2020年12月24日，由挖贝网、挖贝新三板研究院联合主办的“第五届挖贝新三板领军企业年会暨挖贝金股奖颁奖盛典”在北京悠唐皇冠假日酒店成功召开。精选层如期开市、转板上市即将迈入实操阶段之际，本届大会以“，新征程，新未来”为主题，探讨多层次资本市场贯通下新三板新机遇、精选层投资逻辑、如何备战转板上市等热点问题。到场嘉宾有中国证监会北京证监局原副局长、巡视员姚万义，全国股转公司公司监管二部总监助理叶莹，以及投资机构代表、业界专家等，另有200余名新三板企业家、权威媒体等业内人士光临现场。
开源证券股转业务总部总经理张剑屾（挖贝网wabei.cn配图）
开源证券股转业务总部总经理张剑屾在会上作了《多层次资本市场贯通下的新三板新机遇》主题演讲。张剑屾表示，多市场共赢的局面逐步形成，通过深化改革，新三板整个市场迎来了一个新的机会，通过明确新三板的预期，增强了新三板的市场活力，也提升了新三板市场定价的吸引力。
以下为开源证券股转业务总部总经理张剑屾演讲实录：
大家下午好，非常高兴今天有这个机会，在这里和大家做一个简单的分享，刚才听了张总的分享，感觉很振奋，虽然天比较冷，但是我们走在了春风里。
这也让我想起了周一的时候，我看到很多朋友，尤其是新三板圈里面的朋友，都在转发一条新闻，新闻主要的内容是新三板精选层第一家百元股诞生，说的是连城数控这家公司从发行在精选层上市至今，到本周一的时候股价突破100块钱，成为了精选层公司当中首家百员股，群里面很振奋，说这是一个历史性的事件。
振奋之余，我也有一些思考，我觉得除了股票涨的比较好以外，让我想起了它背后的原因和故事，我研究了一下，这支股票之所以会涨的这么好，尤其是在上周一的时候，将近有百分之十几的涨幅，背后的原因是受了一家和它有直接关系的公司的影响，也就是今年资本市场当中的一个大牛股，叫隆基股份(行情601012,诊股)，这家公司最近有一些新的动作，主要也是高瓴资本正式介入这个投资，同时也借着今年整个光伏行业的大周期，一下子股票起来了。
我看到这个非常欣慰，让我想起了一两年以前的新三板市场，那时候新三板市场整体上给人的感觉就是死水一潭，大家的感觉是没什么新闻，有利好也好，没有利好也好，大家也不去表扬它，也不去骂它，任何的利好出来以后，整体相关板块的股票放到哪里也基本上不会产生根本的变化。
但是今天我们看到资本市场上，这样一个相对来说比较重要的利好消息，除了在A股市场上对股票有所触动以外，立马也反映在了新三板精选层的市场上，说明现在精选层的市场当中的股票基本上已经和整个A股市场的股票逐步融为一体了，换句话说，从精选层推出来这半年过程当中，最大的一个意义其实是让整个新三板市场真正和中国资本市场融为一体，套用一句诗，应该是“环球同此凉热”，所以我认为这个才是精选层包括前一段时间出台的转板制度对整个市场最大的促进作用，其实这也应了我今天要分享的主题，就是多层次资本市场贯通下新三板的机遇，所有的前提都是我刚才提到的，新三板精选层的市场目前和主板市场逐步实现贯通，已经逐步融为一体。
我的分享主要分为四方面，第一是宏观的分享一下贯通形成的新的市场生态，第二和第三个方面是想从挂牌企业的角度、投资者的角度分享一下新的机会，最后给大家分享一下我认为这个市场后面面临的突破。
第一部分是多层次资本市场形成的新生态，我总结了两个关键词：连通、共生。连通最主要的体现在前一段时间出的转板制度上，因为市场解读很多了，所以我在这里不多做赘述了，我想整体的分享一下这次转板的理念。
我认为这次转板最核心的词是第二条基本的条件，转板公司应当符合创业板、科创板注册办法所规定的科创板设定的条件和定位，很多企业也好，业内的同仁也好，分享的时候都希望转板制度如果能够大开绿灯，其实对新三板是一个促进，但是我的观点恰恰相反，我认为在这个转板的过程当中，整个精选层市场完全坚守于和主板一样的标准，包括和主板一样的定位，才是对于未来市场连通起到真正的作用，只有这样，转板市场才能真正的打通精选层和沪深交易所的科创板、创业板之间的纽带，只有这样才能更好的促进精选层融入到主板市场，为未来精选层真正转变成为一个完完全全的场内市场，或者完完全全的精选层公司转换成为一个上市公司，奠定一个良好的基础。
所以，如果大家在市场的机遇当中能够抓住的话，我认为转板里面大家整体上套用同样一个条件是最有价值的。
通过这一次深化改革，精选层的整个推出，包括转板制度的推出，我们可以看到其实对于新三板而言和整个资本市场而言，最大的作用其实是正式确立了多层次资本市场错位发展的趋势，这样的一个趋势最核心的基础，因为我之前是研究法律出生的，也是研究基础法律出生的，我认为注册制和整个证券法的修改奠定了这样一个纽带和基础，通过这样一个注册制在新三板精选层和整个A股的创业板、科创板这样的一个推出，起到一个非常核心的纽带作用，然后通过注册制，贯通了三个市场，如何符合条件的企业，先在新三板的精选层实现了公开发行，通过注册制的方式实现了公开发行，然后才奠定了这样一个市场进入到下一步更高阶的创业板或者是科创板，所以转板和精选层的意义才正式确立了资本市场的生态。
所以，我们可以看到由此中国证券市场深度和广度得到进一步的提升，这里面核心纽带就是我刚才所说的注册制观念，一个企业从未挂牌到基础层、创新层、精选层，最后实现转板上市，中间通过注册制的制度，引起了一个连接的纽带。
这个是三个板块整体对接的方式和方法，以及不同的要求，我们可以看到对于一个证券市场而言，最核心的制度有两点：发行制度、交易制度。为什么我们说三个板块到今后会实现非常好的连通呢？最核心的发行制度都是实现了公开发行，另外作为一个交易所，最核心的一个交易制度都是连续竞价发行，这两个制度现在三个交易市场已经实现了完全的理论基础一致，这也是奠定了未来三个市场进一步联通的重要机制。
当然因为三个市场目前的准入机制不尽相同，以及定位不尽相同，所以形成了现在这样一个错位发展的态势，我认为这是新三板未来发展的非常重要的方向与定位。
总结一下，就是多市场共赢的局面逐步形成，通过深化改革，新三板整个市场迎来了一个新的机会，通过明确新三板的预期，增强了新三板的市场活力，也提升了新三板市场定价的吸引力，同时我认为最重点的一点是对于新三板企业的契机和整个新三板市场的契机，开启了新三板市场成为独立证券市场的道路，从此新三板具备了成为独立证券交易所的条件。
对于沪深交易所未来有什么新的机会呢？我认为通过转板的制度，其实变相提升了上市公司的质量，因为根据新的转板政策要求，精选层的企业必须挂牌满一年以上才有资格直接走转板的通道进入精选层，大家都知道以前上市公司面临最核心的问题之一就是上市之后业绩变脸，在通过新三板转板过去的企业，我相信理论上是不会存在业绩变脸情况的，如果变脸也会在精选层通过审核的过程当中，完成了这样的一个变脸过程，所以从变相的角度来说，通过新三板转过去的沪深交易所企业，我相信在质量上能够经得住市场长时期的检验，这也变相提升了整个沪深交易所上市公司的质量。
谈完了对于整个市场的机会，我们再来谈谈对于挂牌公司能够带来什么样新的机会，我把它定义为资本市场之路获得新选择，一个是效率，一个是包容。
首先从实战的情况上来说，精选层的推出在很大程度上已经在今年促进了整个市场融资规模的提升，我们简单做了一个数据统计，发现增发的下降幅度在收敛，今年上半年受疫情的影响，很多公司处于相对比较停滞的状态，我们原来的预期，如果没有精选层，整体上新三板的增发规模应该会处于大幅度下跌，但是从今年我们统计的数据来看，整个下降幅度得到收敛，这个说明在下半年受到精选层的带动，整体的融资规模在回升。
如果加上精选层38家企业已经募集的102亿的资金，今年对于新三板来说，整个市场的募资额肯定会超越明年，这也就是说带来第一个凸显的作用，对于企业而言融资的规模已经产生了显著的提升。
对于新的企业来说，我认为通过精选层和转板制度的推出，对于企业来说多了一条未来上市和IPO的路，未来的企业可以选择传统的上市模式，比如说直接在中小板、创业板、科创板进行上市发行，也可以通过这次改革所指明的另一条道路，通过进入创新层，再进入精选层，然后完成自己的公开发行，甚至将来条件成熟的时候再转去主板。
未来企业如何选择这样一条路呢？我们作为券商，主要是给企业做上市的，我们也总结了服务过程中企业比较关注的几个点，基本上可以总结为前期企业会比较关注时间成本、规范成本、资金压力，后期可能会关注估值和流动性，下面我从这几个方面给大家展开一下两条不同的路所产生的结果。
首先从审核效率、审核时间来看，我们也统计了到目前为止，2020年整个的时间数据，通过这个时间数据，我们能发现从问询的环节来看，科创板的问询时间和注册的时间远远大于创业板和精选层，这当然也和排队的数量有密不可分的关系，但是对于一个企业来说，最实际的意义就是如果选择精选层，整个从受理到最终完成过会的时间，精选层和创业板实际上比科创板会有一个大幅度的提升，从发行的阶段来看，从注册到发行这样的一个数据两边是不相上下的，这个具体的数据对比如表格所示。
这个数据是我们拿科创板和精选层做一个非常明确的数据统计，这个数据统计的时间开始的节点是从证监局辅导开始，然后终点是上市，科创板我们统计208家数据样本，平均是546天，其中中位数是414天，38家精选层申报的时间是从当地证监局辅导到最终完成精选层挂牌，165天，中位数154天，可以看到这个数据是比较震撼的，基本上也符合目前为止整个新三板精选层对于审核，包括对于整个市场效率的定位。
所以，如果从时间的角度来说，可以看到精选层审核的时间远高于整个创业板的审核时间，同时我们认为从审核的实践来看，我们看了很多案例，精选层的包容性更加广泛，刚才叶老师也提到了这个观念，就是市场的包容度和主板相比有一个非常明显的提升，主要包括财务指标的包容度，下面我有一个统计数据，大家也可以看一看。
我们统计了今年以来科创板和创业板以及精选层整个上市公司的利润数据，可以看到科创板整个利润平均1.2亿净利润，创业板由于第一批，一般情况下质量普遍比较高，差不多平均利润水平是2.1亿，精选层整体上7000万的规模，中位数精选层4800万，创业板8000万，科创板中位数差不多也是8000万的水平，这个说明了对于财务经营指标容忍度，精选层是更高的，而且我们从近期申报的情况来看，发现目前的精选层对于申报企业整体的财务、盈利指标容忍度也远高于科创板和创业板。
另外我们认为未来精选层的行业包容度也会逐步有一个提升，因为传统对于企业挂牌来说，基础层和创新层对于行业的包容度非常高，最近也有一个比较炒的比较火的公司泡泡玛特，之前也是新三板的一个上市公司，尽管最后没有选择精选层，但是从前期的市场包容来看，也体现了新三板对这个市场包容的程度，同时我认为在审核过程当中，对于一些略有争议，但又不是底线问题的企业，新三板表现出非常大的耐性，包括近期过会的诺思兰德，也包括之前我提到的连城数控，这些企业都是因为新三板的包容性，才导致它们今天有一个非常好的发展，也得到了投资者广泛的认可。
企业在上市过程中，另外还需要考虑一个因素，就是资金的压力，我们做了一个数据的统计，统计了2017年至今从新三板转板的企业在新三板最后一轮融资到这个企业成功上市中间的间隔，我们统计之后感觉这个数据有点出乎意料，这两个平均天数1080天，也就是说企业目前为止，2017年开始所有从新三板转到主板的企业，最后一轮融资到正式在A股上市的时间有3年之多，在这3年过程当中，平均下来基本上企业获得不了任何外部直接融资，我们都知道对于上市的这段时间而言，对于企业来说，由于审核理念的要求，其实需要发展速度最快，同时资金量缺口最大，这样导致很多企业在上市过程当中逐步把自己逼入一个绝境，这也是为什么我们看到以前主板上市完以后，企业董事长、负责人在走廊里面抱团痛哭，我们可以知道这个过程当中顶着一个非常大的压力。
现在精选层整体的审核周期相对来说比较短，可能只有半年多的审核周期，也就是说我们现在一个企业如果选择精选层上市，或者精选层进行IPO，在资金压力方面，从数据统计来看会大大减轻它的资金压力，这也变相给企业上市提供一个非常重要的便利。
当然从效率的角度来说，企业整体上精选层与科创板、创业板相比，效率是比较高的，但是同样也会面临一些问题，比如说流动性，确实还是存在了一个差距的，我们总结了一个首发的市盈率和换手率，可以看到在三个板块当中，精选层确实还是目前最弱的，从换手率的角度来说，确实是目前换手率相对比较低的，这个也企业在上市过程当中必须考量的因素。
从流动性与发行规模的比较来看，我们发现对于精选层而言，流动性与首发规模整个比值，新三板精选层确实存在流动性较弱的问题，我相信这个未来通过降门槛、市场认知程度逐步提升，会逐步得到一些改善的。
第三部分和大家分享一下，我认为在深化改革以后，投资的机会、投资的逻辑会出现一些新的重构，总结了两个关键词：拐点、延伸，什么叫拐点呢？就是截止到2020年12月23日，38家精选层相对发行价平均上涨的数值是11.05，尽管这里面会有一些目前破发的企业，也有一些在发行价徘徊的企业，但是整体市场而言，投资者是赚钱的，平均的上涨是11.05%，总的成交金额较年初有一个比较大的上涨，同时连续竞价交易，也就是整个精选层的板块12月份的交易额超过做市交易的交易额。
这三个指标说明整个市场投资的拐点已经到来了，这个市场的流动性并不像大家想像当中的那么差，只是市场的信心恢复需要时间，或者像刚才可亮总提到的，是不是A股如此之高的换手率、如此之高的成交额一定就是一个正常的现象，我觉得这个值得大家思考。
另外是延伸了市场的投资周期，以前很多人都想投Pre IPO，都想做企业上市前的最后一轮融资，但是很遗憾很多人是没有机会的，只有个别大的基金，或者通过参与私募的方式，普通的投资者才有可能参与到整个Pre IPO中，但是现在精选层给大家开了一个非常好的口子，就是优质的投资机会在前移，普通投资者也具备参与上市前投资的机会，大家去投精选层，如果你觉得某一家企业有未来上市的潜能，以前你是没有机会的，甚至连预期都很难把握，现在有了精选层这样的一个市场，尤其转板推出以后，很多企业可以参与到上市前的投资当中，而且同时由于IPO对于很多券商而言，参照保荐业务来进行的，内控、包括对企业财务的审查程度、规范性的审查程度，是非常严的，所以投资的风险也会得到有效的控制，最起码合规的风险是可以得到有效控制的，所以投资的风险系数相对较小。
整体来说是延伸了市场当中投资者的投资周期，同时也重构了整个投资逻辑，之前很多人投Pre IPO的企业，核心的点是为了赚取审核红利，就是为了千军万马挤过独木桥，只要挤过了独木桥，那我的这个收益一定是翻倍的，但是我觉得精选层开创了一个非常好的模式，就是说我去分享这个企业上市前的成长收益价值将会变得更加主流，我不单纯的去分享这个企业的什么红利，或者换句话说，很多企业的审核红利在真正通过IPO的那一天开始其实已经结束了，给这个市场带来更多的价值是我不再去堵你是不是能够将来通过IPO的转板审核，我只要你通过了新三板的精选层审核，其实我认为它已经具备了相应的投资价值，而这个投资价值在之前市场的交易当中充分的被进行博弈了，这也有利于整个IPO的发行市场更加良性生态的形成，这也是为什么我们之前讨论，我一直认为新三板精选层出现破发是一件非常好的事情，它走在了整个资本市场的前面，正是因为有了破发，才让大家重新去绅士我们的定价制度到底是不是合理。
有了这样一个能够在IPO之前参与市场、让市场价格进行充分博弈的过程，我相信会对未来整个资本市场IPO的定价产生一个更为深远的影响，也会给投资带来一个更加理性的逻辑重构。
这个就是刚才我说的连城数控，我们可以看到它的整个发行价37.89，周一突破了100，上涨了3倍，对于真正优质的标的来说，这个市场还是受认可的。
最后讲一讲我认为市场当中所需要面临的一个挑战和需要突破的几个重要的点，我总结了两个关键词：信心、借鉴。
我认为对于市场而言，其实最核心的还是门槛的降低，因为对于精选层的推出，刚才我提到对于很多券商而言，基本上已经将精选层完全等同于保荐业务了，所以在企业合规性的风险上面，已经做了非常好的控制，在这样的一个背景下，对于精选层仍然具有100万的投资者门槛其实是并不适应的，因为在本质上其实和主板市场交易方式、发行制度上没有任何区别，我们认为对于投资者门槛，也应当尽量的进行拉平。
另外市场的信心确实需要恢复，我觉得最好的方式就是大家多来讨论，比如说今天挖贝的会议，我觉得特别好，大家关注这样的一个市场，它好也好，不好也好，大家要热衷于讨论这样一个市场，总结它好的一些地方，然后去交流不好的地方，只有大家把关注点重新关注到了这个市场上，我相信新三板将来可能才会更好。
刚才我也提到了对于精选层的发行定价情况，现在绝大部分券商也好，整个企业也好，把现在精选层的IPO定价和主板IPO定价保持一致的思路，我们可以看到精选层IPO的定价、主板IPO的定价最核心的一个区别是前面是不是经历过一个非常激烈的价格博弈，对于绝大部分新三板的精选层企业来说，在IPO之前已经经历过一个非常重要的价格博弈，我认为这个和主板市场上的再融资非常像，所以我觉得未来我们是不是需要在一定程度上借鉴主板市场的再融资定价规则，然后来进行三板的IPO定价规则，我认为是非常值得探讨的话题。
最后简单的介绍一下开源证券，也是借这个机会，加深一下大家对我们的了解，我们开源证券到目前为止经过了大概5年左右的发展，已经实现了从无到有、从小到大的历程，我们新三板目前的挂牌数量已经连续两年排名行业第一，我们督导的企业有527家，目前在整个市场排名第二，我们在前三季度全国股转系统的职业质量中，开源证券排名第三，对于这一次的精层，我们做了几家具有代表性意义的企业，刚才提到了连城数控，是现在新三板比较明星的企业，今天来的很多投资人也在这个票上赚了很多钱，我们在第一批精选层当中，森萱医药也是一家典型的企业，两家企业的融资规模占了首批精选层融资规模将近10%，我们第二批德众股份也完成了发行，目前还有两家企业处于在审的阶段，整体上后面我们也持续的投入服务好资本市场。
我今天的交流就到这里，谢谢大家！