顶尖财经网(www.58188.com)2020-12-7 17:14:25讯：

　　康弘药业(002773)：加码海外研发 看放量盼揭盲
　　类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：孙建 日期：2020-12-07
　　公司公告拟定增34.72 亿，其中74%用于康柏西普nAMD、RVO 和DME3个适应症海外III 期临床试验的开展以及后续注册上市项目。我们认为这显示公司在康柏西普海外持续研发、推广的决心，而基于康柏西普在国内有着数十万次患者使用经验，我们认为保障了全球多中心临床试验安全性，节奏方面，我们预计2021Q1 可能公布中期数据分析结果，这也将成为康柏西普与阿柏西普非劣的关键数据。从销售数据看康柏西普2020 年3-9 月份销售同比增速持续加速，我们认为2020Q4-2021 年康柏西普加速放量趋势仍有望延续。

　　投资要点
　　定增加码海外研发，期待20Q1 数据揭盲
　　事件：公司2020 年12 月4 日发布《非公开发行A 股股票预案》，拟定增不超过34.72 亿元，其中：19.65 亿元用于康柏西普眼用注射液RVO/DME 适应症国际III 期临床试验及注册上市项目(占比56.6%)，6.08 亿用于康柏西普眼用注射液国际III 期临床试验及注册上市项目(占比17.5%)，7.66 亿用于化学原料药基地建设项目(占比22.1%)，1.33 亿元用于道地药材种植基地及育苗中心项目(占比3.8%)。

　　观点：加码海外临床显信心，盼海外中期数据揭盲。公司此次定增资金有74.1%用于康柏西普nAMD、RVO 和DME 适应症在海外III 期临床试验的开展以及后续注册上市项目，显示出公司在康柏西普海外推广的决心，而基于康柏西普在国内有着数十万次患者的使用经验，我们预计公司康柏西普在全球多中心临床试验中的安全性是有保障的。康柏西普nAMD 适应症全球多中心III期临床试验已于2019 年12 月24 日完成100%入组，2020 年9 月25 日，康柏西普用于治疗nAMD 的全球Ⅲ期临床试验已完成全部受试者的第36 周主要终点访视。我们预计将于2021Q1 公布相关中期数据分析结果，这也将成为康柏西普在与全球销售额最高的阿柏西普非劣的关键数据。若康柏西普在与阿柏西普头对头的海外III 期临床试验中，展现出更低注射频次临床效果与阿柏西普相当，我们认为有望加快公司在国内市占率提升速度，进而迎来康柏西普收入端上进一步加速。

　　医保增量加速兑现，天花板超预期打开？

　　康柏西普2020 年3-9 月份销售额同比增速持续加速，2020Q4-2021 年短期加速放量趋势仍有望延续。从样本医院数据可以看到康柏西普从2 月份疫情和春节假期影响带来销售额低点以来，3-9 月份月度销售额同比增速持续提升。2020年9 月份康柏西普样本医院销售额同比增速达到12.72%，对应销售量同比增速达到50.38%，放量明显。我们认为虽然疫情短期影响了康柏西普等药物在医院的销售额，但是医保降价后直接刺激了需求端更高需求(这一点可以从康柏西普、雷珠单抗和阿柏西普在2020 年7-9 月份都在持续快速放量可以看出)，而疫情结束后需求端仍有望持续释放从而带动Q4 业绩持续加速。而基于2020 年疫情影响下销售额的低基数，2021 年收入同比2020 年不再有降价因素的影响，因此我们认为康柏西普2021 年收入端增速有望呈现更快的加速趋势。

　　盈利预测及估值
　　我们预计2020-2022 年公司EPS 为0.85、1.02、1.19 元/股，2020 年12 月4 日收盘价对应PE 为52 倍(2021 年44 倍PE)，给予“买入”评级。

　　风险提示
　　政策风险、市场竞争风险、创新药临床进展不及预期或者临床开发失败风险、产品销售不及预期风险。

　　


　　移远通信(603236)：出货量全球第一 物联网模组龙头标的
　　类别：公司 机构：万联证券股份有限公司 研究员：夏清莹 日期：2020-12-07
　　投资要点
　　市占率第一，物联网模组龙头标的：经过十年发展，公司已成为全球出货量第一大蜂窝物联网模组供应商，2019 年出货量超过7600万片。公司营收自2015 年起进入快速增长阶段，2019 年营业收入41.30 亿元，同比增长52.91%，2020 年前三季度营业收入42.08亿元，同比增长47.40%。高研发投入构筑公司高技术壁垒，下游产品布局完善，拥有业内领先的2G、3G、4G、NB-IoT 模组等产品解决方案及行业经验。

　　技术变革推动万物互联时代开启，国产模组厂商春天已来：随着各类物联网及相关技术的革新，低功耗广覆盖的NB-IoT 物联网业务由于连接需求规模大，逐渐成为全球运营商争夺的主要市场。并且随着全球范围内的2G/3G 通信重点逐步退网后，NB-IoT 市场规模有望加速扩张。近三年物联网下游应用多点开花，行业整体发展迅速，利用工程师红利，国内厂商加大海外拓展力度抢占份额，市场占比逐年提升。通信模组是物联网产业中必不可少的一环，模组厂商作为产业链的中上游有望在整体行业的发展中率先受益。

　　渠道加规模效应构筑企业护城河：(1)公司渠道广，认证全,服务好：公司营销体系完善，通过直销服务大客户，分销面对分散需求；全球渠道布局，国内外认证较为齐全，海内外业务全面开花，优先享受到物联网行业的红利。(2)规模效应加新布局带动公司盈利能力增长：公司模组全球出货量第一，芯片成本低于其他企业；加工规模大且自动化程度较高，享受规模效应所带来的成本优势；快速抢占市场的同时创新优化产品结构，带动毛利率上行；定增布局智能制造，助力全面提升公司竞争力。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2020-2022 年营业收入分别为60.48/91.26/134.88 亿元，增速分别为46.5%/50.9%/47.8%，归母净利润分别为2.13/2.96/4.85 亿元，EPS 分别为1.99/2.77/4.53元，市盈率分别为93X/67X/41X,首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险因素：5G 下游物联网产业发展速度不及预期；中美贸易摩擦风险；芯片技术带来产品技术迭代的风险；市场竞争加剧的风险。

　　


　　航天发展(000547)：实战化训练催生电子蓝军需求提升 业绩有望实现快速增长
　　类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：冯福章/张傲 日期：2020-12-06
　　电子蓝军龙头企业，将充分有益于实战化训练提升公司作为国内电子蓝军龙头企业，以南京长峰、仿真公司及航天京航等子公司为主，主要业务涵盖室内射频仿真试验系统、有源靶标模拟系统(靶船等消耗品)及仿真雷达系统等，收入源于：1)内场，各院所内场射频仿真试验系统集成化程度提高，以及原有暗室的升级和新建；2)外场，在外场测试中，标靶多作为消耗品，随着各型武器型号的增多及实战化训练等要求，有望为公司提供较大的市场空间弹性。

　　加强实战化训练有望带动业绩加速增长。根据财联社，中央军委印发的《中国人民解放军联合作战纲要(试行)》提出要强化备战鲜明导向，此外习 总书记在中央军委军事训练会议上强调要全面加强实战化军事训练。在加强实战化训练背景下，我们认为，伴随各型武器装备不断推陈出新，以及武器型号增多及军方对复杂电磁环境下战技指标考核要求，对电子蓝军等设备系统的需求或将愈发旺盛，各型武器系统及装备均面临实战化条件下的测试、试验、标校、评估和训练问题，将不断带动公司电子蓝军业务测试保障需求增加，而公司作为电子蓝军及电磁安防领域龙头企业，有望成为武器装备研制试验现场及部队演习训练场的重要受益标的。参考南京长峰2019 年净利润(3.15 亿元，+52%)，及2020 年一季度合并口径中标及新签合同同比增长248.52%，我们预计公司2020 年电子蓝军业务订单有望继续快速增长。

　　网络信息安全业务或将是公司未来重要业绩增量公司通过收购锐安科技等3 家标的打造网安国家队，以公安、网信、运营商和航天科工集团网络安全需求为牵引，在疫情影响、公安部大力推动信息化建设成立大数据局以及网络安全已成为中央企业负责人经营业绩考核指标的时代背景下，壹进制制和航天开元实现收入(1.08 亿元，+11.81%)，锐安科技上半年实现收入(3.77 亿元，+8.53%)，并扭亏为盈实现净利润1060 万元。目前公司持有锐安科技43%股权，公司半年报明确提出通过新设、收购方式加速外延发展，稳步推进锐安科技控股权收购，网安业务将成为公司的重要业绩贡献点。

　　微系统业务加大整合，未来成长可期
　　微系统2018 年11 月成立，2019 年收入1.39 亿元，20H1 收入(1619 万元，-37.29%)。公司在半年报明确提出，加大产业上下游整合力度，实现业务并购拓展，持续推进微系统产业发展；重点围绕复杂微系统、核心系统级芯片、关键设计仿真软件和核心工艺能力四大发展方向，积极开展国家级重点研发计划项目申报及研制。

　　指控通信业务正处于业绩转型阶段，或存在一定业绩弹性子公司重庆金美是我国军用战术通信系统核心设备供应商，当前公司持股69.23%，公司指控通信业务正稳步推进多个重大项目，在巩固现有战役战术通信系统基础上，开发新一代指控信息系统技术，大力拓展军兵种和专网通信市场。此外，公司已顺利通过航天科工集团5G 产业发展立项批复，为军用通信产业升级发展奠定坚实基础。考虑到互联互通或是军队信息化建设的重中之重，公司指控通信业务有望实现恢复性增长。

　　投资建议：公司内生与外延并重，是被低估的纯正国防信息化标的，也是集团电子信息技术产业化集成平台，当前集团持股比例较低，关注集团后续安排。公司以电子信息为核心，通过新产业布局和非核心业务剥离，不断优化产业结构。其中电磁科技业务较为稀缺，高速发展；通过收购锐安科技等，依托航天科工集团和公安部三所打造网络信息安全国家队，贡献业绩增量；成立微系统研究院，实现核心部件自主可控，发展可期。预计公司2020-2022年净利润分别为9.44、13.51、16.50 亿元，对应估值分别为38、26、22倍，维持“买入-A”评级。

　　风险提示：业务发展低于预期；收并购等资产整合不及预期。

　　


　　上汽集团(600104)：同比首次实现两位数增长 通用创单月销量新高
　　类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：袁伟 日期：2020-12-06
　　事件：12 月4 日，公司发布11 月产销公告，本月公司批发销量64.39 万辆，同比上涨10.65%，1-11 月累计批发销量485.39 万辆，同比下滑12.39%。

　　11 月销量同比今年首次实现两位数正增长，上汽自主月销再创新高。11 月公司批发销量64.39 万辆，同比上涨10.65%，连续6 个月实现同比正增长。据中汽协，11 月乘用车销量预计同比增长9.3%，公司销量同比增速领先行业1.35pct。

　　分公司来看，11 月上汽大众批售16.16 万辆，环比增长4.26%，受去年同期上汽大众井喷式攀升影响，同比下滑21.89%。，大众受芯片短缺影响，短期批发端可能会受影响，但终端库存较多，零售端预计短期影响不大。据上汽大众汽车销售经理，未来18 个月上汽大众或将上市10 款全新产品或改款产品，包括全新凌渡、中期改款途昂、途昂X、途观以及3 款纯电动车等，看好公司销量回升。上汽乘用车本月销量为8.07 万辆，环比上涨14.70%，同比增幅较10 月扩大10.77pct，创2020 年以来单月销量新高，据公司公众号，科技豪华MPV 荣威iMAX8 上市满月即热销近5000 辆，成为20 万级MPV 市场销量冠军，名爵强势保持中国出口单一品牌销量第一。库存方面，本月公司加库存15680 辆，其中上汽大众、上汽乘用车和上汽通用五菱分别加库存4803、4974 和14527 辆，上汽通用去库存8260 辆。

　　通用强势复苏，创单月销量新高。上汽通用本月销量16.60 万辆，环比上涨6.41%，同比大涨39.15%，同比增速扩大25.12pct，受益于别克品牌的增长，上汽通用实现单月销量新高。其中，别克品牌本月销量11.03 万辆，同比大涨54.6%，连续8 个月同比正增长。具体到车型，英朗11 月销量高达40440 辆，创下35 个月以来的最好成绩。上汽通用五菱本月销量为19.47 万辆，同比上涨21.68%，连续8 个月实现销量同比正增长。据公司公众号，宏光MINI 销量达33094 辆，单日最高销量突破2000 辆，主打 大四座”MPV 的五菱全球银标首款旗舰车型凯捷，累计订单突破30000 辆，本月销量7049 辆，或将成为五菱销量的重要增量之一。

　　投资建议：公司目前估值较低，换购加速背景下，奥迪国产加速，大众电动化发力，调整后的上汽通用和五菱进入产品大年，公司经营有望逐步转好。我们预计公司2020 年-2022 年的营业收入分别为8002.2、8802.4、9858.7 亿元，净利润分别为258.3、334.2、398.7 亿元，维持买入-A 投资评级。

　　风险提示：疫情控制效果不及预期；新车销量不及预期;收购效果不及预期。

　　


　　比亚迪(002594)：汉月销破万 新纪录、新起点、新时代
　　类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：袁伟/徐慧雄 日期：2020-12-06
　　事件：近日，公司发布2020 年11 月汽车销量数据：11 月共销售汽车5.39 万辆，同比增长30.63%。

　　新能源汽车销量大幅增长，新车型表现优异。公司11 月份共销售新能源乘用车2.56 万辆，同比增长139%，销量、月度同比增速均创出年内新高。具体来看，11 月份纯电动乘用车销量1.82 万辆，同比增长128%，环比增长22.13%，其增量主要来自汉EV、e 系列(同比增长33.5%)销量的增长。11 月份插电混动乘用车销量7333 辆，同比增长174%，增量主要来自于：2021 款唐DM、汉DM。

　　汉月销破万，新纪录、新起点。11 月份汉(EV/DM)销量破万，达10105 辆(其中：汉EV 7482 辆，汉DM 2623 辆)，成为中国品牌中大型轿车首款月销破万车型。汉能够取得如此优异销量成绩，我们认为，主要在于：1)比亚迪使用自研核心技术使产品性能更强、性价比更高，如汉EV 即使用了比亚迪核心技术——刀片电池、超强动能回收系统、碳化硅模块、全新E 平台等；2)比亚迪不断革新自我、超越自我、解决自身短板，对于汉DM 而言，其具体体现为：采用最新DM-p 技术的汉DM 解决了DM3.0 车型中存在的油耗、馈电行驶品质等问题，实现了产品力的突破。目前，汉订单仍然充足，未来销量仍有望再创新高。

　　DMi 平台首款车型亮相，有望改变燃油车竞争格局。2020 年11 月20 日，比亚迪秦Plus 在广州车展首发亮相，秦Plus 是比亚迪DM-i 平台的首款车型，其定位于紧凑级轿车，与汉DM 有着相似的外观。秦Plus 的核心特点在于：超低油耗(3.8L)、超级平顺、超强动力(零百加速7 秒级)。比亚迪秦Plus 价格带所处市场容量较大，主要竞品车型销量也非常好，若其产品力能逐步得到消费者认可，销量有望实现较大突破。因DM-i 平台车型具有经济性好、油耗低、更平顺等核心优势，竞争力强劲，未来有望改变燃油车竞争格局。

　　投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为44.39、72.9 以及112.79 亿元，对应当前市值，PE 分别为105.6、64.3以及41.6 倍，维持“买入-A”评级。

　　风险提示：补贴大幅退坡；新品推进力度不及预期
　　


　　中联重科(000157)：行业高景气持续验证 新兴产品加速成长
　　类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王华君/潘贻立 日期：2020-12-04
　　事件
　　12 月3 日中国工程机械工业协会发布最新数据，10 月汽车起重机销量3763 台，同比增长34%；11 月24 日-11 月27 日，上海宝马展期间工程机械销售火爆，公司签单金额超200 亿元。其中，公司塔机W 二代新品订货会斩获超80 亿元订单，再次刷新公司单场产品订货销售纪录。

　　核心观点
　　销量高增长、宝马展热销，行业高景气持续验证今年疫情后国内工程机械行业需求旺盛，10 月份起重机销量持续高增长。11 月底上海宝马展期间，龙头工程机械企业产品销售火爆，据统计，三一、中联均拿到超200亿订单，大幅提振市场信心。行业的高景气度持续得到验证。

　　传统优势产品混凝土、起重机械龙头地位稳固混凝土机械方面，Q3 单季国内销量同比增长超过90%，其中泵车、搅拌车同比增长超过100%。长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一；起重机械方面，大吨位汽车吊、履带吊市场位居行业第一，其中大吨位履带吊订单火爆，订单已经排到明年三季度。公司混凝土机械、起重机体量稳居前二。其中塔机截至9 月发货额过百亿，Q3 单季同比增长50%，目前市场份额近50%，年底有望超50%，在三大龙头中一枝独秀。随着下游客户对设备统一化标准化要求不断提升，公司规模化壁垒和品牌优势将进一步加强，行业龙头地位稳固。

　　新兴产品加速成长，有望成为公司利润强力增长点土方机械方面，前三季度收入同比增长244%，挖机销量上半年同比增长超800%，三季度销量跃居国产品牌第5 位。根据公司规划，未来三年挖机收入有望持续翻倍，在十四五期间达到200 亿水平；高空作业机械方面，公司进入行业首年市场份额便稳居行业第一梯队。11 月24 日公司高空作业平台产品发往欧洲，再次突破重要海外市场；农业机械方面，三季度收入同比增长87%。公司预计2025 年智慧农业年均收入将达100-150 亿元，年均盈利可达10-20 亿元。根据公司2021 年规划，土方机械/高空作业机械/农业机械明年将实现100%/100%/50%以上增长，其中土方机械和高空作业机械将成为公司未来利润的强力增长点。

　　盈利预测与估值
　　工程机械行业持续高增长。相比三一重工，公司估值水平仍处低位，有望进一步修复。

　　预计公司2020-2022 年可实现归母净利润71、85、92 亿元，同比增长62%/20%/9%，对应EPS 为0.90/1.07/1.17 元，PE 为11.2/9.5/8.6 倍。维持“买入”评级。

　　风险提示
　　宏观经济形势和行业增速不确定，原材料价格波动，汇率波动