下游需求推动镍钴价格上涨，红土镍钴矿下半年扭亏为盈。2020年以来，受新能源产业链的发展驱动，尤其是三元电池的高镍趋势逐渐凸显，镍钴的市场需求明显增长，价格稳步上升。公司拥有全世界运营水平最好的红土镍钴矿，该矿年产约3.4万吨镍和0.33万吨钴。受疫情影响，今年产能稍低，但第三季度该矿已经转亏为盈，11月单月盈利创造历史新高。在镍钴量价齐升的态势下，镍钴矿明年将对公司收入产生更大贡献。

　　海外矿产业务运营良好，四季度业绩表现强劲。公司在巴基斯坦各有一座铜金矿和铅锌矿。铜金矿年产1.3万吨粗铜，目前已开发20年，工艺流程及成本控制成熟，盈利可观。铅锌矿由公司自主开发，2016年投产，已于三季度开始盈利。此外，公司也布局了多晶硅的业务，公司旗下的中国恩菲有一家子公司洛阳中硅高科，该公司具备光伏多晶硅和电子多晶硅的生产能力。综合来看，随着海外疫情得到控制，伴随当前的价格高位，公司矿业开发业务四季度的表现较为强劲。

　　当前公司估值处于历史低点，有较大的增长空间。2020年矿业占整体收入比重约2%，对公司利润的贡献已有显著增长。所以虽然目前公司的PB低于0.8，但随着有色金属板块的发展向好，矿业收入对公司未来的业绩将会有更大的贡献，公司投资价值也会随之提高。

　　给予公司“买入”评级。考虑到公司矿产资源的盈利持续提升，将对公司的业绩产生积极的影响。预计2020-2022年归属母公司净利润增速为11%/10%/8%，2020-2022年EPS分别为0.35元/0.39元/0.42元。上调公司目标价至3.32元，给予公司“买入”评级。

　　风险提示：有色金属价格波动，业绩预测和估值判断不达预期风险。

（文章来源：东北证券）