公司2020-2022年EPS为0.58/1.02/1.13元，按12月7日收盘价A股25.04元人民币，H股14.02 港元， 对应A股市盈率42.9/24.5/22.1 倍， 对应H股20.3/11.6/10.5倍，维持A/H股“买入”评级。

　　风险提示：疫情影响超出预期，皮卡政策放开不及预期，新平台车型不及预期，海外战略进展不及预期。

　　


　　元隆雅图(002878)：拟收购有花果传媒 内容电商加速落地
　　类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：焦娟/陈旻 日期：2020-12-09
　　事件：
　　公司拟以2.7 亿现金收购有花果传媒60%股权，承诺20-22 年归母净利润分别不低于3000 万元、3900 万元、5070 万元。

　　收购内容整合营销型MCN，深入布局网红营销及内容电商。截至2020 年9 月30 日，公告显示，有花果传媒签约及孵化达人102 人(以签约为主，其中年创收百万元以上的达人14 人)，全网账号258 个(广告刊例价在5 万元以上的账号有34 个)，全网覆盖粉丝1.52 亿。有花果目前团队规模约100 人，90%成员来自国际外资企业市场部及奥美广告，已组建完整的内容团队、视频团队、销售团队等。根据有花果官网，有花果主营业务包括MCN 矩阵广告业务(网红营销)、内容电商业务及品牌社交平台运营业务，其中网红营销营收占比较高，2019年及2020 年前三季度分别实现营收3783.62 万元、6932.29 万元，收入占比分别为89.04%、87.40%。内容电商业务于2019 年初步展开业务，2019 年及2020 年前三季度分别实现营收465.81 万元、621.44 万元，其中直播带货收入(2020 年前三季度)为303.53 万元目前已有六位博主(“原来是西门大嫂”、“郭姐哒”、“商侃kiwi” 、“Fit4life” 、“少女食人花” 、“野象小姐”)在淘宝开通直播，共计直播30 场。

　　我们认为若本次收购顺利完成，有望与公司形成显著协同效益。

　　(1)新媒体营销/网红营销：广告收入为收购标的主要收入来源，前十大客户均为广告代理公司，上市公司及谦玛网络将为有花果带来丰富的直客资源。有花果在抖音、快手、B 站、小红书等内容平台上的优质自媒体资源有望推动谦玛网络业务发展。

　　(2)内容电商：上市公司具备具备稀缺的供应链能力，能够为有花果提供选品、质控、物流等供应链管理能力，加速推动有花果内容电商变现能力。上市公司及谦玛网络已积极布局内容电商，此前谦玛网络与天马食品鳗鲡堂签约，负责其天马旗舰店全产品线销售及品牌推广，同时正围绕快手、抖音、B 站等新渠道代运营加深合作。双方在内容电商领域具备深厚的合作基础。

　　投资建议：若此次收购顺利实施，将有效提升公司盈利能力及估值水平，假设有花果传媒于2021 年1 月并表，我们预计公司2020-2022年实现归母净利润1.89 亿元、2.9 亿元、3.53 亿元，对应EPS0.85元、1.31 元、1.59 元，6 个月目标价34.24 元，维持“买入-A”评级。

　　风险提示：收购推进不及预期、主业回暖不及预期、广告主业不及预期的风险。

　　


　　弘亚数控(002833)：可转债发行过会 进一步夯实发展基础
　　类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：刘国清/曾博文 日期：2020-12-08
　　事件： 2020 年 12 月 7 日，中国证券监督管理委员会(以下简称“中国证监会”)第十八届发行审核委员会 2020 年第 173 次发行审核委员会工作会议对广州弘亚数控机械股份有限公司(以下简称“公司”)公开发行可转换公司债券的申请进行了审核。根据会议审核结果，公司本次公开发行可转换公司债券的申请获得通过。

　　观点：
　　可转债发行，助力公司后续发展。公司拟公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过 60,000 万元，募集资金用于以下项目：高端智能家具生产装备创新 及产业化建设项目(3.5 亿元)、高精密家具机械零部件自动 化生产建设项目(1.2 亿元)、补充流动资金(1.3 亿元)，公司全资子公司玛斯特智能新厂房 A 栋今年 10 月的试生产，新厂房 B栋也将于 2021 年 1 月投入使用，有效提升整体产能储备。

　　行业持续回暖，订单持续向好。1-10 月，家具类社会消费品零售保持稳步复苏，总额同比下降 8.7%，降幅比 1-6 月份 14.1%继续收窄，10 月单月已经转正，同比增长 1.3%。我们认为竣工属于刚性，看好疫情平稳后，房地产竣工节奏加快，我们认为房地产竣工将来带来家具需求，从而传导至木工家具设备，行业未来仍有持续超预期的可能，同时，行业出口需求也值得关注，家具行业出口非常火爆。在家具机械设备市场需求持续旺盛得背景下，公司订单饱满，当前已经储备有大概半年的在手订单。

　　未来国产替代有望不断推进。

　　目前木工机械行业，主要为德国、意大利、中国设备厂家占据主导，海外巨头豪迈科技、SCM、比雅斯等仍然在国内占据一定市场份额，尤其是在上市大型家具公司中占比较高，根据最新情况了解来看，大客户端对于国产设备认可度逐步提升，从过去 100%得进口到目前国产设备占据一定份额，且国产设备优势明显，数控钻已经可以完全替代，后续在封边机、裁板据都将复制这个过程，预计替代将不断加速，随着弘亚数控的技术能力不断提升，解决方案不断优化，客户认可度提高，市场份额提升将保证公司维持较好的增长。

　　盈利性预测与估值。我们认为公司战略清晰，行业低谷期仍持续保持扩张节奏，看好公司未来成长性。我们预计公司 20-21 年归属于母公司股东净利润分别为 3.45、4.81 亿，对应估值 26、19 倍，维持给予买入评级。

　　风险提示： 下游景气不及预期，设备进口替代率不及预期。

　　


　　陕西黑猫(601015)：拟建设880万吨/年焦化项目 焦化储备产能大幅扩张
　　类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：周泰 日期：2020-12-08
　　事件：2020 年12 月7 日，公司发布公告称子公司内蒙古黑猫将原拟建设的二期项目“综合利用焦炉煤气年产30 万吨甲醇联产8 万吨合成氨项目”，变更为规划建设“年产880 万吨焦炭及利用焦炉煤气联产100 万吨甲醇、20 万吨苯加氢、40 万吨焦油加氢装置项目”。

　　点评
　　二期项目变更，扩大公司发展潜力：据公告，项目变更后公司将建设年产880 万吨焦炭、100 万吨甲醇、20 万吨合成氨、20 万吨粗苯加氢、40 万吨焦油加氢、10 万吨针状焦装置。其中焦炭、甲醇以及合成氨的规模均较原项目扩大3 倍左右，规模优势明显，公司发展潜力充足。据公告，项目拟分三期建设，一期30 万吨/年甲醇，一组焦炉260万吨/年焦炭及配套化产，10 万吨/年苯加氢装置；二期30 万吨/年甲醇，一组焦炉260 万吨/年焦炭及配套化产回收，10 万吨/年苯加氢装置；三期40 万吨/年甲醇，两组焦炉360 万吨/年焦炭及配套化产，2*20万吨/年焦油加氢装置，2*5 万吨/年针状焦装置及配套的公用及辅助生产设施。项目总建设周期60 个月，一、二、三期工程各为20 个月。

　　项目总投资161.61 亿元，项目全部投产以后，年销售收入198.19 亿元，年创利润52.87 亿元。

　　二期项目建成后，公司焦炭规模优势明显。据公告，截至2019 年末，公司具备焦炭产能540 万吨/年(权益产能324 万吨/年)，目前内蒙古黑猫在建焦炭产能260 万吨/年预计于2021 年一季度投入试生产，即公司目前旗下在产、在建焦化产能合计800 万吨/年(权益产能539 万吨/年)，二期项目投产后公司焦炭产能规模有望扩张至1680 万吨/年(权益产能1267 万吨/年)，规模优势十分突出。

　　投资收益托底业绩。据公告，公司完成建新煤化49%股权的收购(另外51%股权持有人为陕西煤业)，建新煤化主要资产为建新煤矿，产能400 万吨/年，地质储量2.1 亿吨，可采储量1.3 亿吨；煤种为长焰煤，2019 年实现净利润约7.03 亿元，以此测算理论贡献投资收益3.44 亿元。

　　投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价4.18 元。我们预计公司预计2020-2022 年公司归母净利为3.53/11.99/12.90 亿元，对应EPS分别为0.22/0.74/0.79 元/股。

　　风险提示：在建工程投产不及预期，焦炭价格大幅下跌
　　


　　广汽集团(601238)：自主销量创新高 两田高歌猛进
　　类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：袁伟 日期：2020-12-08
　　事件：公司发布11 月销量，本月销售21.77 万辆，环比上涨3.71%，同比上涨11.38%，按照中汽协预估数据，跑赢行业2.08pct。

　　自主延续复苏态势，销量再创新高。11 月自主批发销量4.06 万辆，延续复苏态势，环比增长7.34%，同比上涨5.31%，2020 年以来月销首次突破4 万辆，销量再创新高。11 月，传祺销量3.33 万辆，同比增长2.5%，连续3 个月销量破三万辆，连续5 个月实现同比正增长。其中，主力车型传祺GS4 系列销量12389辆，环比和同比分别增长7.79%和8.80%，连续7 个月销量过万，传祺M6、M8销量合计8924 辆，同比增长43.3%，新车GS3 power 上市第二个月销量达7180辆，同比大涨25.1%。独立运营的埃安品牌定位高端纯电市场，11 月销量7216辆，同比增长20%，日前已发布了第四款全新车型AION Y，密集的新品周期叠加持续迭代的科技体验，有望带动销量快速增长。

　　两田高歌猛进，广本刷新11 月终端销量记录。11 月，广本批发销量8.63 万辆，同比上涨22.63%，连续6 个月实现同比两位数增长。据本田披露，11 月广本终端销量8.60 万辆，同比大增24.5%，刷新了公司11 月的单月销量记录。11 月广本旗下共有5 款车型销量破万，其中雅阁批售24162 辆，同比大增26.50%，第四代飞度销量10825 辆，同比上涨161.28%，上市3 个月销量持续过万，缤智批售15749 辆，环比和同比分别上涨10.96%和21.90%，凌派和皓影销量分别为10202和13389 辆。11 月广丰批售7.74 万辆，环比上涨7.50%，同比上涨13.82%，连续8 个月实现同比两位数正增长，主力车型雷凌家族批发销量为22773 辆，连续第5 个月突破2 万辆，凯美瑞批发销量19003 辆，环比和同比分别上涨了14.43%和3.47%，凯美瑞终端销量20022 辆，刷新历史单月最高销量纪录，同比增长23.1%，本月新车威兰达批售11086 辆，环比增长13.09%，创上市以来销量新高。

　　11 月广菲克批售3655 辆，广三菱批售9008 辆，环比增长8.52%。本月厂家整体加库存4729 辆，其中广丰、自主、广菲克和广三菱分别加库存880、3326、1373和207 辆，广本去库存1151 辆。

　　投资建议：广汽自主自9 月以来开始跑赢行业，强劲复苏，拐点基本确立，明年行业有望达到两位数增长，公司也将迎来新一轮产品周期，带动自主高增长。两田新产能落地，叠加换购持续推进，广丰广本预计仍将维持高增长，产品结构也将进一步高端化，持续给予重点推荐。我们预计公司2020 年-2022 年的收入分别为603.0、723.6、893.7 亿元，净利润分别为63.6、97.2、145.3 亿元，维持买入-A 评级。

　　风险提示：自主销量不及预期风险；疫情失控风险。