景气度方面，逆周期的基建和早周期的地产景气度将趋于回落，出口的景气度将趋于分化，顺周期的消费和制造将延续温和复苏。2020年行业景气度的走势具有比较鲜明的结构性特征：最先复苏的是基建和地产产业链，部分上游采矿和受益于工程机械的通用设备、专用设备景气度先行回升；汽车产业链、出口产业链和科技含量较高的计算机通信电子设备、仪器仪表、电气机械等行业也较快进入了复苏区间；传统制造业和可选消费等顺周期行业复苏偏慢，景气度直到三季度才表现出比较明显的改善迹象。2021年伴随疫苗的落地和全球生产的重启，行业景气将表现出复苏的均衡化和错位化，前期复苏偏弱、后期需求有支撑的行业迎头赶上，前期复苏较为充分、后期需求回落的行业业绩承压。

　　产业趋势方面，建议关注线上化、新能源、中国品牌出海等长线逻辑。疫情虽然不能扭转固有的产业趋势，但起到了加速器和催化剂的作用，后疫情时代有三个产业趋势已经比较明确：绿色能源投资加速、产业线下线上相融合、具有比较优势的中国产业全球市占率进一步提升。在2021年下半年基数贡献转负、经济复苏见顶的情况下，这些行业或能走出独立行情，带来超额收益。

　　一、景气度的均衡复苏

　　1、消费服务类和部分可选消费类

　　疫苗的落地是对交互程度要求较高的消费服务类行业的重大利好。疫情过后多数行业业绩陆续修复，但受制于防疫常态化和居民生活习惯，消费服务类行业固有的经营模式无法正常开展，需求难以回到疫前水准，景气度仍在磨底。预计餐饮旅游、商贸零售、航空运输、院线等相关标的的景气度修复将在2021年正式启动。

　　部分可选消费类行业复苏的掣肘因素也将有所弱化，一方面随着中小企业和服务业的陆续复苏，中低收入群体就业收入情况和边际消费倾向将继续改善，另一方面2021年除猪价外的CPI中枢可能有所回升，对行业的利润率形成支撑。预计未来2-3个季度内，前期复苏较慢的酒饮料茶制造、烟草制品、纺织服装服饰和皮革制品的景气度改善将比较明显。

　　2、中游设备和上游原料类

　　2020年中游设备和上游原料类行业的整体修复程度低于基建地产、汽车和高技术产业条线。这主要有两个原因：(1)国际方面，全球贸易的活跃程度受新冠疫情影响显著降低，以中游设备和上游原料为代表的中间产品承压最为严重。发达国家财政刺激政策使居民购买力反较疫情之前增强，但疫情控制不利导致生产恢复较慢，内需复苏快于供给，产生的供需缺口主要由进口下游产品补足，对中上游产品需求偏弱。从美国进口情况看，10月美国资本品进口同比转正，消费品进口同比增速达到了9.4%，而中间品进口同比增速仍在-8.7%。从中国出口情况看，无机化学品、钢铁、化学纤维等中上游行业出口份额提升但总需求恢复较慢，截至10月仍表现为明显负增长。(2)国内方面，本年度传统制造业的资本开支强度受现金流影响有所下滑。

　　预计伴随全球生产补库存的启动和国内制造业投资的温和复苏，2021年化学原料、化学纤维、有色金属、传统工业设备等行业将迎来景气度的进一步提升。

　　二、产业趋势的业绩兑现

　　1、线上化趋势加速

　　2003年是中国视频办公的起始，非典疫情为宝利通带来了当年大中华区收入70%以上的增长；而本次的新冠疫情及之后的常态化防范以更大力度在世界范围内推动了线上化的进程，培育了用户习惯，加速了线上消费、远程办公、远程医疗、智慧教育、数字供应链管理等多个商业模式的落地。受此影响，亚马逊、谷歌、微软等海外互联网巨头的云业务收入在2020年1-3季度分别达到了326.3亿美元、92.3亿美元和386.4亿美元，同比增长30.1%、46.4%和21.2%。

　　疫苗大范围推广后，部分消费需求可能会阶段性转回线下，但更多消费需求将穿越疫情继续演绎。随着渗透率的进一步提升，应用端可能会接棒硬件端迎来景气度的较大改善，建议关注这些行业龙头的后续业绩表现。

　　2、新能源产业迎来历史机遇期

　　疫情对全球思潮带来了巨大的影响，气候变暖冻土融化继而释放远古病毒的可能性引发了大范围的担忧，可持续发展和绿色复苏成为社会关注的焦点，新能源的投资进程得以进一步提速。

　　中国的可再生能源发展目标将在“十四五”期间继续强化，国家主席习近平在第75届联合国大会期间提出中国二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。欧盟也采取了进一步行动，欧委会决定将2030年温室气体阶段性减排目标比例从此前的40%提升至55%，并计划把总额7500亿欧元的欧盟“恢复基金”中37%的资金用于清洁能源开发利用、基础设施改造等领域以推动减排目标和绿色复苏的顺利实行。我们认为，光伏设备和新能源汽车的成长空间仍然很大，中长期内业绩仍能持续兑现。

　　3、供求错配加速中国品牌出海

　　本年度中国承接了欠发达国家低端制造业订单的回流，也承接了发达国家中高端制造业订单的转移，出口份额有了明显提升。对于前者而言，全球生产恢复正常后成本结构将重新起到主导作用，订单流出和出口份额回落的概率较大；但对于后者而言，生产份额向中国迁移的趋势被疫情加速，订单粘性较强，疫情期间上升的出口份额可以较大程度保留，行业做大做强的长期逻辑将带来中长线投资机会。

　　用比较优势的方法区分，高景气赛道可能包括钢铁制品、机械器具、贱金属杂项制品、有机化学品、车辆及其零附件、变压器、蓄电池、电路控制装置、印刷电路等。

（文章来源：天风证券）