广发证券全球首席经济学家兼广发控股(香港)总经理沈明高对《证券日报》记者表示，概括起来，我国证券业与资本市场一道，在过去30年间主要进行了三个方面的开创性工作：一是推动非标资产的标准化；二是为风险定价；三是创设和提供金融产品和投融资工具。

　　非标资产标准化

　　可解决五方面问题

　　总体而言，未上市企业属于非标准资产。企业上市的过程，就是非标资产标准化的过程。

　　标准化资产可以解决五个方面的问题：

　　一是大幅降低交易成本。标准化资产可以对标同业资产定价，是市场化定价的基础。同时，结合资本市场一系列制度安排，可降低交易过程中企业与投资者之间的信息不对称，增加交易的便捷性。

　　二是为企业提供流动性解决方案。资产的标准化，使得股权转让成为可能，增强了企业特别是企业股东所持资产的流动性。通过新股发行和老股的交易转让，为企业开辟了除银行贷款外全新的直接融资渠道。

　　三是使风险让渡成为可能。通过股权转让，可将同等份额的风险让渡给新的投资者，在风险与收益对等的原则下，建立企业与投资者双赢的新生态。风险让渡安排，也催化了新技术、新产业、新业态和新模式的发展，为互联网、信息技术等新经济的蓬勃发展奠定了基础。

　　四是助力国有企业改革。标准化的股份交易价格，是衡量国有企业业绩表现的一个重要指标，对国有企业改革具有基础性作用。资本市场的发展，有助于改善国有企业治理结构，落实国有资本管理基本制度。

　　五是提高国民经济的货币化水平。区分传统经济与现代经济的指标很多，货币化水平就是其中一个重要方面。资产的标准化提高了原本不可交易或难以交易的资产的可交易性，在金融领域的深化则拓展了金融服务实体经济的能力。

　　为资产风险定价

　　化解融资贵融资难问题

　　沈明高认为，风险定价能力也是证券公司的核心竞争能力。他表示：“风险定价，既是资本市场中资产定价的核心，也是市场发挥资源配置基础性作用的关键。风险定价能力的提升，拓宽了金融服务的范围，改善了金融服务的可获得性。风险定价还是一种专业能力，是资本市场和券商等金融机构必备的核心竞争力的一种体现。”

　　“资本市场发展的初衷，是为优质企业开拓多元化的融资渠道，降低优质企业融资成本；同时，发展风险定价模式，增加高风险但潜在优质企业的资金可获得性，其前提是资金成本与风险相匹配。”沈明高总结称，“前者是解决融资贵的问题，后者是解决融资难的问题”。

　　过去三十年，在我国资本市场发展过程中，逐步形成了风险定价机制，风险溢价概念也初步形成。比如，在降低资金成本方面，货币政策与资本市场的分工越来越明确。在降低无风险成本和投资者风险偏好方面，货币政策起关键作用；在降低有风险成本方面，资本市场的制度设计和安排日益完善。“建制度、不干预和零容忍”的监管要求，目的就是为了降低风险溢价和融资成本。改善上市主体的治理结构，提高信息披露质量，完善企业信用评级，规范卖方研究服务等，都可以改善市场信心，提升资本市场的吸引力。

　　展望未来，沈明高表示，我国资本市场和证券业的发展，仍然离不开“提升风险定价能力”这条主线。“过去30年，我国经济主要以赶超为主，资本市场往往可以参照国际经验和对标物定价。当我国经济进入高质量发展阶段，能够追赶的目标越来越少，发现经济与产业升级的早期新机会，并为这样的机会进行合理定价，将是我国资本市场面临的一个重大挑战。因此，发挥资本市场风险定价的基础性作用就愈显得重要，这也是未来区别头部券商与一般券商的分水岭。”

　　在去刚性兑付的时代，对风险定价的挑战与机遇并存。挑战在于市场违约现象或直接挑战现有定价模式；机会在于部分企业的违约行为可以帮助市场矫正风险定价模型，为风险互换等新产业和新业务的创设和发展提供参考和依据，推动金融机构的差异化竞争和发展。

　　创设金融产品、投融资工具

　　是市场稳定发展的基石

　　“培育发展金融产品和金融工具，目的在于帮助企业和投资者管理风险，满足多元化投融资需求。”沈明高表示，一般而言，企业在不同发展阶段，需要与之相匹配的金融产品，除了常规的金融产品外，企业和投资者还需要不同的投融资工具。从国外市场经验来看，发展金融衍生产品，设立做市、做空机制等，都是资本市场稳定发展的基石。

　　在权益市场，经过过去三十年发展，我国已建立主板、中小板、创业板、科创板与新三板为代表的全国性多层次股票交易平台体系，为各类企业提供募股融资、发行可转债等服务，丰富了权益类投资产品。在债券市场，国内的企业债与公司债市场经历了从早期企业自发筹资，到目前的集中化发行、交易与管理，已形成以银行间、银行柜台和交易所为主体的三大市场，成为企业筹措长期资金的重要渠道。 此外，我国资本市场的开放力度不断加强，从合格境外机构投资者制度(QFII、RQFII)，到跨境资本市场互联互通项目(如沪港通、深港通、沪伦通等)，对形成跨境资金双向流动发挥了重要作用。

（文章来源：证券日报）