点评：股权激励绑定核心骨干利益，民营企业体制灵活干劲足。公司本次股权激励对象有董事长、总裁、副总裁、董秘、财务总监等高管及核心骨干共41人。本次限制性股票激励解除限售考核年度为2021至2023年三年，股权激励目标是2021/2022/2023年收入和净利润相对于2020年的增速不低于25%/56%/95%，对应2021/2022/2023年收入和净利润同比增速为25%/25%/25%。公司此次股权激励绑定核心管理层利益，有助于激发团队积极性。公司体制灵活激励到位，看好公司长期发展。

　　送奶入户渠道逐步恢复，四季度有望加速。公司送奶入户渠道环比改善，低温产品增长势头良好，带动四季度收入有望加速。12月我国原奶价格同比提升5%左右，行业部份低温产品出现提价动作。根据渠道调研，各大乳企降低促销费用投放，竞争格局有望趋缓，叠加乳制品涨价预期，看好公司四季度和明年表现。

　　强化上游奶源布局，外延收购扩大版图。新乳业坚守鲜战略，注重产品创新和研发，主打低温产品，走差异化创新路线。实行 1+N并购战略快速进行全国化扩张。通过经验总结摸索出一套高效成熟的投后管理体系，管理整合能力优异。内生增长叠加外延并购，全国化低温版图快速扩张。2019年7月公司收购现代牧业9.28%股权，强化上游奶源布局，新建的宁夏和甘肃万头牧场在今年全部完工，预计2020年原奶自给率有望达到40%+，增强公司对上游成本端的把控。

　　盈利预测：考虑到股权激励摊销费用和夏进并表折旧摊销等费用，下调2021和2022年盈利预测。预计2020-2022年EPS为0.36、0.47、0.60元，对应PE分别为51X、40X、31X，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品推广不及预期，行业竞争加剧，奶源价格上涨。

（文章来源：东北证券）