顶尖财经网(www.58188.com)2020-12-9 9:04:38讯：

　　长城汽车(601633)：11月销量继续亮眼 坦克300两周订单破万
　　类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：王冠桥/俞佳莹 日期：2020-12-09
　　核心结论
　　事件：公司发布2020年11月产销快报，销售汽车14.5万辆，同比增长26.1%；1-11月累计销售汽车96.1万辆，同比增长0.75%，超市场预期。

　　11月销量同比继续大幅增长26%。11月哈弗、Wey、皮卡、欧拉销量同比分别增长22%、-13%、19%和415%。皮卡环比持续增长，但由于去年基数变高同比增速有所下滑，哈弗凭借三代H6、大狗等新车型将接力皮卡增长。欧拉月销破万辆，继续保持高速增长。预计坦克300上市后，Wey销售情况有望实现突破。

　　三代H6、大狗新车销量持续爬坡，好猫、坦克终端火爆。11月三代H6销量2.29万辆，环比增长10%，大狗8555辆，环比增长22%，新车型继续爬坡。终端调研显示，大狗库存仍然较紧，后续销量还有增长空间。11月H6、大狗、皮卡炮、欧拉黑猫车型销量同比分别增加1.3万辆、0.9万辆、0.6万辆、0.7万辆，为11月整体销量同比增量3万辆的主要来源。11月好猫和坦克300试驾车已陆续到店，两款车型终端表现火爆，坦克300开启预定2周内，仅通过Wey App支付的订单就已突破1万台。

　　三代H6和大狗继续热销，好猫坦克有望超预期。2020年下半年长城将开启全新平台车型周期，主流车型和差异化新车密集换代上新，盈利能力和产品竞争力将明显提升，首发车型三代H6和大狗已兑现对整体销量的拉动，后续坦克300和好猫将深化长城在越野派SUV和电动领域布局。2021年Wey和哈弗其他车型也将陆续换代。考虑疫情影响，我们预计公司2020-2022年EPS为0.58/1.02/1.13元，按12月7日收盘价A股25.04元人民币，H股14.02 港元， 对应A股市盈率42.9/24.5/22.1 倍， 对应H股20.3/11.6/10.5倍，维持A/H股“买入”评级。

　　风险提示：疫情影响超出预期，皮卡政策放开不及预期，新平台车型不及预期，海外战略进展不及预期。


　　招商证券(600999)：成长中的变革者
　　类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：陈福 日期：2020-12-09
　　核心观点：
　　招商证券实际正在经历新战略指导+国企改革双重提效，业务拓展有望受益于集团内部资源整合。1.集团经营思路更加积极进取，强调板块内部协同作用。招商证券作为综合性的大型央企招商局集团旗下重要金融子公司，在提升直融的背景下，集团当前提出要打造招商金融生态圈；最大限度释放协同作用，推进融融协同、产融协同。2. 集团自上而下布局数据治理，公司整体受益。招商证券自身战略中支撑体系战略方面的金融科技(数据治理+流程再造)较大程度受益于集团自上而下统筹推进。3.金控管理办法正式落地，公司作为首批试点集团优势明显。

　　4.集团新领导赴任，战略执行加速可期。

　　具体业务层面：泛零售业务增长强劲，投资业务受益集团资源。1.泛零售业务：公司在传统经纪交易业务优势明显，股基交易额市占率自2019 年末的4.09%提升到三季度末的4.84%。第三方交易接口征求意见，互联网+商行两条引流通道打开，集团零售基因辐射增长亦可期。

　　2. 投资业务：配股完成后一二级市场双重战略发力，背靠招商局及其地方政府资源平台；未来发展强力可期。3. 投行业务：羚跃计划开启投行业务新篇章。4. 衍生品：立足机构经纪业务客户积淀与客户需求。 增长，新增长点开始浮现
　　盈利预测与投资建议：预计公司2020-2022 年实现归母净利润99.96亿元、119.65、144.22 亿元。对应2020-2022 年末PB 为2.03、1.90、1.76 倍。公司近五为年1A.7-股2.动3 倍态，P港B 股估动值态中枢PB 估值中枢处于0.6-1.6 倍。考虑到市场活跃及行业发展向好，公司市占率及行业排名提升显著，改革成效逐步展现，给予公司A 股2021年2.2xPB 估值，对应合理价值27.61 元/股；给予H股2021 年0.9xPB，对应合理价值13.08 港元/股。维持公司A/H 股“买入”评级。

　　风险提示。宏观经济大幅下行；资本市场大幅波动形成大额亏损等。


　　神剑股份(002361)动态研究：聚酯树脂扩产 高端装备拟定增加码
　　类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：苏立赞/钱佳兴 日期：2020-12-09
　　投资要点：
　　公司是国内粉末涂料用聚酯树脂行业龙头，军民融合发展。公司在粉末用聚酯树脂领域具有30 多年的发展历史，技术实力雄厚，目前具有20 万吨年产能，2019 年销量达16.90 万吨，市占率19.18%，国内居首。公司军民融合发展，2015 年并购西安嘉业航空100%股权进军高端装备制造，目前形成了以“轨道交通、航空航天”业务为支撑，“北斗导航”业务为侧翼的业务布局，主要客户包括航空工业西飞、陕飞、上飞、成飞、昌飞及航天领域客户、中车、中国船舶重工等。

　　复合材料在高端装备制造领域用量增长空间大，公司拟定增加码加快发展。碳纤维复合材料在航空航天领域有着广泛的应用，2019 年我国航空航天用碳纤维复合材料市场需求约2154 吨，总产值约150.8 亿元；由于轻量化需求，轨道交通装备也有望成为碳纤维复合材料新的增量市场，据2020 中国智慧轨道交通产业峰会，相关市场年均规模有望达3-5 万吨。公司复合材料产品在上述两个领域均有应用，如为某军种重点装备供应舱体，得到该军种和航天军工企业认可，正批量生产交付；承接中车磁悬浮列车碳纤维司机室和碳纤维车体研制项目，实现交付中车唐山机车200km/h 中速磁悬浮项目，预计年底前交付中车长春客车600 公里高速磁悬浮项目等。公司加大复材业务布局，拟非公开发行股票募集资金总额不超过6.5 亿元，投入复合材料零部件生产基地项目、钣金零部件生产线技改项目，以及偿还银行借款等，项目的实施有助于公司突破产能瓶颈，提高市场竞争力，扩大业务规模，进一步增强主营业务的盈利能力。

　　环保政策推动聚酯树脂行业快速增长，公司加快扩产能并向上游原材料拓展，有望持续受益于行业发展。环保政策要求减少挥发性有机物(VOCs)等排放总量，大力推进源头替代是措施之一。粉末涂料具有无 VOC 排放的优势，“十三五”以来热固性粉末涂料增长率高于涂料市场整体。聚酯树脂作为热固性粉末涂料最关键的原材料，市场规模呈现快速增长态势，“十三五”以来的年均复合增长率达15.86%。下游应用领域3C、新能源汽车等处于快速发展阶段，也为粉末涂料及聚酯树脂行业发展提供了良好机遇。公司是行业龙头，且拟新建年产10 万吨聚酯树脂项目，并不断加快向产业链上游NPG领域的扩张，有望持续受益于行业发展。

　　盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。基于审慎性原则，在本次非公开发行完成前，暂不考虑其对公司业绩及股本的影响，预计2020-2022 年公司归母净利润分别为1.05 亿元、1.55 亿元以及2.00 亿元，对应EPS 分别为0.13 元、0.18 元及0.24 元，对应当前股价PE 分别为37 倍、25 倍及20 倍，首次覆盖，给予买入评级。

　　风险提示：1)高端装备制造业务发展不及预期；2)化工业务发展不及预期；3)非公开发行和募投项目进程不及预期；4)系统性风险。


　　弘亚数控(002833)：可转债发行过会 进一步夯实发展基础
　　类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：刘国清/曾博文 日期：2020-12-08
　　事件： 2020 年 12 月 7 日，中国证券监督管理委员会(以下简称“中国证监会”)第十八届发行审核委员会 2020 年第 173 次发行审核委员会工作会议对广州弘亚数控机械股份有限公司(以下简称“公司”)公开发行可转换公司债券的申请进行了审核。根据会议审核结果，公司本次公开发行可转换公司债券的申请获得通过。

　　观点：
　　可转债发行，助力公司后续发展。公司拟公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过 60,000 万元，募集资金用于以下项目：高端智能家具生产装备创新 及产业化建设项目(3.5 亿元)、高精密家具机械零部件自动 化生产建设项目(1.2 亿元)、补充流动资金(1.3 亿元)，公司全资子公司玛斯特智能新厂房 A 栋今年 10 月的试生产，新厂房 B栋也将于 2021 年 1 月投入使用，有效提升整体产能储备。

　　行业持续回暖，订单持续向好。1-10 月，家具类社会消费品零售保持稳步复苏，总额同比下降 8.7%，降幅比 1-6 月份 14.1%继续收窄，10 月单月已经转正，同比增长 1.3%。我们认为竣工属于刚性，看好疫情平稳后，房地产竣工节奏加快，我们认为房地产竣工将来带来家具需求，从而传导至木工家具设备，行业未来仍有持续超预期的可能，同时，行业出口需求也值得关注，家具行业出口非常火爆。在家具机械设备市场需求持续旺盛得背景下，公司订单饱满，当前已经储备有大概半年的在手订单。

　　未来国产替代有望不断推进。

　　目前木工机械行业，主要为德国、意大利、中国设备厂家占据主导，海外巨头豪迈科技、SCM、比雅斯等仍然在国内占据一定市场份额，尤其是在上市大型家具公司中占比较高，根据最新情况了解来看，大客户端对于国产设备认可度逐步提升，从过去 100%得进口到目前国产设备占据一定份额，且国产设备优势明显，数控钻已经可以完全替代，后续在封边机、裁板据都将复制这个过程，预计替代将不断加速，随着弘亚数控的技术能力不断提升，解决方案不断优化，客户认可度提高，市场份额提升将保证公司维持较好的增长。

　　盈利性预测与估值。我们认为公司战略清晰，行业低谷期仍持续保持扩张节奏，看好公司未来成长性。我们预计公司 20-21 年归属于母公司股东净利润分别为 3.45、4.81 亿，对应估值 26、19 倍，维持给予买入评级。

　　风险提示： 下游景气不及预期，设备进口替代率不及预期。


　　三七互娱(002555)：收购广州三七剩余20％股份 理顺股权结构 发力精品化研发
　　类别：公司 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：康雅雯/朱骎楠 日期：2020-12-08
　　事件：1)三七互娱发布公告，分别拟以自有资金支付现金21.6 亿元与7.2 亿元收购徐志高(99%)、薛敏(1%)所持有的顺勤合伙100%股权和贺鸿(43%)、刘军(42%)、刘嘉昱(14%)、徐志高(1%)持有的顺景合伙100%股权，交易对价总额为28.8 亿元，公司拟通过收购顺勤合伙、顺景合伙100%股权实现对广州三七网络剩余20%股权的间接收购，实现100%控股。

　　2)业绩承诺：广州三七网络2020 年度、2021 年度、2022 年度的承诺净利润数分别不低于12 亿元、14.4 亿元、16.56 亿元，以此测算同比增速分别为-20.
　　8%、20%、15%。利润承诺与增持主体优先通过股份补偿的方式向上市公司进行补偿，不足的部分以现金补偿。

　　3)支付交易对价：协议生效1 月内支付60%，6 个月内再支付20%，12 月内再支付10%，24 个月内支付剩余10%。

　　4)增持上市公司股份：在获得80%的交易对价后6 个月内，徐志高需以不低于8.6688 亿元、贺鸿不低于1.2384 亿元、刘军不低于1.2096 亿元、刘嘉昱不低于0.4032 亿元通过大宗交易、集中竞价或认购上市公司非公开发行股票等方式，增持完成日完成起12 个月内不得出售。

　　5)解锁时间：增持完成日起12 个月后或2021 年《业绩承诺完成情况专项审核报告》出具之日(以发生较晚者为准)，第一期可解锁购买上市公司股票总数的50%，增持完成日起24 个月后或2022 年《业绩承诺完成情况专项审核报告》出具之日，第二期可解锁40%，36 个月后可解锁剩余10%。

　　1】实现人才绑定、利益一致，有利于加大研发、拓展新品类。股权交割当年以及其后48 个月内徐志高、贺鸿、刘军仍需在广州三七网络任职，同时徐志高、贺鸿、刘军、刘嘉昱均需拿出不低于40%的资金购买上市公司股份，完全解锁需3 年，子公司少数股东成为上市公司股东，进一步协同公司战略资源投入到长期布局和长期战略中，有助于公司适应行业对游戏品类的多样性及游戏精品化发展的要求。2】增厚当期业绩，依照2020 年12 亿的业绩承诺计算，将新增2.4 亿归母净利润。

　　盈利预测及估值：预计2020~2021 年公司实现营业收入分别为152.26 亿、188.56 亿，同比增长15.1%、23.8%，归母净利润27.55 亿、33.16 亿，同比增长30.26%、20.37%，现价对应2020-2021 年PE 为21x、18x，维持“买入”评级。

　　风险提示：1)游戏受监管影响存在版号获取不达预期和下架风险；2)产品研发进度不达预期导致上线延期风险；3)流量运营效果不达预期风险。


　　复星医药(600196)：阿达木单抗类似药获批上市 三大单抗即将集中放量
　　类别：公司 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：赵磊/祝嘉琦 日期：2020-12-08
　　事件：2020年12月7日，公司公告控股子公司上海复宏汉霖生物技术股份有限公司及其控股子公司研发的阿达木单抗注射液(重组抗TNFa全人单克隆抗体注射液，商品名称：汉达远)用于治疗类风湿关节炎、强直性脊柱炎、银屑病的上市注册申请获国家药品监督管理局批准。

　　阿达木单抗类似药获批上市，三大单抗品种研发成功进入收获期。阿达木单抗是艾伯维研发的抗TNFa全人源单克隆抗体，主要用于类风湿关节炎、银屑病、强直性脊柱炎和克罗思病。2002年12月31日获得FDA批准上市，并于2010年2月26日进入中国，商品名Humira/修美乐.2019年阿达木单抗实现销售收入191.69亿美元(-3.8%)，全球药品销售排名第一公司获批国内第三个国产化阿达木单抗注射液，有望逐步分享国内TNFa类生物药大市场。公司此前已成功获批且商业化利妥昔单抗(2019年全球销售体量65亿美元)、曲妥珠单抗(2019年全球销售体量61亿美元)两个大单品，成为国内第一家完成三大单抗国产化的生物药企业。

　　国内类风湿病具有庞大的未被满足的临床需求，随着医保纳入、风湿免疫学科发展、多企业共同推进市场教育等，TNFa类生物药长期市场空间大.
　　目前，国内TNFa类已正式商业化销售的生物药包括全球最畅销的3个原研产品(阿达木单抗、依那西普以及英夫利西单抗)，国产重组人11型肿瘤坏死因子受体-抗体融合蛋白(三生国健的益赛普、赛金药业的强克和海正药业的安百诺)，以及2019年底陆续获批的两个阿达木单抗生物类似药(百奥泰的格乐立以及海正药业的安健宁)，国内类风湿关节炎、强直性脊柱炎和银屑病三大疾病合计拥有约1500万患者，绝大多数患者没有得到有效治疗，以类风湿关节炎患者为例、有效缓解率仅为8.6%，过去由于认知率低、支付体系不支持等原因，TNFa类生物药在中国的销售情况并不理想，2018年整体市场规模仅20-30亿左右。未来随着生活质量要求提高、支付能力提高，参考达到美国一半的渗透率(10%)且考虑远期降价50%的因素，我们预计未来市场有望实现10倍以上增长、达到250亿以上。

　　2020年创新药进入集中收获期、主业结构性改善重回较好增长。利妥昔单抗、曲妥珠单抗、细胞治疗药物即将进行利润升级替代，未来干细胞药物、first in class全新靶点分子实体药物等创新药物有望进一步实现产品升级。

　　盈利预测与投资建议：我们预计2020-2022年营业收入分别为332亿元、385亿元和433亿元，同比增长16.19%，15.98%，12.45%；归母净利润分别为36.6亿元、44.5亿元和53.91亿元，同比增长10.15%，21.59%.
　　21.18%，公司是国内创新药龙头企业之一，2020年创新药进入集中收获期、主业结构性改善重回增长，维持“买入”评级。

　　风险提示：外延并购不达预期；新药研发失败的风险；化学仿制药带量采购降幅和范围超预期的风险。


　　苏博特(603916)：不止于减水剂
　　类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：石林 日期：2020-12-08
　　主要观点：
　　我们通过本篇报告试图探讨两个问题：
　　1)关于减水剂行业和公司本身应如何定价，我们的一些差异化观点。

　　首先从行业来看，我们认为减水剂行业在高端市场的进入门槛被低估，综合竞争力强的龙头企业alpha 也被低估；从公司来看，我们认为苏博特包括减水剂在内的产品，其底层逻辑是基于下游需求，与竞争对手有本质区别，因此构建起的技术壁垒和所处市场的广阔空间尚未被充分认识。而基于减水剂行业beta 逻辑对公司进行定价，将会显著低估公司的价值。

　　2)公司的功能性材料业务包含哪些产品，市场前景如何？公司通过在研发上长期持续的大力投入，已有众多新品类实现了商业化应用。近年来公司的功能性材料业务增速迅猛，前期投入也逐步开花结果。我们综合考虑技术储备、产品布局、应用场景等因素，将公司功能性材料产品分为了五大类别，并初步探讨了相关产品的应用前景和市场空间。对标Sika，公司的化学建材品类已经较为齐全，并在研发实力、销售渠道上具备较为完备的竞争基础，有望不断突破成长边界，而功能性材料业务将是最核心的驱动力。

　　我们区别于市场的观点
　　1)公司产品的底层逻辑与竞争对手有本质区别。公司产品的底层逻辑是从下游需求出发“自下而上”衍生出相关建材产品，与绝大多数减水剂企业从供给出发的“自上而下”产品逻辑有本质区别。功能性材料业务正是其底层技术的体现，我们认为该业务方兴未艾，未来将能够复制减水剂业务的成功。

　　2)高端减水剂市场的进入门槛并不低。对于非定制化的通用型减水剂母液及其复配产品，由于技术含量不高并且配套服务需求少，新进入者很容易通过资金优势快速扩大产能；但若想进一步获得较大的市场份额，并占据产业链中毛利较高的环节，则将面临较高的进入门槛，我们认为壁垒主要在技术和服务两个方面。

　　3)减水剂龙头对上下游的议价能力均在增强。我们认为减水剂企业在产业链中议价能力不强的现状会最终得到显著改善，并且以公司为代表的龙头企业在当前已经体现出了议价能力的提升。从对下游的议价能力来说，主要得益于集中度提升、机制砂占比提升、需求结构变化三个驱动因素；从对上游的议价能力来说，龙头企业规模提升是最有利的影响因素。

　　4)公司通过技术研发将打开千亿级的市场空间。市场普遍认为公司所处行业的天花板有限，我们认为仅从减水剂行业来看，单方用量提升和混凝土商品化率提升就将驱动市场空间继续保持较长时期的增长；而从公司基于技术研发打造的功能性材料业务来看，其所对应的下游应用场景基本涵盖了所有建筑工程的功能性需求，各品类对应的总计市场空间超过千亿元。

　　对标Sika，公司有望不断突破成长边界
　　目前我国尚没有一家真正意义上的综合性化学建材企业，而想从单一领域的龙头实现跨越，产品品类、研发实力、销售渠道是基础要素，缺一不可。

　　从这些维度来看，我们认为苏博特已经具备了较为完备的竞争基础，是我国化学建材细分龙头之中，有潜力成长为“中国Sika”的玩家之一。

　　功能性材料业务：广阔天地，大有可为
　　公司的功能性材料细分品类极多，我们综合考虑公司技术储备、产品布局、应用场景等因素，将其分为五大类别：以灌浆料和UHPC 为主的水泥基(无机)功能性材料，以功能性外加剂和防护修复材料为主的有机功能性材料，以及公司正在逐步发力的交通工程材料。

　　我们认为公司凭借自身强大的技术实力，正在从减水剂企业成长为综合性的新型土木工程技术和材料供应商。随着未来数年我国基建领域掀起新一轮高潮，公司多项新材料和新技术的商业化前景潜力巨大，有望再造一个苏博特。

　　投资建议
　　我们认为公司的技术壁垒和所处市场的广阔空间尚未被充分认识。目前公司的化学建材品类已经较为齐全，并在研发实力、销售渠道上具备较为完备的竞争基础，有望不断突破成长边界，而功能性材料业务将是最核心的驱动力。基于对公司功能性材料业务良好市场前景的预期，我们上调公司盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4.55/6.40/8.07 亿元，对应EPS 分别为1.30/1.83/2.30 元，维持“买入”评级。

　　风险提示
　　环氧乙烷价格波动；公司功能性材料开发及市场推广情况不及预期；下游需求不及预期。