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天风证券:宝丰能源买入评级

加入日期:2020-12-7 14:43:13

  顶尖财经网(www.58188.com)2020-12-7 14:43:13讯:

  煤制烯烃行业发展前景好,国产替代空间大。煤制烯烃工艺符合我国政策导向和资源分布。出于国家能源安全考虑,未来聚烯烃的进口替代进程将由煤制聚烯烃完成。从产品上看,聚乙烯的进口依存度长期处于40%以上,且高端聚乙烯产品主要来自国外。聚丙烯的进口依存度虽呈下降趋势,但315万吨的供给缺口仍为国产替代提供空间。

  公司煤制聚烯烃业务成本优势明显,行业竞争能力强。产能方面,公司目前拥有煤制聚乙烯、聚丙烯产能120万吨/年,占国内煤制总产能的10.2%。预计未来产能能够超过570万吨,为公司贡献约444.6亿的营业收入。同时,集团与大连物化所一次性签订了5套100万吨/年烯烃产能的DMOT-III工业装置,可实现年产值约500亿元。原材料方面,公司目前具有甲醇产能450万吨/年,煤炭510万吨/年,并且与周边大型煤企建立了长期合作,保证了烯烃产品原材料供应的稳定。成本方面,在固定资产投资上,公司通过循环经济产业链一次性规划,与国内同期同规模投产项目相比,投资成本节约30%以上。与神华包头项目比较,万吨建设成本约少0.76亿元。在生产成本上,公司4629元/吨的煤制聚烯烃单位成本,较中煤能源低1453元/吨,较神华宁煤低942元/吨。

  供给受限、需求增长,我们看好四季度焦炭价格维持高位,从而提升公司业绩。供给方面,国家通过提高焦化行业准入标准和《焦化行业“一三五”发展规划纲要》来限制行业供给增长。2020年作为“一三五”规划的收官之年,近期各主产地纷纷要求加大去产能力度,进一步限制了供给增长。需求方面,随着国家对基建投资力度的加大,焦炭下游需求有望进一步增长。在供给有限,需求有望持续增长的情况下,我们看好四季度焦炭价格维持高位,从而提高公司盈利能力。公司焦化装置先进,且不在国家确定的重点区域,受行业限产政策影响小。我们预计,2020年在公司产能利用率保持不变的情况下,焦炭产品将为公司贡献54亿元的营业收入,同比增加0.13亿元。

  综上,公司所处的煤制烯烃行业受政策支持,未来发展前景好。煤制烯烃工艺的主要原材料煤炭在我国资源储备丰富,有利于行业的持续发展。分产品看,聚乙烯和聚丙烯产品的进口依存度高,未来聚烯烃产品的国产替代进程将由煤制聚烯烃完成。公司煤制聚烯烃业务具备产能、原材料、成本优势,行业竞争能力强。焦炭产品由于供给受限、需求有望增长,看好未来焦炭价格稳定高位,从而提升公司业绩

  投资建议

  预计公司2020-2022年净利润分别为44.36、51.44、63.14亿元,对应市盈率(PE)分别是21.39、18.45、15.03倍。给予公司2021年目标价16.1元/股,首次给予“买入”评级

  风险提示宏观经济大幅下滑,煤价波动不及预期,项目建设不及预期,安全生产风险,偿债风险

(文章来源:天风证券

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